事件点评：提振消费有望夯实A股慢牛趋势

策略类●证券研究报告 提振消费有望夯实A股慢牛趋势 事件点评 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺zhangxinnuo@huajinsc.cn报告联系人苏雪儿suxueer@huajinsc.cn 事件：近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》。 重点强调的：增收，生育、教育、养老保障，服务消费，消费品质提升。（1）促进城乡居民增收居行动方案之首。一是将促进城乡居民增收放在方案首位；二是提出促进工资性收入增长、拓宽财产性收入渠道、促进农民增收、解决拖欠账款四个措施。（2）重点提出加强生育、教育、养老保障力度。一是通过育儿补贴、生育保险、加大儿科服务供给等加大生育保障。二是通过提升教育资源供给、提高部分学生资助补助标准等加大教育保障。三是通过提高退休人员基本养老金、全面实施个人养老金制度等提升养老保障。（3）发展服务消费是重点：优化“一老一小”服务供给、促进生活服务消费、扩大文体旅游消费、推动冰雪消费、发展入境消费等。（4）重点强调消费品质提升。一是强化消费品牌引领、支持新型消费发展等；二是重点强调推进首发经济、促进“人工智能+消费”。 相关报告 资金保持活跃但波动分歧加剧，活跃周期尾端适度警惕-华金证券新股周报2025.3.16华金-策略-定期报告-美股调整对A股有何影响？2025.3.15 华金证券主题报告-长期主义的再进化-华商基金童立先生投资分析报告2025.3.14 超预期的：提及股市和拓宽财产性收入，首次提及游戏。（1）方案提出要拓宽财产性收入渠道、稳住股市的表述超预期。一是首次提出“多措并举稳住股市”、拓宽财产性收入渠道，表明了政策对于股市上涨带动消费的意愿较高，对资本市场的重视程度上升。二是具体措施上，推动中长期资金流入、强化市值管理、打击违法违规行为等有望进一步提升投资者信心，夯实A股中长期慢牛的基础。（2）首提促进游戏、电竞等消费超预期：明确支持开发原创知识产权（IP）品牌，促进动漫、游戏、电竞及其周边衍生品等消费，对游戏进一步大力支持的政策导向明确。 外力催化继续驱动板块活跃，但活跃周期后段震荡分化或将逐渐加剧-华金证券新股周报2025.3.9 三月延续震荡偏强，均衡配置-华金-策略-定期报告2025.3.8 对市场趋势的影响：偏正面，可能进一步提升市场情绪。（1）分子端：方案可能提振消费增速和盈利预期。一是方案从供需两端提出具体的细化提振消费的措施，后续社零增速可能出现一定的回升。二是A股企业盈利处于回升周期中，方案有望进一步提升新型消费等相关行业的盈利预期。（2）流动性：方案有望推动外资等中长期资金进一步流入A股。一是明确提出加快打通中长期资金入市堵点；二是提振消费政策实施可能进一步提升国内经济基本面改善预期，外资、融资等资金可能进一步流入A股。（3）风险偏好：方案可能进一步提振市场情绪。 行业配置：生育、教育、文化服务、新型消费、社会服务等相关行业方向可能受益。（1）生育、教育：一是强调要加大育儿补贴、扩大生育保险覆盖、完善儿科服务，母婴相关的行业可能受益；二是强调要加大教育资源供给，教育培训等相关行业可能受益。（2）文化服务：一是政策鼓励高质消费品牌，动漫、游戏、电竞；二是国产动画拓展消费场景，《哪吒魔童闹海》等作品为代表的文化出海是政策鼓励的方向，因此相关的游戏、文化出海等方向可能受益。（3）新型消费：一是重点强调首发经济、“人工智能+消费”；二是国内人工智能相关的技术创新和迭代不断，因此AI+消费方向可能受益。（4）社服：服务消费供给增加与场景创新或推动行业增长，餐饮、养老、旅游、体育等领域迎来配置机会。（5）券商：一是超预期提出稳住股市、拓宽财产性收入渠道，有望驱动股市风险偏好上升，券商可能受益；二是强调支持文旅领域发行REITs，将拓宽券商资产证券化业务空间，也有利于券商。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 （一）重点强调的：增收、生育教育养老保障、服务消费等.......................................................................3（二）超预期的：提及股市和拓宽财产性收入，首次提及游戏...................................................................4 （一）市场趋势：偏正面，可能进一步提升市场情绪..................................................................................5（二）行业配置：生育、教育、文化服务、新型消费等方向可能受益.........................................................5 三、风险提示......................................................................................................................................................6 图表目录 