聚焦高质量发展，进一步稳固A股慢牛

策略类●证券研究报告 聚焦高质量发展，进一步稳固A股慢牛 事件点评 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺 zhangxinnuo@huajinsc.cn 总体定调和超预期的：以经济建设为中心，强调坚决实现今年经济社会发展目标。 （1）强调“十五五”要以经济建设为中心。一是强调“十五五”时期要“坚持以经济建设为中心”，相比于“十四五”时期的“以深化供给侧结构性改革为主线”有较大转变，显示对于经济增长的迫切性有所提升。二是延续“十四五”的目标，强调“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”，基本上要求在当前基础上五年翻一番。三是除了重点强调现代化产业体系和科技自立自强外，进一步强调扩大内需、惠民生、促消费，显示对中长期经济增长方式转变的意愿较强。（2）超预期强调坚决实现全年经济社会发展目标：本次会议超预期分析了当前形势和任务，强调坚决实现全年经济社会发展目标，四季度财政和货币等政策有望进一步发力。 相关报告 科 技 创 新 与 扩 大 内 需 可 能 是 重 点 方 向2025.10.22 外部风险事件导致震荡加剧，但短期警惕之余或应适度关注中长期配置机会-华金证券新股周报2025.10.19 重点强调的：发展先进制造业、科技自立自强、扩大内需、民生保障等。（1）会议重点强调建设现代化产业体系。一是本次会议将“建设现代化产业体系”放到第一位。二是新增“航天强国、交通强国”的表述，显示对空天技术、智慧交通等新技术应用的重视。（2）科技自立自强仍是“十五五”时期的重点任务。一是会议强调“加强原始创新和关键核心技术攻关”，显示核心科技技术仍需进一步突破。二是会议强调“要推动科技创新和产业创新深度融合”，显示科技推动产业发展、提升全要素生产力的迫切性上升。（3）扩大内需是“十五五”时期的战略基点。会议强调“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，要大力提振消费”，显示鼓励新消费、反内卷、提升收入预期等方向可能是着力的方向。（4）进一步强调加大保障和改善民生力度。一是会议提出“加强普惠性、基础性、兜底性民生建设”，显示生育、就业等可能是政策发力的方向。二是会议提出推动房地产高质量发展。 短期震荡，慢牛不变，均衡配置2025.10.18短 期 贸 易 摩 擦 难 改A股 慢 牛 趋 势2025.10.12 十月慢牛趋势不变，风格难改2025.10.11 对A股市场趋势的影响：进一步稳固A股慢牛趋势。（1）长期视角下，A股中长期慢牛趋势可能进一步稳固。一是盈利预期可能继续改善：会议可能导致周期、科技盈利增速结构性回升。二是积极的政策可能进一步提升A股估值。（2）短期视角下，A股可能延续震荡偏强的慢牛走势。一是会议强调完成今年经济增长目标，对短期盈利预期可能有提振。二是会议可能进一步提升短期流动性宽松预期：年底经济增长目标完成的需求下央行仍可能降息降准。三是可能提升市场风险偏好。 对行业配置的影响：TMT、机械、有色金属、化工、军工、电新、医药、汽车、消费等行业可能受益。（1）新质生产力相关的TMT、机械、军工等行业可能受益。会议提出“建设现代化产业体系，加快建设网络强国、航天强国、交通强国”，与此相关的新质生产力相关的行业如TMT、机械、军工等可能受益。（2）发展先进制造业相关的有色金属、化工、军工、电新、医药等行业可能受益。一是会议提出“加强重点领域国家安全能力建设”，与此相关的军工和有色等行业可能受益。二是会议提出“以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长”，与此相关的电新、化工等行业可能受益。三是会议强调“加快建设健康中国”，与此相关的医药制造等行业可能受益。（3）扩大内需相关的消费行业可能受益：会议强调“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”，新消费相关的社服、商贸零售、食品等行业可能受益。（4）航空航天、海洋经济等相关的行业可能受益。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 内容目录 一、对经济增长定调积极，强调高质量发展、科技自立自强等..........................................................................3 （一）总定调和超预期的：以经济建设为中心、坚决实现发展目标............................................................3（二）重点强调的：发展先进制造业、科技自立自强、扩大内需................................................................4 （一）市场趋势：进一步稳固A股慢牛趋势................................................................................................5（二）行业配置：新质生产力、扩大内需相关行业可能受益.......................................................................6 三、风险提示......................................................................................................................................................7 图表目录 