美联储降息继续稳固A股慢牛趋势

策略类●证券研究报告 美联储降息继续稳固A股慢牛趋势 事件点评 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺 zhangxinnuo@huajinsc.cn 事件：北京时间2025年9月18日，美联储宣布降息25BP。 本次美联储降息符合预期，可能为预防经济衰退而进行的预防型降息。（1）美联储降息类型可分为纾困型和预防型。一是2001、2007年的美联储降息可归为受经济衰退影响而采取的纾困型降息。二是2019年美联储的降息是在平稳的宏观环境中开启，属于预防式降息，而2020年的降息属于2019年降息周期的延续，是在宏观环境急速走弱后的大力度降息。（2）就业市场降温、经济增长放缓下，本次降息旨在预防经济衰退。一是当前美国就业市场出现明显降温迹象：首先，8月失业率上升至4.3%，且前期非农就业人数大幅下修，非农时薪增速同比也下降至3.7%左右；其次，8月萨姆指数计算得0.13%，较上月0.1%的位置也有所上升。二是美国经济数据也偏弱：首先，美国8月制造业PMI录得48.7%，仍处于收缩区间内，制造业继续承压；其次，美国个人消费支出增速继续下滑，消费者信心指数也出现明显回落，消费者对劳动力市场的担忧日益加剧下支出意愿不强。 相关报告 交投情绪有所修复，短周期或维持震荡博弈走势-华金证券新股周报2025.9.14 短 期 延 续 震 荡 ， 科 技 和 周 期 继 续 占 优2025.9.13 关键窗口期做多动能出现降温，短周期博弈反复或将加剧-华金证券新股周报2025.9.7强者恒强还是高低切？2025.9.6 定价指标高位伴随局部情绪收敛，板块或再次进入关键观察窗口期-华金证券新股周报2025.8.31 A股短期延续震荡偏强的慢牛走势，降息进一步稳固中长期慢牛趋势。（1）2005年以来美联储有18次降息操作，降息后短期市场偏震荡，T+5、T+30、T+90内上证上涨概率分别为38.9%、27.8%、38.9%，其中T+90内上证的上涨概率要高于道指27.8%的上涨概率。（2）美联储降息可能进一步稳固A股慢牛趋势。一是短期国内稳增长政策加速落地，“两新”、反内卷等政策对消费和投资增速均可能有提振，国内经济基本面延续弱修复趋势不变。二是降息后流动性大概率宽松：首先，美联储降息期间美元指数多走弱，对人民币汇率和国内流动性宽松的掣肘进一步减轻；其次，降息周期下外资可能加速流入A股，2019年降息周期中美联储共有5次降息操作，复盘T+5、T+30、T+90个交易日内外资的流入情况发现，T+30内5次中有4次外资净流入，T+90内5次外资均为净流入。三是短期市场情绪改善：首先，美联储降息提振全球风险偏好，且CME预测来看，当前年内可能还有2次降息的空间，降息周期大概率未完；其次，中美马德里经贸会谈达成基本框架共识，地缘经贸关系缓和下市场情绪可能有所回升。 行业配置：科技和部分核心资产可能相对占优。（1）一是美联储降息后科技成长类行业表现占优，主要受流动性宽松、产业趋势向上驱动。首先，日历效应上，18次美联储降息后T+30交易日内，电子有10次、医药生物有9次、通信有9次涨幅排名前十；其次，美联储降息后市场流动性宽松，通常有利于小微盘科技成长占优；最后，降息预期美元流出，资金风险偏好提升，对产业趋势向上的新兴科技行业形成提振。二是美联储降息后核心资产行业表现占优，主要受外资流入、提振消费需求驱动。首先，日历效应上，18次美联储降息后T+5交易日内，医药生物有9次、社会服务有9次、食品饮料有9次、家用电器有8次涨幅排名前十；其次，美联储降息流动性宽松下，外资通常流入核心资产居多；最后，美联储降息下会直接刺激需求增长，借贷成本的降低鼓励消费回暖，传导至A股行业。（2）建议关注基本面可能边际改善和产业趋势上行的科技成长和部分核心资产，如电子、通信、计算机、传媒、电新、创新药等。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 内容目录 二、A股慢牛延续，关注科技、周期和部分消费................................................................................................4 （一）市场趋势：短期延续震荡偏强的慢牛走势.........................................................................................4（二）行业配置：科技和部分核心资产可能相对占优..................................................................................5 三、风险提示....................................................................................................................................................10 图表目录 