挖掘经济潜能，股市慢牛延续

策略类●证券研究报告 挖掘经济潜能，股市慢牛延续 事件点评 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 分析师张欣诺SAC执业证书编号：S0910525110001zhangxinnuo@huajinsc.cn 事件：12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。 新增和超预期的：充分挖掘经济潜能、把物价合理回升作为货币政策重要考量、稳定新出生人口规模。（1）新提出充分挖掘经济潜能的表述，显示立足国内、扩大内需和稳定经济增长的政策意图明确。一是相较去年和近期的政治局会议，本次会议新提出“必须充分挖掘经济潜能，必须以苦练内功来应对外部挑战”。二是显示大力扩张内需、打通国内大循环堵点是政策的首要任务，后续积极的财政和货币政策等稳增长政策力度不会下降。（2）新提出把物价合理回升作为货币政策的重要考量，显示货币政策可能进一步宽松。一是会议提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”；二是显示了当前货币政策主要考量由汇率转向经济增长和物价水平，货币政策宽松空间有望打开，短期降准降息可能是大概率。（3）新提出稳定新出生人口规模的表述，显示稳定人口的政策可能继续加力实施：会议新提出“倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模”。 相关报告 定 调 积 极 ， 进 一 步 强 化 春 季 行 情 开 启2025.12.9 新股次新板块重回震荡拉锯，休整尾端耐心观 察 并 适 度 灵 活-华 金 证 券 新 股 周 报2025.12.7 春季行情开启了吗？2025.12.6 盈 科 而 进— —A股2026年 策 略 展 望2025.12.5 重点强调的：扩内需、创新驱动、反内卷、支持民营企业、双碳。（1）扩大内需是2026年政策着力的首要方向。一是消费端同时着力商品消费和服务消费。二是投资端可能加大基建投资，稳定房地产市场。（2）坚持创新驱动、发展新质生产力依然是2026年政策实施的主要方向。一是会议强调“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”，可能指向加快科技创新与产业创新深度融合；二是会议继续强调“因地制宜发展新质生产力”，可能指向科技创新带动传统行业产业升级；三是可能加大科技创新的相关投入。（3）“反内卷”政策延续。会议强调制定全国统一大市场建设条例，深入整治“反内卷”竞争，显示2026年“反内卷”政策大概率仍持续推进。（4）支持民营企业：会议强调“完善民营经济促进法配套法规政策”。（5）继续强调“双碳”：会议强调深入推进重点行业节能降碳改造。 极短线情绪冰点之后板块出现反弹，但周期变盘节点可能尚需观察-华金证券新股周报2025.11.30 对市场趋势的影响：A股慢牛延续，可能进一步推动春季行情开启。（1）分子端：会议可能提振经济和盈利修复预期。一是稳增长政策继续发力预期可能上升，社零和投资增速可能回升。二是财政政策发力、反内卷政策实施可能提振盈利回升预期：。（2）流动性：会议可能进一步提升短期流动性宽松的预期。一是美联储如期降息，且明年仍有降息空间，海外流动性宽松下对人民币汇率掣肘减轻。二是会议提出灵活高效运用降准降息等多种政策工具，在当前经济增长压力较大的背景下，央行短期可能进一步降准降息。（3）风险偏好：政策定调积极提振市场情绪。 对行业配置的影响：TMT、机械、有色金属、化工、军工、电新、新消费、教育等行业可能受益。（1）创新驱动相关的TMT、机械、军工等行业可能受益。一是会议提出坚持创新驱动、实施新一轮重点产业链高质量发展行动、深化拓展“人工智能+”；二是与创新驱动相关的TMT，与产业链高质量发展相关的机械、军工，与人工智能相关的TMT、机械等行业可能受益。（2）“双碳”相关的有色金属、化工、电新等行业可能受益。（3）商贸零售、食品、社服等新消费相关的行业可能受益。（4）育儿、教育等行业可能受益。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 内容目录 一、政策定调积极超预期，关注扩内需、创新驱动等方向.................................................................................3 （一）新增和超预期的：挖掘经济潜能、稳定新出生人口规模等................................................................3（二）重点强调的：扩内需、创新驱动、反内卷、民营企业、双碳............................................................4 二、短期有望推动春季行情开启，关注科技、周期和部分消费..........................................................................5 （一）市场趋势：A股慢牛延续，可能进一步推动春季行情开启................................................................5（二）行业配置：TMT、机械、有色、电新、新消费等可能受益................................................................6 三、风险提示......................................................................................................................................................6 图表目录 图1：与2024年中央经济工作会议的通稿比照..................................................................................................4图2：消费者信心就业指数上升..........................................................................................................................6图3：商业银行净息差处于低位..........................................................................................................................6 事件：12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。 