图1：“十二五”至“十五五”主要目标一览......................................................................................................3图2：“十四五”与“十五五”主要目标一览......................................................................................................5图3：PPI及其领先指标仍在修复.......................................................................................................................6图4：中长贷增速回升........................................................................................................................................6 事件：2025年10月23日，四中全会通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。 一、对经济增长定调积极，强调高质量发展、科技自立自强等 （一）总定调和超预期的：以经济建设为中心、坚决实现发展目标 总体定调和超预期的：以经济建设为中心，强调坚决实现今年经济社会发展目标。（1）强调“十五五”要以经济建设为中心。一是会议强调“十五五”时期要“坚持以经济建设为中心，以推动高质量发展为主题”，相比于“十四五”时期的“以深化供给侧结构性改革为主线”有较大转变，显示在当前我国经济增长压力较大，人口红利消退的环境下，政策制定对于经济增长的迫切性有所提升。二是规划再次延续“十四五”的目标，强调“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”，基本上要求在当前基础上五年翻一番。三是除了重点强调现代化产业体系和科技自立自强外，会议还进一步强调“坚持扩大内需这个战略基点，坚持惠民生和促消费”，显示对中长期经济增长方式转变的意愿较强。（2）超预期分析了当前的经济形势，强调坚决实现全年经济社会发展目标。一是相比于十九届五中全会，本次会议超预期分析了当前形势和任务，强调坚决实现全年经济社会发展目标，超出市场预期。二是为达成发展目标，四季度宏观政策有望进一步发力，财政政策有望继续加码提振消费，货币政策也可能宽松呵护流动性平稳。 （二）重点强调的：发展先进制造业、科技自立自强、扩大内需 重点强调的：发展先进制造业、科技自立自强、扩大内需、民生保障等。（1）会议重点强调建设现代化产业体系。一是本次会议将“建设现代化产业体系”放到第一位，强调“要优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业”，坚持“智能化、绿色化”，显示发展先进制造业依然是建设现代化产业体系的核心抓手。二是会议新增“航天强国、交通强国”的表述，显示对空天技术、智慧交通等新技术应用的重视，相关产业政策有望加速落实。（2）科技自立自强仍是“十五五”时期的重点任务。一是会议强调“加强原始创新和关键核心技术攻关”，显示在中美摩擦可能长期存在的情况下，核心科技技术仍需进一步突破，关键领域人才和资本投入有望加强。二是会议强调“要推动科技创新和产业创新深度融合”，显示科技推动产业发展、提升全要素生产力的迫切性上升。（3）扩大内需是“十五五”时期的战略基点。一是在当前外需放缓压力提升的背景下，扩大内需是“十五五”时期拉动经济增长的重要动力。二是会议强调“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，要大力提振消费”，显示鼓励新型消费、反内卷、提升收入预期等多方向举措可能是政策着力的方向。（4）进一步强调加大保障和改善民生力度。一是会议提出“加强普惠性、基础性、兜底性民生建设，解决好人民群众急难愁盼问题”，显示生育、就业等可能是政策发力的方向。二是会议提出推动房地产高质量发展，表明将其纳入民生保障和发展战略中进行系统考量，也有望提振居民收入预期。 二、A股慢牛延续，关注科技和内需 （一）市场趋势：进一步稳固A股慢牛趋势 长期视角下，A股中长期慢牛趋势可能进一步稳固。（1）盈利预期可能继续改善。一是会议强调以经济建设为中心，同时发展先进制造业、科技自立自强等可能导致周期、科技盈利增速结构性回升。二是当前PPI领先指标回升，盈利周期可能筑顶。（2）积极的政策可能进一步提升A股估值。一是稳增长政策发力推动信用回升，如2008年“四万亿”、2020年抗疫特别国债等，因此本轮宏观政策积极落地下，有望推动信用周期继续回升。二是历史上一轮中长贷增速下行和上行周期均持续11-23个月左右，上一轮中长贷增速在2023年7月见顶，至今年年中大概率见底，当前已经出现一定回升趋势，此外企业中长贷与基建投资相关性较强，居民中长贷与房贷相关性较强，而当前开工率维持高位，稳楼市政策落地下，中长贷增速可能继续企稳有所回升。 资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证券研究所，wind 短期视角下，A股可能延续震荡偏强的慢牛走势。（1）会议强调完成今年经济增长目标，对短期经济和盈利预期可能有提振。一是会议分析了当前形势和任务，强调坚决实现全年经济社会发展目标下，短期稳增长政策有望加速落地，政策可能针对扩大内需、民生保障、企业帮扶等方面需求加以落实，进一步巩固当前经济和盈利的改善预期。二是会议提出“维护多边贸易体制”改善出口结构，增强国内大循环内生动力和可靠性，出口、消费和投资均有望维持一定韧性。（2）会议可能进一步提升短期流动性宽松预期。一是海外经济和就业数据显示年内降息仍是大概率，年内仍有两次降息空间，同时美元指数继续低位震荡，对人民币汇率的压制进一步降低。二是美联储降息预期下，年底经济增长目标完成的需求下国内央行仍可能降息降准。（3）会议对经济增长的强调可能提升市场风险偏好。会议定调积极超预期，提出坚持以经济建设为中心，其中对于科技自立自强、大力提振消费等方向政策出台预期较强，对经济增长有托底，可能提振市场情绪。 （二）行业配置：新质生产力、扩大内需相关行业可能受益 新质生产