事件点评：积极的政策稳步推进，A股慢牛延续

策略类●证券研究报告 积极的政策稳步推进，A股慢牛延续 事件点评 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺 zhangxinnuo@huajinsc.cn 总体定调积极：明确外部风险，存量政策落地速度可能加快，增量政策留有空间。 （1）会议总体定调积极。一是会议肯定一季度经济向好的趋势；二是会议明确当前外部冲击风险加剧，后续积极的政策导向不变。（2）存量政策可能加快落地实施，增量政策留有空间。一是总体基调上，会议提出“要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，显示后续政策实施可能加速。二是具体方向上：首先，财政政策上提出加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，存量政策实施加速，且留有加码的空间；其次，货币政策上提出适时降准降息，并创设新的结构性货币政策工具，增量政策空间显现。 相关报告 汽 车 、 电 子 一 季 度 外 资 持 仓 规 模 上 升2025.4.24 巨震之后新股交投情绪逐渐平稳，但资金风险 偏好 可 能暂 时 不高-华 金证 券 新股 周 报2025.4.20 重点强调和超预期的：稳外贸、创设新的结构性货币政策工具、服务消费和科技创新、持续稳定和活跃资本市场。（1）超预期的：稳定外贸举措。一是提高失业保险基金稳岗返还比例；二是提出要加快推动内外贸一体化。（2）新的提法：创设新的结构性货币政策工具。一是总量货币政策上，新的流动性宽松工具的运用需求较强；二是结构性货币政策上，科技创新再贷款、消费信贷贴息、外贸保链专项贷款等工具可能不断运用。（3）重点强调的：发展服务消费、支持科技创新、持续稳定和活跃资本市场。一是会议重点强调大力发展服务消费：首先，供给上“尽快清理消费领域限制性措施”；其次，需求上提高中低收入群体收入、设立服务消费与养老再贷款。二是继续支持科技创新：培育壮大新质生产力、关键核心技术攻关、“人工智能+”行动。三是强调持续稳定和活跃资本市场，股市慢牛的政策意图明显。 美 对 华 加 征 关 税 对A股 的 影 响 如 何 ？2025.4.17 外力巨震下新股周期情绪冰点或提前显现，建议密切关注局部变化-华金证券新股周报2025.4.13 对市场趋势的影响：偏正面，进一步夯实A股慢牛的基础。（1）分子端：提振内需、稳定外贸有利于改善经济和盈利预期。（2）流动性：短期可能进一步宽松。一是宏观流动性可能进一步宽松：首先，会议再提“适时降准降息”，短期降准等货币宽松政策可能实施；其次，会议提出创设新的货币政策工具。二是持续稳定和活跃资本市场，稳市资金可能持续流入。（3）风险偏好：存量政策加速落地、稳定和活跃资本市场等可能使得市场情绪低位修复。一是明确外部风险、存量政策加速落地实施等有利于打消市场对经济和盈利回落的担忧；二是稳定和活跃资本市场的政策意图有利于提升长期资金和活跃资金的入市意愿。 对行业配置的影响：科技、服务消费、跨境电商、券商、地产链等可能受益。（1）从会议总体定调角度看，科技和消费可能受益。一是会议总体定调存量政策加速落地、提振内需，因此政策导向的服务消费、科技可能受益；二是会议强调货币宽松和活跃资本市场，科技成长可能受益。（2）从会议明确提出的具体政策方向看，科技、服务消费、跨境电商、券商、地产等行业可能受益。一是会议强调要培育壮大新质生产力、推进关键核心技术攻关、加快实施“人工智能+”行动，相关的TMT、机器人、新能源、医药等科技成长行业可能受益。二是社服、新消费、养老、教育等服务消费相关的行业可能受益。三是会议对稳外贸措施的表述超预期，相关的跨境电商等行业可能受益。四是会议提出稳定和活跃资本市场，券商等行业可能受益。五是会议强调优化存量商品房收购政策，因此相关的房地产、建材等行业可能受益。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 内容目录 （一）明确外部风险，存量政策落地速度加快，增量政策留有空间............................................................3（二）重点强调和超预期的：稳外贸、创设新的货币政策工具等................................................................4 （一）市场趋势：偏正面，进一步夯实A股慢牛的基础..............................................................................5（二）行业配置：科技、服务消费、跨境电商、券商等行业可能受益.........................................................5 三、风险提示......................................................................................................................................................6 图表目录 图1：比照2024年4月及9月政治局会议通稿表述一览...................................................................................4图2：我国消费者信心指数走强..........................................................................................................................5图3：我国一季度经济运行向好..........................................................................................................................5图4：一季度居民服务消费支出稳健增长............................................................................................................6图5：3月商品房销售增速降幅收窄，居民中长贷增速转正................................................................................6 事件：中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。 