教育行业2025年投资策略：以韩国教育史为鉴，可知兴替

核心观点

• 课外培训行业：韩国课外培训经历禁令后逐步放开，参培率和客单价持续提升，行业规模增长。中国“双减”后政策边际向好，非学科培训牌照提速，参培率提升空间大，客单价稳步增长，行业有望中长期高景气，头部公司凭借快速扩张获取更大份额。
• 招录培训行业：韩国公务员考试培训市场集中度高，中国目前集中度较低，中小机构丛生影响头部机构发展。中国公考报名人数持续增长，竞争激烈，头部机构有望凭借品牌效应和推出类似韩国“PASS”产品的策略加速行业集中。

关键数据

• 韩国课外培训：1983年开始K12阶段在校生人数下滑，课外培训总支出在2009年之前呈正增长趋势，主要得益于参培率和客单价提升。1990年小学/初中/高中阶段课外培训参培率分别为0%/31.0%/12.6%，1997年提升至72.9%/56.0%/32.0%，2007年达到88.8%/74.6%/55.0%。
• 中国课外培训：2015-2023年K12阶段在校生人数稳中有增，但2024年开始下滑。19年学科类培训参与率为24.4%，非学科培训参与率为15.5%。
• 韩国招录培训：公务员考试报名人数在1995-2016年快速增长，9级公务员考试报名人数从1995年的约7万人增长到2016年的约25万人。08-17年9级公务员考试平均通过率仅为1-2%。
• 中国招录培训：2025年国考报名人数341.6万人，实际参加考试人数258.6万人，录取率1.2%。省考报名人数534万人。

研究结论

• 课外培训行业：中国课外培训行业在中长期有望持续增长，头部公司凭借快速扩张和品牌效应将获得更大市场份额。
• 招录培训行业：中国招录培训行业将逐步向头部集中，头部机构通过推出类似韩国“PASS”产品的策略有望加速中小机构的出清。
• 投资建议：重点关注课外培训（科德教育、学大教育、新东方等）、招录培训（粉笔、华图山鼎、中公教育等）及高股息（行动教育、中教控股等）。

风险因素

• 教育行业的政策风险
• 扩张不及预期的风险
• 宏观经济对教育行业的影响
• 竞争格局变化的风险