2025 年进一步刺激的信号

中国政策 2025 年进一步刺激的信号 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 yebingnan @ cmbi. com. hk 中央经济工作会议（CEWC）表明，在2025年将加大政策刺激力度，进一步承诺促进经济增长。财政赤字将进一步扩大，通过额外的存款准备金率（RRR）下调和政策利率削减来实现。这些政策将重点稳定房地产和股市、提振消费、推动技术创新并减少内部竞争。中国经济预计在2025年上半年继续复苏，股市表现更为活跃，房地产下滑放缓，消费持续反弹，盈利改善适度。然而，由于政策刺激效果开始减弱，中美贸易战2.0的可能性较大，经济增速可能在2025年下半年放缓。我们预计，2025年的GDP增长率将从2024年的4.9%放缓至4.7%。 弗兰克 · 刘(852) 3761 8957 frankliu @ cmbi. com. hk 中国可能在 2025 年保持主要经济目标不变。中国的GDP增长目标可能仍将维持在5%左右，以政策制定者试图通过坚定的促增长承诺来恢复信心。消费者价格指数（CPI）的增长目标也可能保持在3%不变。通货膨胀目标的实际含义似乎不会超过3%，因为过去10年中CPI增长率从未超过3%。中国在政策反应函数中抵制通缩的优先级并不明确。然而，值得肯定的是，中国的促增长目标与抵制通缩的方向是一致的。2025 年宏观政策将更加宽松。财政政策应 更加扩张性。在CEWC上，顶级领导层表示将增加一般财政赤字、超长期特别国债发行额度以及地方政府特别债券配额，我们预计这些数字可能分别从2024年的人民币4.06万亿元（占GDP的3.1%）、1万亿元（占GDP的0.8%）和390亿元（占GDP的3%），上升到2025年的5.06万亿元（占GDP的3.7%）、2万亿元（占GDP的1.5%）和4400亿元（占GDP的3.2%）。货币政策将更加宽松。我们预计存款准备金率、货币市场利率和贷款基础利率（LPR）将在2025年分别下降1个百分点、30个基点和20个基点。流动性状况应更加宽松，信贷增长可能略有回升。美元兑人民币汇率预计从2024年底的7.30上升至2025年底的7.50。 sector政策将聚焦于稳定房地产市场、提振消费、促进技术创新以及减少内部竞争。中国房地产经济工作组（CEWC）表明将提供更强的政策支持，包括改造城市村庄和修复破旧房屋以稳定房地产市场。高层领导表示将采取特别行动刺激消费，并延长“以旧换新”政策，涵盖商业设备、汽车和耐用消费品，可能提高补贴水平并扩大产品范围。他们表示将扩大城市更新项目的投资并降低社会物流成本，这有利于地方政府融资平台（LGFVs），但对物流服务公司不利。政策制定者承诺促进技术创新以提高新的生产力，并启动AI+计划以推动未来产业的发展。他们还表示将规范地方政府和企业的行为，减少内卷竞争，这对光伏等行业产能过剩的领域有利。中国经济可能在上半年继续复苏 下半年放缓。GDP增长率可能在2025年第一季度达到5%，第二季度达到5.1%，随着政策措施继续刺激国内需求，以及海外利率下调和关税预期刺激中国出口。然而，随着政策刺激效果减弱和贸易战的影响，第三季度GDP增长率可能降至4.7%，第四季度降至4.3%。全年来看，我们预计GDP增长率将从2024年的4.9%放缓至2025年的4.7%，并在2026年进一步放缓至4%，净出口对经济增长的贡献将从2024年的1.2个百分点下降到2025年的0.6个百分点，再到2026年的-0.4个百分点。与此同时，消费和投资对GDP增长的贡献可能分别从2024年的2.4个百分点和1.3个百分点上升至2025年的2.7个百分点和1.4个百分点，然后在2026年分别上升至2.8个百分点和1.6个百分点。 来源 ： 彭博社 ， Wind ， CMBIGM 估计 来源 ： 彭博社 ， Wind ， CMBIGM 估计 来源 ： 彭博社 ， Wind ， CMBIGM 估计 来源 ： 彭博社 ， Wind ， CMBIGM 估计 来源 ： 彭博社 ， Wind ， CMBIGM 估计 来源 ： 彭博社 ， Wind ， CMBIGM 估计 来源 ： 彭博社 ， Wind ， CMBIGM 估计 来源 ： 彭博社 ， Wind ， CMBIGM 估计 来源 ： 彭博社 ， Wind ， CMBIGM 估计 来源 ： 彭博社 ， Wind ， CMBIGM 估计 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究报告的内容（全部或部分）负责，并在此声明，就本报告中涵盖的证券或发行人而言：(1) 所表达的观点准确反映了该分析师个人对该证券或发行人的看法；(2) 该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与本报告中特定观点的表达无关。 此外，分析师确认，在本研究报告发布之日前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的操守守则所定义）并未交易或买卖本研究报告涵盖的任何股票；在本研究报告发布之日起3个营业日后，分析师及其关联人士不会交易或买卖本研究报告涵盖的任何股票；分析师及其关联人士并非本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；并且分析师及其关联人士并无任何与本报告涵盖的香港上市公司相关的财务利益。 CMBIGM 额定值BUY持有未售出的价格 : 在未来12个月内潜在回报率超过15%的股票 : 在未来12个月内潜在回报率为+15%至-10%的股票 : 在未来12个月内潜在亏损超过10%的股票 : 该股票未被CMBIGM评级 跑赢大盘市场表现: 行业预计在未来12个月内将跑赢相关宽基指数 : 行业预计在未来12个月内将与相关宽基指数表现持平性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB 国际全球市场有限公司 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（以下简称“CMB 国际资本”）的全资子公司中国 Merchants 国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适用于所有投资者。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不代表未来的表现，实际事件可能会与报告中的内容有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 准备，仅供CMBIGM 客户参考。 或其分发的附属机构。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或征集。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理、顾问、董事、高级职员或雇员对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接还是间接）不负任何责任。任何人使用本报告中的信息完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的信息进行的分析和解读。CMBIGM 已经尽力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不对此进行任何保证。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会随时发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策，并可能持有涉及本报告中提及公司的自营头寸或从事交易活动。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在其报告中存在或寻求与所涉及公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到CMBIGM可能存在影响本报告客观性的利益冲突，且CMBIGM对此不负任何责任。本报告仅供预定接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式或方式（部分或全部）复制、重印、销售、重新分发或出版。如需推荐证券的额外信息，请联系CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年订单（不时修订）第19条第5款（“该条例”）规定的人员；或（II）根据该条例第49条第2款（a）至（d）项规定的高净值公司、未 incorporation 组织等人员。未经招商银行资产管理有限公司的事先书面同意，不得将本报告提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非在美国注册的经纪商或交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备及研究分析师独立性的相关规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得分析师资格。该分析师不受适用于FINRA规则的相关限制，这些限制旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国旨在“重大美国机构投资者”（根据《1934年证券交易法》第15a-6条修订版的规定定义）范围内分发，不得向任何其他美国人士提供。每位接受本报告副本的重大美国机构投资者在此接受时均代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息在美国进行任何交易以买入或卖出证券的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商或交易商进行此类交易。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号码：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（第110章）被定义为豁免财务顾问的实体，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问规定》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构产生的报告。若报告是在新加坡分发给未被定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士（根据《证券与期货法》[第289章]），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡接收者如有任何关于报告的问题或事项，请联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。