一、定调积极，聚焦提振内需、稳定外贸等多个方向 （一）明确外部风险，存量政策落地速度加快，增量政策留有空间 总体定调积极：明确外部风险，存量政策落地速度可能加快，增量政策留有空间。（1）会议总体定调积极。一是会议肯定一季度经济向好的趋势，提出“各项宏观政策协同发力，经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定”，表述较为积极。二是会议明确当前外部冲击风险加剧，并提出“统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事”，后续积极的政策导向不变，可能提振市场信心。（2）存量政策可能加快落地实施，增量政策留有空间。一是总体基调上，会议提出“要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，显示后续政策实施可能加速，政策发力托底经济修复的预期有所上升。二是具体方向上：首先，财政政策上提出加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，存量政策实施加速，且留有加码的空间；其次，货币政策上提出适时降准降息，并创设新的结构性货币政策工具，增量政策空间显现。 （二）重点强调和超预期的：稳外贸、创设新的货币政策工具等 重点强调和超预期的：稳外贸、创设新的结构性货币政策工具、服务消费和科技创新、持续稳定和活跃资本市场。（1）超预期的：稳定外贸举措。一是会议提出对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例，进一步稳定社会信心。二是会议提出要多措并举帮扶困难企业，加快推动内外贸一体化，对冲政策加速落地超预期。（2）新的提法：创设新的结构性货币政策工具。一是总量货币政策上，经济增长压力较大，同时海外降息预期反复背景下，降息降准之外的新的流动性宽松工具的运用需求较强。二是会议明确将“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”，我国货币政策工具箱进一步丰富，升级版科技创新再贷款、消费信贷贴息、外贸保链专项贷款等工具可能不断运用。（3）重点强调的：发展服务消费、支持科技创新、持续稳定和活跃资本市场。一是会议重点强调大力发展服务 消费：首先，供给上“尽快清理消费领域限制性措施”、扩围提质“两新”，打通内需堵点；其次，需求上要提高中低收入群体收入、设立服务消费与养老再贷款，进一步拓宽居民消费能力。二是继续支持科技创新：会议提出培育壮大新质生产力、持续用力推进关键核心技术攻关、加快实施“人工智能+”行动、推进重点产业提质升级等方向，政策大力支持科技创新仍是主线。三是强调持续稳定和活跃资本市场，后续中长期资金入市、加强上市公司市值管理、打击违规减持及财务造假等举措可能不断落实，政策对股市稳步上涨的慢牛政策意图明显。 资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证券研究所，wind 二、对市场影响偏正面，关注科技和消费 （一）市场趋势：偏正面，进一步夯实A股慢牛的基础 对市场趋势的影响：偏正面，进一步夯实A股慢牛的基础。（1）分子端：提振内需、稳定外贸有利于改善经济和盈利预期。一是会议提出“要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，存量政策的加力和加速落实可能推动基本面继续修复，有望改善经济和盈利修复预期；二是会议重点强调“要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费”，同时通过加快推动内外贸一体化、提高失业保险基金稳岗返还比例等方式多措并举稳定外贸，对消费和出口增速可能有所提振，政策支撑经济和盈利维持一定韧性。（2）流动性：短期可能进一步宽松。一是宏观流动性可能进一步宽松：首先，会议再提“适时降准降息”，短期降准等货币宽松政策可能实施；其次，会议提出创设新的货币政策工具，海外流动性宽松预期反复将对国内宽松政策的实施影响更小，海外风险对国内流动性宽松的掣肘减轻；最后，持续稳定和活跃资本市场，后续稳市资金如险资、社保基金等中长期资金可能持续流入。（3）风险偏好：存量政策加速落地、稳定和活跃资本市场等可能使得市场情绪低位修复。一是会议明确外部风险、存量政策加速落地实施等有利于打消市场对经济和盈利回落的担忧。二是稳定和活跃资本市场的政策意图有利于提升长期资金和活跃资金的入市意愿，市场情绪可能改善。 （二）行业配置：科技、服务消费、跨境电商、券商等行业可能受益 对行业配置的影响：科技、服务消费、跨境电商、券商、地产链等可能受益。（1）从会议总体定调角度看，科技和消费可能受益。一是会议总体定调存量政策加速落地、提振内需，因此分子端整体维持弱修复，政策导向的服务消费、科技可能受益：存量政策方面，会议强调加快地方专项债、超长期特别国债、“两新两重”等财政发力措施，政策加速落地有助于经济持续温和修复；提振内需方面，会议强调“增强消费对经济增长的拉动作用”，多措并举支持服务消费、新型消费，随着政策效应逐步显现，内需端修复进程将加快；二是会议强调货币宽松和活跃资本市场，尤其是“适时降准降息，保持流动性充裕”、“持续稳定和活跃资本市场”，预示着整体流动性环境将进一步宽松，市场风险偏好也有望得到改善，因此估值弹性相对更敏感的科技成长行业可能受益。（2）