政策进一步细化和落实，股市慢牛延续
策略类●证券研究报告 政策进一步细化和落实，股市慢牛延续 事件点评 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺zhangxinnuo@huajinsc.cn报告联系人苏雪儿suxueer@huajinsc.cn 宏观政策上，财政、货币、消费、外贸等方面齐发力。（1）财政政策力度上升，发力方向明确：一是截至今年3月5日，地方共发行置换债券2.96万亿元，去年发行的2万亿元置换债券5年利息预计减少2000亿元以上；二是今年中央对地方转移支付安排10.34万亿，同口径同比增长8.4%；三是中央财政预留充足储备工具和政策空间；四是今年将支持民营企业在新兴产业、未来产业、铁路、水利、核电等领域的投资。（2）货币政策进一步宽松的方向明确：一是择机降准降息；二是持续强化利率政策执行和监督，对一些不合理的容易削减货币政策传导的市场行为加强规范。（3）促消费政策进一步细化和落实。一是今年以旧换新补贴金额从1500亿增加到3000亿，同时扩大“换新”补贴的品类范围。二扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给，创新服务消费场景。（4）稳外贸政策加力创新。一是支持企业稳订单、稳外贸；二是大力拓展中间品贸易、绿色贸易、服务贸易。 相关报告 明确定调政策发力，科技仍是主线-明确定调政策发力，科技仍是主线2025.3.5 今年两会值得关注的方向有哪些？-今年两会值得关注的方向有哪些？2025.3.3 活跃周期后段震荡分化加剧，两会时间局部热 度 预 计 依 然 可 期-华 金 证 券 新 股 周 报2025.3.2 资本市场政策上，大力支持科技创新和推动中长期资金入市。（1）扶持科技创新政策持续加力。一是发改委提出将设立国家创业投资引导基金1万亿，聚焦人工智能、量子科技、未来能源、生物医药等领域，大超市场预期。二是央行将科技创新和技术改造再贷款规模从目前的5000亿扩大到8000亿至1万亿，降低再贷款利率；同时将创新推出债券市场的“科技板”，丰富科技企业融资途径、减轻融资压力。三是证监会将推动更多科技创新企业并购典型案例落地。（2）推动中长期资金入市政策力度加大。一是去年政策执行效果良好：去年9月以来，各类中长期资金所持有的A股流通市值从14.6万亿增长到17.8万亿；证券基金公司开展互换便利操作超过1000亿。二是后续政策进一步加力：正在积极推进长期资金的考核政策文件修订，启动第二批保险资金长期股票投资试点（春节前520亿+近期600亿）。 春季行情未完，进入后半段-春季行情未完，进入后半段2025.3.1 人气产业链不断迎来新催化，新股次新板块交 投 热 度 不 减-华 金 证 券 新 股 周 报2025.2.23 政策进一步细化和落实使A股中长期慢牛的基础更加扎实。（1）短期来看，分子端盈利有望改善，流动性维持宽松，风险偏好回升下A股可能延续震荡偏强走势。一是财政发力和货币宽松下经济和盈利修复预期可能上升。二是货币政策宽松下流动性可能维持充裕，同时股市资金入市可能上升。三是政策发力进一步明确和细化提振投资者信心。（2）长期来看，政策进一步明确、细化和落实，可能推动盈利和信用企稳。一是政策发力和货币宽松可能使得盈利回升趋势延续、信用筑底回升。二是政策进一步细化和落实将进一步提升市场信心进而夯实A股慢牛基础。 行业配置方向：政策进一步强化科技主线和消费等行业的配置机会。（1）政策进一步强化科技主线。一是与2025年政府工作报告强调科技创新的政策基调一致，支持科技的政策进一步细化，包括设立国家科技创业基金、优化科技企业再贷款、推出债券市场的“科技板”、推动科技企业并购案例落地。二是政策聚焦的方向是人工智能、量子科技、未来能源、生物医药等领域。（2）政策可能推动消费行业配置机会上升。一是以旧换新政策加力推动商品消费可能上升，家电、消费电子等行业可能受益。二是加大服务消费供给和创新服务消费场景可能推动相关消费上升，餐饮、养老、旅游、体育等相关的食品、社服、商贸零售等行业有配置机会。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、政策定调积极，宏观、资本市场方向政策充分细化.....................................................................................3 （一）宏观政策：财政、货币、消费、外贸等方面齐发力...........................................................................3（二）资本市场政策：大力支持科技创新和推动中长期资金入市................................................................4 （一）市场趋势：A股中长期慢牛的基础更加扎实......................................................................................5（二）行业配置：持续聚焦科技和消费.......................................................................................................6 三、风险提示......................................................................................................................................................7 图表目录 