教育行业2025年投资策略：以韩国教育史为鉴，可知兴替

——教育行业2025年投资策略 证券研究报告 行业研究 2024年12月13日 ➢课外培训：韩国参培率、客单价齐增，我国有望中长期繁荣。韩国在80年实施课外培训最严禁令后，从81年开始逐步放松非学科类的课外培训，随后陆续允许学困生、高三学生、初高中阶段的学生参加课外培训，培训时间也从假期逐步放宽到学期中。小学在校生人数从81年开始下滑，K12阶段整体在校生人数从83年开始下滑，而课外培训总支出在09年之前呈正增长趋势，主要得益于不断提高的参培率以及不断增长的客单价。我国同样经历着“双减”后的政策边际向好，参培率较韩国仍有较大提升空间，叠加客单价的稳步提升，我们认为，课外培训行业有望在中长期高景气，头部公司有望凭借恢复性快速扩张获取更大的份额。 ➢招录培训：韩国集中度较高，我国有待提升。在宏观经济增速放缓及失业率提高的背景下，韩国公务员考试报名人数在95~16年经历了快速增长期，12年以前，小机构只要拥有1~2名名师就可以在市场中拥有一席之地，12年，공단기（韩国一家教育公司的名字）进入公务员考试培训市场，以低价提供PASS产品，深受学生欢迎，分散在多个机构的名师也集中到공단기，借此迅速成长壮大，19年之前一直享有垄断地位（18年市场份额达到81.9%）。我国同样处在公务员报名人数持续增长的时期，而中小机构数量大增、出清缓慢，影响头部公司的客单价和招生，与韩国12年以前的竞争格局类似，我们认为，招录培训行业头部集中是大势所趋，从客观角度，头部机构的品牌效应可以正向循环，从主观能动性的角度，推出一些类似于韩国“PASS”产品的相对低价、在一段时间内可以无限上课的教学产品，有望加速中小机构的出清。 ➢投资建议：建议重点关注课外培训（科德教育、学大教育、新东方、好未来、思考乐教育、卓越教育集团、昂立教育、豆神教育等）、招录培训（粉笔、华图山鼎、中公教育）及高股息（行动教育、中教控股等）。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险提示：教育行业的政策风险；扩张不及预期的风险；宏观经济对教育行业的影响；竞争格局变化的风险 投资聚焦...............................................................................................................................................4一、教育行业2024年回顾：H2涨幅居前，基本面较优......................................................................5二、课外培训：韩国参培率、客单价齐增，我国有望中长期繁荣.........................................................82.1韩国课外培训：行业规模呈增长趋势，非学科参培率不断提高......................................................82.1.1多项政策并未有效抑制课外培训热情..........................................................................................82.1.2机构数量不断增加，行业规模呈增长趋势.................................................................................102.2我国课外培训：政策边际向好，有望中长期繁荣.........................................................................152.2.1政策边际向好，非学科牌照提速...............................................................................................152.2.2扩张重启，盈利能力有望提升...................................................................................................17三、招录培训：韩国集中度较高，我国有待提升................................................................................263.1韩国招录培训：“公考热”持续20年，공단기曾垄断市场...........................................................263.1.1报名人数在95~16年快速增长..................................................................................................263.1.2竞争格局：공단기曾凭借“PASS”产品和名师一枝独秀..........................................................293.2我国招录培训：报名人数仍增长，头部机构受中小机构影响........................................................313.2.1公考报名人数持续增长..............................................................................................................313.2.2竞争格局：有望凭借头部机构主观能动性加速行业头部集中.....................................................35四、投资建议......................................................................................................................................38五、风险因素......................................................................................................................................39 表目录 表1韩国课外培训行业政策演变.......................................................................................................9表2韩国高考改革与公共教育服务..................................................................................................10表3韩国高考改革与公共教育服务..................................................................................................10表4 2021年7月24日《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》....16表5 2024年2月8日《校外培训管理条例（征求意见稿）》主要内容............................................16表6公务员考试培训行业中小机构份额...........................................................................................31表7 A股教育行业估值表................................................................................................................38表8港股教育行业估值表................................................................................................................38 图目录 图1 24H2消费各行业涨幅................................................................................................................5图2 A股教育行业收入及同比增速....................................................................................................6图3 A股教育行业归母净利润...........................................................................................................6图4 A股教育行业毛利率..................................................................................................................7图5 A股教育行业净利率..................................................................................................................7图6韩国课外培训机构数量.............................................................................................................11图7韩国学科类培训机构数量.........................................................................................................11图8韩国与入学考试、资格考试相关学科培训机构数量..................................................................12图9韩国课外培训总支出................................................................................................................12图10韩国K12阶段在校生人数......................................................................................................13图11韩国课外培训参培率....................................................