专题 | 新湖期货“农湖汇”

策略摘要： 豆粕：前11个月大豆进口量同比增5.7%。虽然12-2月船期采购较慢，海关检验时间延长，但远期国内缺货的概率并不大，进口大豆储备随时可能通过各种形式投放到市场中，除非有突发性因素（如天气题材、地缘政治）才能刺激豆粕基差的持续上涨。下游消费端，生猪压栏、二次育肥主体在温度偏高、猪价周期性熊市的背景下并无太强意愿。供应端的南美大豆目前播种顺利，巴西最终产量虽然离目前市场预估的1.7亿吨会有预期差，但这个预期差的体现尚需时日。国内豆粕盘面在供应端无题材、消费端无亮点的局面下，盘面打破主流思维定势再度转为弱势，说明近期主导市场行情的依然是基本面，连粕继续下跌幅度可能会受到美豆限制，但油强粕弱的局面短期难改。 油脂：短期，国际棕榈油据悉并无新增利空消息出现，产地供需暂时也无明显变化。中期，产地雨季减产季持续，供需趋紧。当前国内明年一季度棕榈油进口极少的矛盾暂无法解决，进口利润继续大幅倒挂，加上后期印尼出口LEVY上调可能，中期棕榈油预计仍有上涨机会及空间。操作上，棕榈油下跌企稳延续波段做多，关注B40相关消息，豆油及菜油反弹滞涨波段做空为主。 生猪：本周来看传统旺季阶段需求已经启动，但仍难抵供应端增量，而主力合约盘面对应消费淡季阶段，预期走势不及现货，周内盘面03合约低点跌破集团企业最低养殖成本，供应增加而需求端难以与其分庭抗礼，盘面弱势先行。目前来看，生猪供应大于需求格局难改，走势预期仍显偏弱，关注养殖成本线附近对盘面的支撑效果，中长线可持续关注远月合约逢高套保机会。 玉米：盘面上，上周四以政策增储消息为契机止跌，近期在宏观政策利多带动下走势略显偏强，目前盘面01合约再次升水现货，盘面仍面临交割压力，现阶段季节性卖压仍在，仍需增储加码及下游年前备货启动来推升价格，关注现货端由卖压释放到采购端发力的转折点，盘面仍可关注远月合约逢低布局多单机会。风险点：关注玉米毒素问题是否会转变成盘面的交割压力。 白糖：国内郑糖来看，政策是近期的话题重心，近日市场再次流传泰国糖浆相关文件，内容仍然是关于食品安全和卫生的相关整改要求，预期对近月盘面影响更大，远月合约则需要观察是否出台有效政策文件，目前未见实际政策落地，短期矛盾加剧，博弈继续，关注年底政策变动情况。随着广西、广东、云南甘蔗糖陆续开榨，国内食糖压榨周期进入高峰阶段，关注现货端是否承压调价。中期来看，需要关注国际原糖对郑糖的影响，即巴西单产问题的传导影响。长期来看，若国内政策不变，国内食糖供需趋向宽松，仍维持郑糖逢高沽空看法不变。 棉花：短期，供强局面已经交易绝大部分但需弱仍在延续，棉价基本面难言乐观，或震荡承压运行，但当下离季节性拐点越发临近，交易权重有所增加，关注新单下达情况，若订单下达后盘面有望反弹。 观察池： 本周连粕近月合约1月、3月盘面止跌，5月合约依然偏弱，巴西贴水跌势趋缓。本轮巴西大豆贴水从10月底就开始回落了，比较符合季节性走势，最近巴西雷亚尔汇率的大幅贬值似乎不利于农户挺价。上周贴水的加速下跌造成了连粕盘面的异动，5月单边价格跌破8月中旬以来长达3个半月的震荡区间。但美豆盘面依然维持在1000美分附近。我们认为，连粕表现弱于美豆，除了巴西豆贴水下跌的直接因素以外，也体现出国内主体信心的匮乏。在油脂尤其是棕榈油的长期闪耀下，饲料板块的豆粕、玉米、生猪联袂下行，由于题材匮乏，资金对饲料板块的兴趣不大。特朗普当选后，国内贸易战升水交易的很短暂，掀不起太大波澜，其表态更倾向于渐进式加税，以加促谈，而对比上一轮贸易战，国内外形势已经发生了深远的变化，因此上一轮贸易战的市场表现对当前的指导意义并不大。国内豆粕库存季节性回落，压力有所减轻，但现货基差依然没有太好的表现，低位震荡为主。8-10月国内大豆到港量大幅超出预期对于市场也形成了较大的心理压力，11月进口量同环比略有回落，前11个月大豆进口量同比增5.7%。虽然12-2月船期采购较慢，海关检验时间延长，但远期国内缺货的概率并不大，进口大豆储备随时可能通过各种形式投放到市场中，除非有突发性因素（如天气题材、地缘政治）才能刺激豆粕基差的持续上涨。下游消费端，生猪压栏、二次育肥主体在温度偏高、猪价周期性熊市的背景下并无太强意愿。供应端的南美大豆目前播种顺利，巴西最终产量虽然离目前市场预估的1.7亿吨会有预期差，但这个预期差的体现尚需时日。总而言之，国内豆粕盘面在供应端无题材、消费端无亮点的局面下，盘面打破主流思维定势再度转为弱势，说明近期主导市场行情的依然是基本面，连粕继续下跌幅度可能会受到美豆限制，但油强粕弱的局面短期难改。 