股指期货月报：“新时代”经济新常态 股市正走在慢牛路上
股指期货月报“新时代”经济新常态股市正走在慢牛路上2017年10月31日www.cindaqh.com1 核心观点历史定位：中国特色社会主义进入新时代。十九大报告确立了我国发展的新的历史方位，指出中国特色社会主义进入了“新时代”。“新时代”成为十九大报告最鲜明的主题词，贯穿整个十九大报告的始终。与中国特色社会主义进入新时代相应，我国社会的主要矛盾也发生转化，并有了新的目标及形成了新的理念。社会主要矛盾已经发生改变：与中国特色社会主义进入新时代相应，我国社会主要矛盾也发生转化。十九大报告指出，当前中国社会的主要矛盾已经转化为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”。对于新矛盾的提法，我们需要把握变的只是主要矛盾，不变的是社会主义初级阶段依然我们的“最大实际”与“最大国情”。“新三步”走战略：十九大报告把二〇二〇年到本世纪中叶的目标分成两个阶段来安排：（1）第一阶段：从二〇二〇年到二〇三五年，在全面建成小康社会的基础上，再奋斗十五年，基本实现社会主义现代化；（2）第二个阶段：从二〇三五年到本世纪中叶，在基本实现现代化的基础上，再奋斗十五年，把我国建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国。应该说新“三步走”战略完整勾画了我国社会主义现代化建设的时间表、路线图。继十八大提出建立“富强民主文明和谐”的社会主义现代化国家之外，定语修饰语又增加了“美丽”。这一增加，围绕的是经济、政治、文化、社会和生态文明建设这“五位一体”总体布局，强化的是新发展理念中“绿色发展”的提法。新发展理念：重质量轻速度。十九大报告指出：我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。较之以往，报告中一个显著的特点即是通篇并未再度提及国民生产总值翻番或者城乡人均GDP翻番等目标，反映中国经济增长开始更加注重质量，未来GDP增速指标意义将会弱化，政府对GDP增速下降的容忍度将会较之以往有所加强。新常态下，中国经济的一个重要特征即是经济由此前的高速转向中高速，由此前的注重经济增长速度转向注重经济增长的质量。 核心观点国内经济：数据小幅回落，但经济韧性较强。从PMI、工业增加值、消费、外贸和金融数据都显示出宏观经济存在较大的韧性，再次印证前期经济数据的下滑大概率是受夏季高温、环保督察等短期因素扰动的影响，而并非趋势性下滑。9月企业盈利增速连续第二个月明显回升，再创2012年以来新高，上中下游盈利均有明显改善。进入10月份以来，地产销售开局遇冷，30个大中城市房地产销售降幅较9月进一步扩大。随着地产销售的进一步降温，由销售向地产投资的负向传导效应将进一步显现。预计地产投资大概率难以继续维持上半年的高增速，但消费、出口和企业资本开支将支撑经济韧性强。货币政策：紧平衡的基调未变。在美联储12月份大概率加息及10月正式开启资产负债表正常化；欧洲央行10月利率会议结束后宣布，自2018年1月起开始缩减量化宽松的规模，由以前每月600亿欧元降至每月300亿欧元，意味着欧央行也慢慢跟随美联储进入到货币紧缩的通道中，再次印证全球流动性已进入紧缩周期内。国内金融去杠杆、防范化解重大风险，守住不发生系统性金融风险的底线，并叠加今年四季度至明年上半年，宏观经济仍面临一定的下行压力，物价整体维持在较低水平的背景下，在货币政策的基调上，整体维持稳健中性，紧平衡的趋势未变。市场研判：走在慢牛路上，看好上证50、沪深300指数后市表现。在整个货币紧缩周期叠加金融监管趋严的背景下，决定当下的股市难以走出大的牛市行情。在大的方向上，我们定性未来较长的一段时间内，国内A股市场将继续走在健康慢牛的轨道上。未来个股和行业之间的分化将会比较严重，在风格上，我们认为接下来股票市场将依然是价值股的天下。随着股票市场的持续扩容，经济下行趋势尚未扭转，避险情绪依然浓厚，高估值股票将继续下跌，而估值低、行业发展前景好、未来成长趋势确定、利润增速较高的股票会有更好的表现，坚定看好未来以上证50、沪深300等为代表的中大盘指数的表现。 