图1：《提振消费专项行动方案》8大方向一览...................................................................................................4图2：消费者信心指数有所回升..........................................................................................................................5图3：电玩/配件/游戏/攻略销售额同环比均有回升..............................................................................................5图4：下沉市场消费能力提升..............................................................................................................................6图5：游戏市场收入1月收入310.77亿元，实现同比高增长.............................................................................6图6：智能消费产品有望迎来补库周期...............................................................................................................6图7：文旅REITs项目呈现常态化发行趋势.......................................................................................................6 事件：近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》。 一、方案充分细化促消费政策 （一）重点强调的：增收、生育教育养老保障、服务消费等 重点强调的：增收，生育、教育、养老保障，服务消费，消费品质提升。（1）促进城乡居民增收居行动方案之首。一是《提振消费专项行动方案》（以下简称方案）中重点强调促进城乡居民增收，为方案之首。二是方案提出促进工资性收入合理增长、拓宽财产性收入渠道、多措并举促进农民增收和扎实解决拖欠账款问题四大措施增收，有望充分提振消费者信心。（2）重点提出加强生育、教育、养老保障力度。一在政策明确通过育儿补贴、生育保险、加大儿科服务供给等加大生育保障。二是方案顺应两会“科教兴国”定调，继续强化教育支撑，通过提升教育资源供给、提高部分学生资助补助标准等方式加大教育保障。三是方案明确通过提高退休人员基本养老金、全面实施个人养老金制度等提升养老保障。（3）发展服务消费是重点。一是我国服务消费发展空间充裕，政策通过6项具体举措充分细化：优化“一老一小”服务供给、促进生活服务消费、扩大文体旅游消费、推动冰雪消费、发展入境消费、稳步推进服务业扩大开放。二是具体来看，方案充分挖掘服务消费提质潜力，进一步细化此前提出的银发经济、冰雪经济等政策方向，同时针对供给端全面发力，例如提升餐饮服务品质、丰富消费场景、优化文旅活动审批流程等举措提升服务消费质量。（4）政策重点强调消费品质提升。一是方案重点提及提升消费品质，通过强化消费品牌引领、支持新型消费发展等多个方面提质。二是重点强调推进首发经济、促进“人工智能+消费”，高质量发展仍是政策主线。 （二）超预期的：提及股市和拓宽财产性收入，首次提及游戏 超预期的：提及股市和拓宽财产性收入，首次提及游戏。（1）方案提出要拓宽财产性收入渠道、稳住股市的表述超预期。一是首次提出“多措并举稳住股市”、拓宽财产性收入渠道，表明了政策对于股市上涨带动消费的意愿较高，对资本市场的重视程度进一步上升。二是具体措施上，方案中从机制完善、推动中长期资金流入、强化市值管理、打击违法违规行为等多方面做出指引，有望进一步提升投资者信心，夯实A股中长期慢牛的基础。（2）首提促进游戏、电竞等消费超预期。方案明确支持开发原创知识产权（IP）品牌，促进动漫、游戏、电竞及其周边衍生品等消费，开拓国货“潮品”国内外增量市场，政策的针对性和力度均有加强，对游戏进一步大力支持的政策导向明确。 资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证券研究所，wind 二、对市场影响积极，关注生育教育、游戏等方向 （一）市场趋势：偏正面，可能进一步提升市场情绪 影响偏正面，可能进一步提升市场情绪。（1）分子端：方案可能提振消费增速和盈利预期。一是方案从供需两端提出具体的细化提振消费的措施，各部门及各地方政府相应政策可能加速落地，配合财政政策加大力度实施下，叠加后续消费旺季即将来临，后续社零增速可能出现一定的回升。二是A股企业盈利处于回升周期中，方案明确提振新型消费，发展冰雪经济、银发经济、首发经济等重点方向，同时针对资本市场也提出相应优化举措，政策有望进一步提升新型消费等相关行业的盈利预期。（2）流动性：方案有望推动外资等中长期资金进一步流入A股。一是政策明确“加强战略性力量储备和稳市机制建设，加快打通商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金等中长期资金入市堵点”，中长期资金入市A股趋势不变。二是提振消费政策实施可能进一步提升国内经济基本面改善预期，外资、融资等资金可能进一步流入A股。（3）风险偏好：方案可能进一步提振市场情绪。方案针对宏观政策、资本市场政策两大方向均作出表态，两会将“促消费、扩内需”作为今年政府工作首位后，各部门配套政策加速落地，经济修复的力度和速度均有望在政策推动下大幅提升，市场情绪可能得到充分修复。 （二）行业配置：生育、教育、文化服务、新型消费等方向可能受益 行业配置：生育、教育、文化服务、新型消费、社会服务等相关行业方向可能受益。（1）生育、教育：一是强调要加大育儿补贴、扩大生育保险覆盖、完善儿科服务，母婴相关的行业可能受益；二是强调要加大教育资源供给，教育培训等相关行业可能受益。（2）文化服务：一是政策鼓励高质消费品牌，动漫、游戏、电竞；二是国产动画拓展消费场景，《哪吒魔童闹海》等作品为代表的文化出海是政策鼓励的方向，因此相关的游戏、文化出海等方向可能受益。（3）新