图1：非农时薪增速下降.....................................................................................................................................3图2：美国制造业PMI处于低位.........................................................................................................................3图3：美国消费者信心指数下降..........................................................................................................................4图4：萨姆指数有所抬头.....................................................................................................................................4图5：2005年以来历次美联储降息后上证综指、道指表现一览..........................................................................5图6：美联储降息后短期外资多流入...................................................................................................................5图7：美联储降息期间美元指数表现多偏弱........................................................................................................5图8：2005年以来历次美联储降息后T+5、T+30、T+90交易日内行业涨幅进入前十次数...............................6图9：2005年以来历次美联储降息后T+5交易日内行业涨跌幅一览.................................................................7图10：2005年以来历次美联储降息后T+30交易日内行业涨跌幅一览.............................................................8图11：2005年以来历次美联储降息后T+90交易日内行业涨跌幅一览..............................................................9图12：集成电路产量连续三月增长..................................................................................................................10图13：软件产业利润当月值连续三月上升........................................................................................................10 事件：北京时间2025年9月18日，美联储宣布降息25BP。 一、此次美联储降息符合预期，可能为纾困型降息 本次美联储降息符合预期，可能为预防经济衰退而进行的预防型降息。（1）美联储降息类型可分为纾困型和预防型。如我们在报告《美联储若降息可能对A股的影响》中所述：一是2001、2007年的美联储降息可归为受经济衰退影响而采取的纾困型降息，其中就业数据是衡量美国经济是否陷入衰退的重要指标，如据萨姆法则（SahmRule），当美国失业率的3个月移动平均值相对于过去12个月（不包含当月）的最低点上升超过0.5个百分点时，经济衰退就可能开始，例如2001年海外互联网泡沫，6月萨姆指数突破0.5%，2007年次贷危机下四季度就业等经济指标逐步达到定义的衰退情绪，2008年2月萨姆指数突破0.5%的阈值；二是2019年美联储的降息是在平稳的宏观环境中开启，属于预防式降息，2019年全球经济增速放缓，国际货币基金组织（IMF）在年中将2019年全球经济增长预期下调至3.0%，为2008-2009年金融危机以来的最低水平，同时中美贸易摩擦下2019年9月中国对美出口金额同比、美国出口金额同比分别为-10.7%、-1.2%，达近9年较低水平，而2020年的降息属于2019年降息周期的延续，是在宏观环境急速走弱（新冠疫情爆发导致）后的加大力度降息。（2）就业市场降温、经济增长放缓下，本次降息旨在预防经济衰退。一是当前美国就业市场出现明显降温迹象：首先，数据来看，8月失业率上升至4.3%（前值为4.2%），新增非农就业人数仅为2.2万人，且前期非农就业人数大幅下修，美国劳工部9月9日发布的初步修订数据显示，2024年4月至2025年3月美国新增非农就业岗位比最初统计的少91.1万个，此外非农时薪增速同比也下降至3.7%左右；其次，2025年8月萨姆指数计算得0.13%，较上月0.1%的位置也有所上升，尚未突破经济衰退的阈值。二是美国经济数据也偏弱：首先，美国8月制造业PMI录得48.7%，仍处于收缩区间内，制造业继续承压；其次，美国个人消费支出增速继续下滑，消费者信心指数也出现明显回落，消费者对劳动力市场的担忧日益加剧下支出意愿不强。 资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证券研究所，wind 二、A股慢牛延续，关注科技、周期和部分消费 （一）市场趋势：短期延续震荡偏强的慢牛走势 A股短期延续震荡偏强的慢牛走势，降息进一步稳固中长期慢牛趋势。（1）2005年以来美联储有18次降息操作，降息后短期市场偏震荡，T+5、T+30、T+90内上证上涨概率分别为38.9%、27.8%、38.9%，其中T+90内上证的上涨概率要高于道指27.8%的上涨概率。（2）美联储降息可能进一步稳固A股慢牛趋势。一是短期国内稳增长政策加速落地，“两新”、反内卷等政策对消费