积极的政策进一步确认，A股慢牛延续

策略类●证券研究报告 积极的政策进一步确认，A股慢牛延续 事件点评 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺zhangxinnuo@huajinsc.cn报告联系人张诗瀑zhangshipu@huajinsc.cn 事件：12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行。 会议定调积极，重点细化政治局会议定调的方向。（1）本次中央经济工作会议主要细化政治局会议上定调的财政发力、货币适度宽松等政策方向，明确9大重点任务。（2）重点强调的方向包括财政货币双宽松、扩内需、发展新质生产力等。一是进一步明确财政货币政策双宽松：首先，财政方面是提高财政赤字率、加大财政支出强度、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债券发行使用、优化财政支出结构；其次，货币方面是适时降准降息。二是全方位扩大国内需求仍是重中之重：政治局会议强调要全方面扩大国内需求，本次会议具体明确在供需两端发力：首先需求方面，提高养老金和医保财政补助标准、居民收入；其次供给层面，丰富消费场景、支持“两新”和“两重”项目落地、发展新型经济。三是发展新质生产力仍是主线：政治局会议强调要以科技创新引领新质生产力发展，本次会议进一步明确具体方向：超前布局重大科技项目、开展“AI+”行动、综合整治“内卷式”竞争。 相关报告 定调积极，跨年行情来临2024.12.9外力继续驱动板块结构性活跃，但首日情绪降温或暗示变化也在累积-华金证券新股周报2024.12.8跨年行情来临，成长占优2024.12.7新股次新交投意愿略有回暖，但分歧分化或还 是 呈 现 加 剧 迹 象-华 金 证 券 新 股 周 报2024.12.1行情延续，风格不变2024.11.30 相较去年，今年会议强调的重点是扩大国内需求。（1）相较去年，今年会议提出当前我国经济发展的主要掣肘是内需不足，同时就业增收面临压力。（2）重点工作方向上，提升了扩大内需的优先级。一是去年会议强调的重点任务中“科技创新引领现代化产业体系建设”放在首位，“着力扩大国内需求”放于次位。二是今年会议的重点任务中“大力提振消费”置于首位，“以科技创新引领新质生产力发展”置于次位，可见2025年国内经济面临的外需回落、内需不足的压力较大，包括以旧换新、提高居民收入和保障、发展新型消费等是政策重点实施的方向。 （1）会议可能提升2025年的经济和盈利回升预期。一是会议重点强调要扩大内需、提高投资收益以及财政更加积极，对于社零和基建、制造业投资均可能有提振。二是会议也强调了国改和民营经济促进法，有利于提升企业盈利预期。（2）财政发力和货币宽松，宏微观流动性有望进一步宽松。一是会议明确适时降准降息，短期国内流动性有望进一步宽松。二是财政发力可能导致经济修复预期上升、外资、保险等中长期资金可能加速流入A股。（3）“稳住楼市股市”显示提振资本市场的政策可能进一步出台和落实，股市风险偏好有望受到提振。 科技、消费和交运、电力、电新等行业可能受益。（1）商贸零售（包括电商）、传媒（AI营销、谷子经济等）、食品、社服等行业可能受益：会议新提出要“发展首发经济、银发经济、冰雪经济”，因此相关的电商、AI营销、谷子经济、旅游、小食品等行业可能受益。（2）TMT、军工、机械等行业可能受益。一是会议强调要“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动”；二是重点任务中也强调要以科技创新引领新质生产力发展。（3）交运、电力和电新等行业可能受益。一是会议强调“实施降低全社会物流成本专项行动”，物流相关行业可能受益；二是会议强调要更大力度支持“两重”项目，因此交运、电力等相关行业可能受益；三是会议强调要加快“沙戈荒“新能源基地建设，因此风电、光伏等新能源行业可能受益。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 二、对市场影响偏正面，关注消费及科技产业...................................................................................................4 （一）市场趋势：夯实了中长期A股慢牛和短期跨年行情的基础...............................................................4（二）行业方向：科技、消费和交运、电力、电新等有望受益政策............................................................51、商贸零售、传媒、食品、社服等可能受益..............................................................................................52、TMT、军工、机械等行业可能受益.........................................................................................................63、交运、电力和电新等行业可能受益.........................................................................................................7 图表目录 