一、政策定调积极超预期，关注扩内需、创新驱动等方向 （一）新增和超预期的：挖掘经济潜能、稳定新出生人口规模等 新增和超预期的：充分挖掘经济潜能、把物价合理回升作为货币政策重要考量、稳定新出生人口规模。（1）新提出充分挖掘经济潜能的表述，显示立足国内、扩大内需和稳定经济增长的政策意图明确。一是相较去年和近期的政治局会议，本次会议新提出“必须充分挖掘经济潜能，必须以苦练内功来应对外部挑战”。二是显示了高层对当前我国经济结构转型和外部复杂环境的压力有清晰认知，大力扩张内需、打通国内大循环堵点是政策的首要任务，后续积极的财政和货币政策等稳增长政策力度不会下降。（2）新提出把物价合理回升作为货币政策的重要考量，显示货币政策可能进一步宽松。一是会议提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具”。二是显示了当前货币政策主要考量由汇率转向经济增长和物价水平，货币政策宽松空间有望打开，短期降准降息可能是大概率。（3）新提出稳定新出生人口规模的表述，显示稳定人口的政策可能继续加力实施。会议新提出“倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模”，在当前人口增长和老龄化压力较大的背景下，后续婚育政策可能着重发力。 （二）重点强调的：扩内需、创新驱动、反内卷、民营企业、双碳 重点强调的：扩内需、创新驱动、反内卷、支持民营企业、双碳。（1）扩大内需是2026年政策着力的首要方向。一是消费端同时着力商品消费和服务消费：首先，会议强调实施城乡居民增收计划、优化“两新”政策实施，显示继续较大力度的对商品消费进行提振；其次，会议强调“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力”，显示鼓励新型消费和服务消费仍可能是 2026年提振消费的主要方向。二是投资端可能加大基建投资，稳定房地产市场：首先，会议提出“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模”，显示后续可能会加大国家重大战略项目、民生工程等方面的投资；其次，相较去年，会议新增提出“因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”，稳地产相关政策可能加力实施。（2）坚持创新驱动、发展新质生产力依然是2026年政策实施的主要方向。一是会议强调“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”，可能指向加快科技创新与产业创新深度融合。二是会议继续强调“因地制宜发展新质生产力”，可能指向科技创新带动传统行业产业升级。三是会议强调“推进教育科技人才发展方案”、“建设国际科技创新中心”等，显示可能加大科技创新的相关投入。（3）“反内卷”政策延续。会议强调制定全国统一大市场建设条例，深入整治“反内卷”竞争，显示2026年“反内卷”政策大概率仍持续推进，引导产业向高端化、绿色化转型。（4）支持民营企业：会议强调“完善民营经济促进法配套法规政策”，2026年可能进一步细化民营企业市场准入、公平竞争、融资支持等方面的措施。（5）继续强调“双碳”：会议强调“深入推进重点行业节能降碳改造”、“制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用“等。 二、短期有望推动春季行情开启，关注科技、周期和部分消费 （一）市场趋势：A股慢牛延续，可能进一步推动春季行情开启 对市场趋势的影响：A股慢牛延续，可能进一步推动春季行情开启。（1）分子端：会议可能提振经济和盈利修复预期。一是稳增长政策继续发力预期可能上升，社零和投资增速可能回升：首先，会议提出“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施‘两重’项目”，2026年基建和制造业投资可能因此企稳回升；其次，会议明确“扩大优质商品和服务供给，优化‘两新’政策实施”，2026年社零增速也因此可能企稳回升。二是财政政策发力、反内卷政策实施可能提振盈利回升预期：首先，会议提出“保持必要的财政赤字”打消了市场关于明年财政政策力度不及预期的担忧，可能进一步推动盈利增速回升；其次，会议提出深入整治“内卷式”竞争，反内卷政策可能进一步实施，PPI同比增速和企业盈利增速均可能回升。（2）流动性：会议可能进一步提升短期流动性宽松的预期。一是美联储如期降息，且明年仍有降息空间，海外流动性宽松下对人民币汇率掣肘减轻。二是会议提出灵活高效运用降准降息等多种政策工具，在当前经济增长压力较大的背景下，央行短期可能进一步降准降息。（3）风险偏好：政策定调积极提振市场情绪。一是会议新增坚持政策支持和改革创新并举、将经济增长和物价回升作为货币政策的重要考量等表述较为积极，可能提振市场信心。二是会议可能提振服务消费、科技、新能源、周期等行业的情绪。 资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证券研究所，wind （二）行业配置：TMT、机械、有色、电新、新消费等可能受益 对行业配置的影响：TMT、机械、有色金属、化工、军工、电新、新消费、教育等行业可能受益。（1）创新驱动相关的TMT、机械、军工等行业可能受益。一是会议提出坚持创新驱动、实施新一轮重点产业链高质量发展行动、深化拓展“人工智能+”；二是与创新驱动相关的TMT，与产业链高质量发展相关的机械、军工，与人工智能相关的TMT、机械