本周棕榈油盘面高位回落，短期，国际棕榈油据悉并无新增利空消息出现，产地供需暂时也无明显变化。中期，产地雨季减产季持续，供需趋紧。短期国内基本面变化不大，国内棕榈油1-4月船期进口套盘利润仍倒挂700-1300元/吨。虽然国内10-11月进口足够国内刚需，预计12月库存继续偏中性，但12-4月船期国内采购量极少，明年2-3月开 始国内库存预计快速下降。后期关注进口窗口如何打开。国内菜油供需仍偏宽松，短期库存小增，短期走强驱动仍是中加关系担忧，近两日担忧情绪减弱。国内豆油继续季节性降库，12月将迎来春节前是集中提货及备货期。近期大豆到港延后，关注周度大豆压榨量。综上，当前国内明年一季度棕榈油进口极少的矛盾暂无法解决，进口利润继续大幅倒挂，加上后期印尼出口LEVY上调可能，中期棕榈油预计仍有上涨机会及空间。操作上，棕榈油下跌企稳延续波段做多，关注B40相关消息，豆油及菜油反弹滞涨波段做空为主。 本周生猪盘面继续下跌。随着年节时点的临近，养殖端出栏窗口缩短，市场出栏节奏有所加快，虽目前标肥价差仍倒挂，但生猪出栏均重周比有所下降，规模场有降重抢跑出栏意愿。市场原寄希望于需求端发力，但本周来看传统旺季阶段需求已经启动，但仍难抵供应端增量，而主力合约盘面对应消费淡季阶段，预期走势不及现货，周内盘面03合约低点跌破集团企业最低养殖成本，供应增加而需求端难以与其分庭抗礼，盘面弱势先行。目前来看，生猪供应大于需求格局难改，走势预期仍显偏弱，关注养殖成本线附近对盘面的支撑效果，中长线可持续关注远月合约逢高套保机会。 本周连玉米跌势暂缓。北港玉米大跌之后，集港量下降、下海量增加，供需边际有好转迹象，但集港情况仍大于下海数量，库存压力仍在，广东港全部谷物库存亦为往年同期新高水平。近期各省中储粮接连发布增储库点信息，提振市场心态。盘面上，上周四以政策增储消息为契机止跌，近期在宏观政策利多带动下走势略显偏强，目前盘面01合约再次升水现货，盘面仍面临交割压力，现阶段季节性卖压仍在，仍需增储加码及下游年前备货启动来推升价格，关注现货端由卖压释放到采购端发力的转折点，盘面仍可关注远月合约逢低布局多单机会。风险点：关注玉米毒素问题是否会转变成盘面的交割压力。 本周郑糖走强，破位前高。国际原糖来看，北半球上量进程对国际糖价持续施压，印度正常压榨进度下，预计短期将进入压榨高峰期，泰国糖12月中开榨，预期恢复性增产，这种预期下泰国糖出口量也将同比大幅增加。中期则需要关注四季度末期至明年一季度市场对巴西糖单产问题的交易情况，预计一定程度上支撑国际糖价，unica最新数据继续显示潜在单产问题。远期来看，增产周期内，国际糖价偏向弱势运行。国内郑糖来看，政策是近期的话题重心，近日市场再次流传泰国糖浆相关文件，内容仍然是关于食品安全和卫生的相关整改要求，预期对近月盘面影响更大，远月合约则需要观察是否出台有效政策文件，目前未见实际政策落地，短期矛盾加剧，博弈继续，关注年底政策变动情况，宏观面来看，政策利好商品价格，短期情绪偏强，博弈继续。随着广西、广东、云南甘蔗糖陆续开榨，国内食糖压榨周期进入高峰阶段，关注现货端是否承压调价。中期来看，需要关注国际原糖对郑糖的影响，即巴西单产问题的传导影响。长期来看，若国内政策不变，国内食糖供需趋向宽松，仍维持郑糖逢高沽空看法不变。 本周郑棉震荡下跌，基本面而言，BCO近期继续调增今年全国棉花产量22万吨至675万吨，丰产格局带来的压力进一步体现。当下供给侧采收已经基本结束，在轧花产能设备技改的背景下，新花快速上市，供应压力有所攀升，产量也随之明朗而调增，不过鉴于市场对于今年丰产预期已经交易多次，单从产量继续调增带来的压力影响相对有限，重点在于需求侧。而需求当下淡季持续深入，企业开机和订单以及工业库存结构上周延续环比转差，企业对于后市较为悲观，这一情绪在上周棉纺会议中更是达成共识。供强需弱的格局随新花加工开展以及需求淡季深入越发明显，棉价的压力也越来越大，不过，以季节性角度而言，春夏订单或于近2周开始下达，鉴于下游企业工业库存较为健康，可能带来一波季节性补库，需要持续关注订单情况。短期，供强局面已经交易绝大部分但需弱仍在延续，棉价基本面难言乐观，或震荡承压运行，但当下离季节性拐点越发临近，交易权重有所增加，关注新单下达情况，若订单下达后盘面有望反弹。 撰写时间：20241213 撰写人：刘英杰审核人：李强撰写人职业资格号：F0287269撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建议 。