图1：宏观政策方面，财政、货币、消费、外贸政策全方位落地........................................................................4图2：资本市场政策方面，科技创新和推动中长期资金入市政策充分细化.........................................................5图3：创新性地推出债券市场的科技板，优化科技创新和技术改造再贷款政策，拓宽融资渠道.........................7图4：消费支持政策陆续落地，大力提振消费....................................................................................................7 事件：3月6日，十四届全国人大三次会议在梅地亚中心新闻发布厅举行记者会，就发展改革、财政预算、商务、金融证券等相关问题回答中外记者提问。 一、政策定调积极，宏观、资本市场方向政策充分细化 （一）宏观政策：财政、货币、消费、外贸等方面齐发力 宏观政策上，财政、货币、消费、外贸等方面齐发力。（1）财政政策力度上升，发力方向明确。会议中蓝部长明确：一是截至今年3月5日，地方共发行置换债券2.96万亿元，去年发行的2万亿元置换债券，利率水平下降平均超过2.5个百分点，预计这部分置换债券5年利息减少2000亿元以上；二是今年转移支付力度上升，中央对地方转移支付安排10.34万亿元，同口径增长8.4%，增强地方政府财力；三是中央财政预留充足储备工具和政策空间；2024年向民间资本推出8000多个重大项目，今年将支持民营企业在新兴产业、未来产业、铁路、水利、核电等领域的投资。（2）货币政策进一步宽松的方向明确。潘行长强调：一是当前今年将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，且当前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间，后续降准预期上升；二是持续强化利率政策执行和监督，对一些不合理的容易削减货币政策传导的市场行为加强规范。（3）促消费政策进一步细化和落实。一是商品消费方面，2024年以旧换新政策带动汽车特别是新能源汽车、家电、家装等消费超1.3万亿元；今年扩大了补贴金额从1500亿增加到3000亿，同时扩大“换新”补贴的品类范围，家电从“8+N”类增加到“12+N”类，增设了手机、平板、智能手表（手环）“购新补贴”。二是服务消费方面，扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给，创新服务消费场景。（4）稳外贸政策加力创新。一是政策加力，把解决当前突出问题和推动贸易高质量发展结合起来，抓紧研究储备新的支持政策，支持企业稳订单、稳外贸。二是展增量，大力拓展中间品贸易、绿色贸易、服务贸易。 （二）资本市场政策：大力支持科技创新和推动中长期资金入市 资本市场政策上，大力支持科技创新和推动中长期资金入市。（1）扶持科技创新政策持续加力。一是发改委提出将设立国家创业投资引导基金，聚焦人工智能、量子科技、未来能源、生物医药等前沿领域，投资初创企业和小微企业等以支撑原创性、颠覆性技术创新和关键核心技术攻关，培育发展战略性新兴产业和未来产业，大幅超出市场预期，充分提升后续我国关键领域的技术突破以及科技产业的自主创新蓬勃发展的预期。二是央行优化科技创新和技术改造再贷款政策，通过进一步扩大再贷款规模（从目前的5000亿元扩大到8000亿元至1万亿）、降低再贷款利率、扩大再贷款支持范围、优化再贷款使用流程等方式减轻科创企业融资负担；同时为进一步 加大对科技创新的金融支持力度，后续将创新推出债券市场的科技板，丰富科技企业融资途径、降低融资门槛、减轻融资压力，助力高质量发展目标的达成。三是证监会加快健全专门针对科技企业的支持机制，稳妥实施科创板第五套上市标准，更精准支持优质科技企业发行上市，并抓紧完善“并购六条”配套机制，推动更多科技创新企业并购典型案例落地。（2）推动中长期资金入市政策力度加大。一是去年政策执行效果良好：去年9月以来，各类中长期资金所持有的A股流通市值从14.6万亿增长到17.8万亿，增幅达到22%；央行指导证券基金公司开展两批互换便利操作，金额超过1000亿等。二是后续政策进一步加力，财政部、人社部等部门正在积极推进长期资金的考核政策文件的修订，此外金融监管总局启动了第二批保险资金长期股票投资试点，春节前批复了520亿元，前两天又批复了600亿元，后续还将进一步扩大，政策引导下中长期资金持续入市趋势不变。 二、对市场影响正面，聚焦科技和消费 （一）市场趋势：A股中长期慢牛的基础更加扎实 政策进一步细化和落实使A股中长期慢牛的基础更加扎实。（1）短期来看，分子端盈利有望改善，流动性维持宽松，风险偏好回升下A股可能延续震荡偏强走势。一是财政发力和货币 宽松下经济和盈利修复预期可能上升：首先财政支出强度明显加大，配合货币政策落实对后续投资和消费增速改善可能有支撑；其次政策推动上市公司加大分红力度、完善并购重组监管政策等举措有望提振企业盈利。二是货币政策宽松下流动性可能维持充裕，同时股市资金入市可能上升：首先央行明确“适时降准降息”，并提出当前金融机构存款准备金率还有下行空间，后续可能货币政策可能宽松；其次政策大力支持中长期资金入市下险资、社保基金、公募基金仍可能加大力度配置。三是政策发力进一步明确和细化提振投资者信心：首先在五部门一揽子增量政策落实下，强化了市场对于后续经济修复的预期，市场情绪有望迎来大幅修复；其次前期稳增长政策落地效果较好，发改委表示去年向民间资本推出8000多个重大项目，今年将继续支持民营企业在新兴产业、未来产业的投资布局，此外中长期资金入市规模也得到大幅提振，打消了前期政策效果不及预期的担忧。（2）长期来看，积极的政策进一步明确、细化和落实，可能推动盈利和信用企稳。一是政策发力和货币宽松可能使得盈利回升趋势延续、信用筑底回升。二是本轮政策进一步细化和落实将进一步提升市场信心，进而夯实A股慢