图1：一线城市地产销售增速大幅回升...............................................................................................................5图2：当前净息差处于低位.................................................................................................................................5图3：大力发展银发经济政策下相关盈利增速较高、估值较低的优质公司可能受益...........................................6图4：发展冰雪经济政策支持下部分营业收入增速较高的相关的优质公司值得关注...........................................6图5：2020-2024年半导体国产化率提升了6.4%...............................................................................................7图6：24Q1国产操作系统已经超越IOS位居全球第二......................................................................................7图7：降低物流成本下优质物流公司有望受益....................................................................................................7图8：更大力度支持“两重”下部分优质交运、公用事业公司有望受益.............................................................8图9：当前“沙戈荒”新能源基地建设项目催化不断............................................................................................9 表1：2023年中央经济工作会议以及2024年12月政治局会议表述对照..........................................................4 事件：12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行。 一、重点细化政治局会议定调的方向，强调扩内需 会议定调积极，重点细化政治局会议定调的方向。（1）本次中央经济工作会议主要细化政治局会议上定调的财政发力、货币适度宽松等政策方向，并明确9大重点任务。（2）重点强调的方向包括财政货币双宽松、扩内需、发展新质生产力等。一是进一步明确财政货币政策双宽松：本次会议对政治局会议提出的实施更加积极的财政政策做出细化，明确提出“提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力”，以及加大财政支出强度、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债券发行使用、优化财政支出结构，大力提振了后续对于财政加码托底经济修复的预期；其次，本次会议对政治局会议提出的适度宽松的货币政策进一步明确，适时降准降息下后续政策宽松的节奏和力度均有提升。二是全方位扩大国内需求仍是重中之重，政治局会议强调要全方面扩大国内需求，本次会议具体明确在供需两端发力：首先，需求方面，通过提高养老金、医保财政补助标准、居民收入等方式扩大消费需求；其次，供给层面，通过丰富消费场景、支持“两新”和“两重”项目落地、发展新型经济（包括首发经济、冰雪经济、银发经济）等方式扩大内需。三是发展新质生产力仍是主线：政治局会议强调要以科技创新引领新质生产力发展，本次会议进一步明确具体方向：会议对超前布局重大科技项目、开展“AI+”行动、综合整治“内卷式”竞争等方向做出部署，从投资到应用，自下而上全方位完善建设现代化产业体系的政策发力点。 相较去年，今年会议强调的重点是扩大国内需求。（1）相较去年，今年会议提出当前我国经济发展的主要掣肘是内需不足，同时就业增收面临压力。一是比照2023年末的中央经济工作会议，今年我国经济发展的核心掣肘是“国内需求不足”，表明在特朗普重返白宫、海外经济修复可能疲软的大环境下，外需面临一定的压力，而扩内需将成为后续发展经济的重要抓手。二是今年新提出“群众就业增收面临压力”，表明国家对于当下社会发展的重点问题表达关切，后续针对性政策大概率落地解决居民担忧。（2）重点工作方向上，提升了扩大内需的优先级。一是去年中央经济工作会议强调的重点任务中“科技创新引领现代化产业体系建设”放在首位，“着力扩大国内需求”放于次位，表明2024全年我国发展的核心仍在于促进科技创新、自主可控领域的发展以推动经济结构转型、抵御海外风险等方面。二是今年会议的重点任务中“大力提振消费”置于首位，“以科技创新引领新质生产力发展”置于次位，可见2025年国内经济面临的外需回落、内需不足的压力较大，包括以旧换新、提高居民收入和保障、发展新型消费等是政策重点实施的方向。 二、对市场影响偏正面，关注消费及科技产业 （一）市场趋势：夯实了中长期A股慢牛和短期跨年行情的基础 本次会议进一步确认政策积极，夯实了中长期A股慢牛和短期跨年行情的基础。（1）会议可能提升2025年的经济和盈利回升预期。一是会议重点强调扩大内需、提高投资收益以及财政政策更加积极等方向，财政和货币双轮驱动下进一步拉动“两新”、“两重”任务的实施，对于社零和基建、制造业投资均可能有提振，此外加力实施城中村和危旧房改造、改善房市供需结构等举措落地下地产端销售增速可能回升，地产投资增速可能企稳，基本面延续回暖趋势不变。二是会议也强调了高质量完成国有企业改革深化提升行动，出台民营经济促进法等政策逐步落地后，有望进一步提升资源利用效率、增强企业间区域协同性、改善民营企业经营困难现状等诸多问题，有利于提升企业盈利预期。（2）财政发力和货币宽松，宏微观流动性有望进一步宽松。一是会议明确后续将适时降准降息，考虑到12月MLF到期量较大、净息差处于低位等因素影响下，短期国内流动性有望进一步宽松，且明年货币政策宽松的节奏和幅度均可能提升，配合财政进一