棕榈油年报：供需维持偏紧预期 棕榈油或可期

供需维持偏紧预期 棕榈油或可期 核心观点及策略 要点要点要点⚫2025年全球棕榈油产量将维持增加趋势，主产国情况来看，印尼2024年因前期干旱及树龄老化影响而下降，2025年将恢复增长预期，马来西亚2024年因劳动力状况改善及技术进步，产量增加，而近期暴雨洪灾天气影响，2025年将小幅下调产量。需求端来看，食用需求由于全球人口增长，消费结构变化，总体维持继续增加态势；随着生物柴油产能扩大，印尼B40政策或在明年实施，生柴需求提振用量，总体2025年呈现供需双增的格局，全球棕榈油期末库存或小幅减少，维持偏紧预期。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫当前产地进入淡季，马棕油产量和出口季节性回落，库存处于同期低位有支撑，印度11月份植物油进口强劲，新作物年度棕榈油进口量预计继续增加，印尼B40政策计划在明年初实施，届时将增加生柴需求量，紧格局不改。国内棕榈油进口量近几个月到港低于同期均值，进口利润持续到挂，未来到港量预估偏少，国内库存持续维持低位，目前回调调整下方空间有限。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫宏观方面，美国经济仍有韧性，明年降息节奏预期放缓，美元延续高位震荡，大宗商品阶段性仍承压；国内政策持续出台，明年经济预期好转，关注政策落地的实际效果。基本面上，2025年供需或维持偏紧预期，棕榈油价格中枢或可期进一步上移，但南美大豆丰产预期逐步兑现，全球供应趋于宽松，以及美国新政府生柴政策预期影响下，豆油弱于棕榈油，豆油替代性增强，或限制棕榈油上移空间。长期策略以调整企稳后逢低做多为主。 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：宏观政治，产地政策，MPOB报告，国内库存 目录 一、油脂市场行情回顾..............................................41.1油脂市场走势....................................................4二、基本面分析....................................................72.1 MPOB报告中性略偏空.............................................72.2马棕产量和出口..................................................82.3印度尼西亚情况..................................................92.4印度植物油进口.................................................102.5中国油脂进口...................................................112.6国内油脂库存...................................................13三、总结与后市展望...............................................14 图表目录 图表1棕榈油现货价格走势.........................................................5图表2豆油现货价格走势...........................................................5图表3菜油现货价格走势...........................................................5图表4现期差（活跃）：棕榈油....................................................5图表5现期差（活跃）：豆油.......................................................6图表6现期差（活跃）：菜油.......................................................6图表7马棕油主连价格走势.........................................................6图表8美豆油主连价格走势.........................................................6图表9国内三大油脂期货指数走势..................................................6图表10棕榈油进口利润走势........................................................6图表11 7月MPOB报告（万吨）.....................................................7图表12马来西亚棕榈油月度产量...................................................8图表13马来西亚棕榈油月度出口量.................................................8图表14马来西亚棕榈油月度期末库存...............................................8图表15马来西亚棕榈油到岸价......................................................8图表16马来西亚船运机构高频出口数据............................................9图表17印尼棕榈油月度产量........................................................9图表18印尼棕榈油月度出口........................................................9图表19印尼棕榈油月度库存.......................................................10图表20印尼棕榈油月度消费量.....................................................10图表21印度植物油月度进口.......................................................11图表22印度棕榈油月度进口.......................................................11图表23印度豆油月度进口.........................................................11图表24印度葵花籽油月度进口.....................................................11图表25中国棕榈油月度进口量.....................................................12图表26中国菜籽油月度进口量.....................................................12图表27中国三大油脂月度进口量..................................................12图表28中国葵花籽油月度进口量..................................................12图表29全国重点地区豆油商业库存................................................13图表30全国重点地区棕榈油商业库存..............................................13图表31全国重点地区菜油商业库存................................................13图表32全国重点地区三大油脂商业库存...........................................13 一、油脂市场行情回顾 1.1油脂市场走势 2024年棕榈油整体走势呈现先震荡后上涨的过程，从月度走势节奏来看如下： 1-2月份先涨后跌，产地棕榈油进入季节性淡季，供应压力减弱，临近中国春节，备货需求增加，带动价格上涨；随着备货需求回落，南美大豆丰产逐步兑现，产地出口需求回落，价格大幅回落。3月份整体走势偏强，节后有补库需求，产地产量下滑，出口好转，超预期支撑，国内进口买船较少，产地和国内库存偏紧支撑，价格上涨。4月份随着斋月的影响逐渐淡化，产地进入增产季节，产量和出口逐步恢复，国内预期到港将增多，偏紧库存得到缓解，价格回落。5月份震荡走强，产地和国内库存均处于偏低水平支撑，生物柴油需求增加提振，限制下方空间，再叠加美豆种植季天气阶段性扰动。6月份震荡回落，主要是进入增产季，产地产量恢复明显，出口需求低于预期，供应压力增大，压制价格回落。7月份随着原油价格上涨外围带动，欧洲菜籽减产炒作，印尼对中国商品加征关税，棕榈油走强，后随着MPOB报告落地，市场情绪悲观氛围，叠加国内油罐车事件，价格回落；后随着产地出口需求提振，震荡走强。 8月初美国非农数据远低于市场，市场恐慌指数上升，宏观情绪悲观，叠加美豆天气状况良好，丰产预期较强，叠加国内需求疲软，成交清淡，油脂板块开启下跌进程；之后随着USDA报告发布，美豆单产和面积均超预期上调，超预期利空，而MPOB报告发布，7月马来西亚棕榈油出口需求强劲，库存下降幅度较大，整理偏利多，棕榈油获得支撑偏震荡运行，豆菜油基本面偏空，整体偏弱运行，豆棕价差持续走弱；8月下旬印尼政府发布政策，2025年1月1月将强制实施B40政策，提振市场情绪，棕榈油强势上涨，带动其他油脂反弹。9月份商务部对加菜籽开启反倾销调查，点燃市场情绪，资金增仓菜系，价格大幅上涨，受此影响，棕榈油和豆油偏强运行；随后USDA报告发布，大豆供应维持宽松格局，MPOB报告显示8月月底库存增加，中性略偏空，叠加该时间段原油价格持续下跌施压，棕榈油和豆油维持震荡走势。9月中下旬开始涨势，宏观方面美联储降息50个基点，市场情绪好转；国内一系列政策发布，提振市场信心；叠加中加，中美贸易摩擦担忧，资金更加青睐油脂；基本面方面，马来西亚棕榈油出口预期不断改善，产量却出现下滑，印尼生物柴油政策提振，叠加提高出口关税等刺激；国内棕榈油到港同期偏少，进口利润维持倒挂，采购较为谨慎，棕榈油库存处于同期低位，支撑较强，油脂板块偏强运行。 10月份马来西亚棕榈油产地由于产量进入淡季，环比下降，出口需求强劲，印度排灯节等备货需求支撑，库存预计下滑，供应趋近支撑；同时印尼上调11月份CPO参考价，B40计划明年初实施，B50也在计划准备中，或增大国内棕榈油需求量；国内到港环比减少，库存处于同期低位支撑，棕榈油大幅上涨。11月份，特朗普当选总统，贸易担忧情绪再起，提振油脂 油料板块价格，印度排灯节需求回落，叠加MPOB报告预期兑现，高价棕榈油抑制需求效应逐步体现，但