市场聚焦：尿素路漫漫

尿素加权合约价格本周⼀跳空低开，接近9⽉11⽇低点。⽽9⽉11⽇是⽂华指数低点，⽬前指数震荡，较低点上涨了6%，⽽只有尿素、PVC、PTA以及双焦等少数⼏个品种价格靠近前低，说明宏观⾛稳背景下成本及供需⾛弱是价格下⾏的主要驱动。展望未来，出⼝需求在01合约周期内⼤概率⾛平，供给收缩背景下累库，需求⾛弱幅度更⼤，但上游亏利润叠加⽓头季节性减产，库存已达历史新⾼同时内外价差扩⼤，价格接近年内低点，从边际⻆度继续下跌阻⼒预期较⼤但去库信⼼不⾜，价格较⼤概率低位震荡。05合约时间价值⾼于01合约，同时占据农需旺季及出⼝需求预期提升概率优势，赔率⻆度存在做多价值，但节奏是杠杆交易的核⼼，需要等待⾼赔率与中⾼胜率的交点。 对 于 价 格 下⾏的 理 解 ⽂华指数作为商品的综合性价格指标，是很好的区分单个品种涨跌驱动的参照物，其加权的组成结构和贡献度的细分⽅法能够有效区分单个品种价格变动驱动原因，⽐如9⽉底⼀周的商品普涨，上涨的⽅向是共性，⽽涨幅则是个性，供需现实好预期强的多涨⼀些，反过来的少涨⼀些，此时如果归因强凹基本⾯可能效果并不好。 回到尿素，依然以⽂华指数为基础，本轮价格低点出现在9⽉11⽇，⽬前⽂化指数较低点反弹约6%，⽽有些品种接近或以跌破9.11的低点，如尿素、PVC、PTA和双焦，近期的价格⾛势与指数劈叉，说明在商品整体多空均衡的背景下，上述品种的空头⼒量⼤于多头，结合品种产业链特点，可以判断⾃⾝弱供需加强是价格下⾏的主要驱动。 综合上述品种的共性，弱现实是主要特点，现实端⾼库存同时伴随着⾼供给弱需求，当宏观及产业⾃⾝利好不及预期或者利空超预期，作为空配低位增仓下⾏合理。 展望未来，远端笔者对于尿素的价格维持乐观态度，但本次UR05合约下破1830跌⾄1755，修正了笔者偏向多配的观点，改为观望。 从⾃⾝供需维度，尿素的农需旺季及出⼝提振在05合约上均可形成上涨驱动，⾸先是旺季的需求⼒度，今年上半年尿素的供给增速约9%，⽽上游库存依然能够维持季节性的去库速度，说明需求增速⼤于等于9% 。 从 2025 年 新 投 产⻆度⽬前 汇 总 产 能 约 500 万吨 ， 对 应 供 给 增 速 为 6% 左 右 ，⽽需 求 增 速 预 期 稳定，假设全部投产那么农需旺季依然⼤概率去库。出⼝需求在总需求占⽐约7%，⽽今年出⼝占⽐不⾜1%，提升空间巨⼤，季节性⻆度往年夏季出⼝才会逐步增⻓，那么农需旺季去库的强现实可以叠加出⼝增⻓的强预期，场景值得期待。 数据来源：⽂华财经，中粮期货研究院UR05合约⾃10.8⽇⾄12.4⽇处于矩形震荡中，价格上沿1950左右，区间中第三个⾼点未能触及价格上沿即跌破趋势线并组成头肩顶部结构，部分说明空头占优，之后跌破1830并反抽颈线形成⻓上影阴线，明确空头占优，之后周五⽇盘形成⻓实体阴线。所以从价格⻆度评估预期近期价格偏弱运⾏，需要时间甚⾄空间化解下⾏趋势。 ⼩结 对于UR05合约笔者中远期持乐观观点，核⼼驱动在于旺季需求持续⾼增速以及出⼝需求回归。⽽短期从价格⻆度分析预期偏弱。 中粮期货研究院化⼯⾼级研究员交易咨询资格证号：Z0015281 李强中粮期货研究院 化⼯研究员 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。