一、十九大报告重点解读 从“新”解读十九大报告：新时代、新思想、新矛盾、新目标、新理念历史方位的判断：十九大报告确立了我国发展的新的历史方位，指出中国特色社会主义进入了“新时代”。“新时代”成为十九大报告最鲜明的主题词，贯穿整个十九大报告的始终。与中国特色社会主义进入新时代相应，我国社会的主要矛盾也发生转化，并有了新的目标及形成了新的理念。资料来源：十九大报告，信达期货研发中心整理 新思想：习近平新时代中国特色社会主义思想十九大报告和十九大通过的党章修正案把“习近平新时代中国特色社会主义思想”确立为党的行动指南，这是十九大的一个突出亮点和重大的历史贡献。中国特色社会主义进入新时代，这是我国发展新的历史方位，也是习近平新时代中国特色社会主义思想产生的时代背景。十八大以来，我们党的所有理论和实践探索都是围绕“坚持和发展中国特色社会主义”这个主题来展开的。习近平同志以一系列创新观点，深刻回答了新时代坚持和发展中国特色社会主义的总目标、总任务、总体布局、战略布局和发展方向、发展方式、发展动力、战略步骤、外部条件、政治保证等一系列基本问题，为中国特色社会主义注入了新的科学内涵，丰富发展了中国特色社会主义理论体系。十九大报告把这些创新观点概括为“八个明确”和“十四个坚持”。这构成了习近平新时代中国特色社会主义思想的主要内容。 新矛盾：“变”的是主要矛盾，“不变”的是基本国情与中国特色社会主义进入新时代相应，我国社会主要矛盾也发生转化。十九大报告指出，当前中国社会的主要矛盾已经转化为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”。在党代会的历史上，对我国社会主要矛盾的表述，基本一直沿用了1981年党的十一届六中全会通过的《历史决议》中对我国社会主要矛盾的提法：“在社会主义改造基本完成以后，我国所要解决的主要矛盾，是人民日益增长的物质文化需要同落后的社会生产之间的矛盾”。经过近30多年的发展，在我国的生产力水平及人民的收入水平大幅提高的背景下，党中央从实际出发，切实对我国社会的主要矛盾及时做出修正。新矛盾的论断指出了当前发展不平衡不充分的问题，已经成为人民对美好生活需求和向往的主要制约因素。对于新矛盾的提法，我们需要把握变的只是主要矛盾，不变的是社会主义初级阶段依然我们的“最大实际”与“最大国情”。必须认识到我国社会主要矛盾的变化，并没有改变我们对我国社会主义所处历史阶段的判断，我国仍处于并将长期处于社会主义初级阶段的基本国情没有变，我国是世界最大发展中国家的国际地位没有变。 新目标：新“三步走”战略在十九大报告中重新规划了在我国全面建成小康社会之后的目标路线，指出从现在到二〇二〇年，是全面建成小康社会决胜期，并把二〇二〇年到本世纪中叶的目标分成两个阶段来安排：（1）第一阶段：从二〇二〇年到二〇三五年，在全面建成小康社会的基础上，再奋斗十五年，基本实现社会主义现代化；（2）第二个阶段：从二〇三五年到本世纪中叶，在基本实现现代化的基础上，再奋斗十五年，把我国建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国。应该说新“三步走”战略完整勾画了我国社会主义现代化建设的时间表、路线图。十八大以来，我们提出的是要在新中国成立100年时，建成富强民主文明和谐的社会主义现代化国家。从十九大的报告中，我们可以看到这个目标变得更加深刻了，我们要建成的是“社会主义现代化强国”；现在这一目标也变得更加丰富了，在“富强民主文明和谐”之外，又增加了“美丽”。这一增加，围绕的是经济、政治、文化、社会和生态文明建设这“五位一体”总体布局，强化的是新发展理念中“绿色发展”的提法。资料来源：十九大报告，信达期货研发中心整理 新发展理念：重“质量”轻“速度”十九大报告指出：我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。较之以往，报告中一个显著的特点即是通篇并未再度提及国民生产总值翻番或者城乡人均GDP翻番等目标，反映中国经济增长开始更加注重质量，未来GDP增速指标意义将会弱化，政府对GDP增速下降的容忍度将会较之以往有所加强。新常态下，中国经济的一个重要特征即是经济由此前的高速转向中高速，由此前的注重经济增长速度转向注重经济增长的质量。资料来源：十九大报告，信达期货研发中心整理 经济进入新常态：经济结构发生变化，消费对经济贡献度将上升十九大报告提出，把发展经济的着力点放在实体经济上，把提高供给体系质量作为主攻方向，其背景是我国经济增长正处于从数量扩张到质量提升转型的重要阶段上。在新常态下，随着我国经济由高速增长阶段转向高质量增长阶段，我国的经济结构也将相应发生变化。主要表现在：其一，未来第一产业、第二产业对经济的贡献度将进一步下降，而第三产业对经济的贡献度则会进一步上升。截至到2017年三季度，第一产业对经济的贡献度为4.0%，第二产业为37.20%，第三产业为58.80%；其二，传统“三驾马车”中，固定资产投资对经济的贡献也将下降，而消费对经济的贡献度相应会提升。在过去5年，我国消费对经济增长的贡献高达50%以上，今年上半年消费贡献率更达到了63.4%。资料来源：Wind，信达期货研发中心 全面建成小康社会三大攻坚战污染防治精准脱贫防范重大风险全面建成小康社会“三大攻坚战”十九大报告提到，再过三年我们将全面建成小康社会，这三年是决胜的三年、攻关的三年，特别要打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治“三大攻坚战”，这是全面建成小康社会的底线或者说是重要的标志。十九大报告明确这“三大攻坚战”，有利于引导各方面全面准确把握全面建成小康社会的基本要求、难点重点、主攻方向。报告所提及的决胜全面建成小康社会这三年所面临的“三大攻坚战”，从细的方面讲，“防范化解”重大风险对应于当下重点提及的“金融监管”；“精准脱贫”则对应于我们一直重点实施的“补短板”措施；而“污染防治”则需要依赖于我们的环保督察及环保政策的实施。资料来源：十九大报告，信达期货研发中心整理 金融监管政策将会越来越严十九大报告还有一个重要的关键词就是“防风险”，在这里面我们认为最重要的风险还是金融风险。总书记在这五年在历次经济工作会议的部署当中，都把防范金融风险作为一个重要内容来讲。时刻在提醒在告诫地方政府及各地方政府要守住不发生系统性风险这条底线。这样的一个提法所释放的信号意义就是，监管层不愿意看到社会过高的杠杆率，无论是居民、政府、企业还是金融机构等方面的杠杆率都不允许过高。如何做？一方面补齐监管的制度漏洞；另外一方面，从源头上控制杠杠率，把降低国有企业的杠杠率作为重中之重。未来监管的方向？银监会主席郭树清在十九大全国金融工作系统答记者会上表示：未来金融监管将越来越严格，且以“影子银行”、交叉金融、房地产泡沫、地方政府债务等比较突出的风险点，银行理财业务、同业业务等方面都将受到重点监管。 货币继续紧平衡，财政政策仍然偏向积极货币政策：在美联储12月份大概率加息及10月正式开启资产负债表正常化；欧洲央行10月利率会议结束后宣布，自2018年1月起开始缩减量化宽松的规模，由以前每月600亿欧元降至每月300亿欧元，意味着欧央行也慢慢跟随美联储进入到货币紧缩的通道中，再次印证全球流动性已进入紧缩周期内。国内金融去杠杆、防范化解重大风险，守住不发生系统性金融风险的底线，并叠加今年四季度至明年上半年，宏观经济仍面临一定的下行压力，物价整体维持在较低水平的背景下，我们在2018年仍难以看到在2018年仍难以看到货币政策出现大幅放水。在货币政策的基调上，整体维持稳健中性，但边际上具备放松的条件。财政政策仍然偏向积极。理由：“精准扶贫”，“补短板”涉及到整个经济转型和供给侧结构性改革推进过程中；当前社会的主要矛盾已发生了重大的变化，为重点解决当下“不平衡不充分”的发展问题，需要匹配积极的财政政策。因为财政政策它可以做到调结构和点对点调控，而货币做到的是一个调总量的功能。 二、国内宏观经济跟踪 三季度经济
