产业债规模进一步增加 金融债发行扩大——2025 年上半年信用债发行与评级概况

——2025年上半年信用债发行与评级概况 研发部郭佩 摘要：2025年上半年，信用债整体发行规模同比小幅增长。其中，传统信用债券发行基本较上年同期持平，金融债多个品种的发行均呈现出明显的增长态势。传统信用债中，城投债发行在债务风险化解持续推进的环境下继续下滑且净融资为负；产业债发行规模和净融资均明显增加，产业债中科技创新债券占比16.75%，发行增幅43.21%。行业分布方面，产业债发行人行业分布较分散，公用事业和综合行业增幅明显，石油石化行业大幅增长98.61%；区域分布上，产业债发行人主要分布于北京、广东、上海、山东、浙江和江苏，六个地区发行规模同比均增长。传统信用债券发行人主体级别集中于AA级以上，最低级别为A+级，为可转债的发行人；无债项评级债券发行支数占传统信用债券的比重同比上升2.09个百分点。 一、信用债发行概况1 2025年上半年，包括传统信用债券、金融债、政府支持债券和国际机构债在内的信用债合计发行8313支，同比增长1.68%；合计发行规模为9.38万亿元，同比增长4.69%。 （一）传统信用债券2发行基本持平，产业债规模进一步增加 2025年上半年，传统信用债券发行基本较上年同期持平，发行支数为7756支、发行规模为6.86万亿元，同比分别增长0.58%和下降0.85%。具体到各债券品种，可转债表现为大幅增长，增幅达134.50%；私募债、公开发行公司债和中期票据发行规模进一步扩大，增幅分别为16.66%、14.98%和9.65%；企业债、可交换债、超短期融资券、短期融资券和定向工具发行下滑，规模降幅在18%-64%之间。从占比看，中期票据的发行支数最多，发行规模最大，发行支数和发行规模占传统信用债券的比例分别为31.77%和37.25%。 分债券类型来看，在债务风险化解持续推进，城投企业融资监管审核依然偏严下，城投债发行继续下滑，2025年上半年发行规模为2.71万亿元，同比下降11.65%；供给端受限，叠加债券到期压力较大，城投债净融资额为-1256.30亿元，呈现净流出。产业债规模进一步增加，占据较大比重，发行规模为4.12万亿元，同比增长12.27%；净融资为12081.16亿元，同比增加2202.98亿元。产业债中科技创新债券发行6905.01亿元，同比增长43.21%。 （二）多品种规模增长、带动金融债发行进一步扩大 2025年上半年，金融债发行增长明显，发行支数为537支，发行规模为2.40万亿元，同比分别增长15.98%和18.45%。其中，保险公司债大幅增长120.44%，商业银行债增幅61.48%，证券公司短期融资券、证券公司债和商业银行次级债也呈现不同程度的增长。从占比看，证券公司债的发行支数最多，发行支数占金融债的比例为43.95%，商业银行次级债的发行规模最大，发行规模占金融债的比例为36.72%。 自2022年允许保险公司发行无固定期限资本债券以来，2025年上半年发行规模达到457.00亿元，已超2024全年359.00亿元的发行水平。商业银行加速发行二级资本债和永续债进行资本补充，其中二级资本债24支，规模3894.60亿元，永续债28支，规模4231.00亿元，合计规模8125.60亿元，同比增长3.43%。发行结构来看，国有大行仍是发行主力，但规模收窄，包括城商行、农商行在内的中小银行发行规模则增长明显，共发行33支，规模1545.60亿元，同比增长49.98%，增速远超整体商业银行水平。 二、传统信用债券发行人概况 2025年上半年，传统信用债券发行人主体级别仍集中于AA级以上，其中AA+级发行主体占比最高，最低级别为A+级，为可转债的发行人；无债项评级债券共发行6562支，占传统信用债券的比重为84.61%，同比上升2.09个百分点；地方国有企业依然是债券发行的中坚力量，民营企业占比较上年同期基本持平；行业分布方面，城投债发行人行业集中度较高，除公用事业外，其他行业发行规模同比均下滑，降幅在12%-44%之间，产业债发行人行业分布较分散，公用事业和综合行业增幅明显，石油石化行业大幅增长98.61%；区域分布上，城投债发行人主要分布于江苏、山东、浙江、河南、广东和湖北，除湖北外，其他地区发行规模降幅在11%-23%之间，产业债发行人主要分布于北京、广东、上海、山东、浙江和江苏，六个地区发行规模同比均增长，增幅排在前列的为北京、浙江和山东。 （一）发行人信用等级分布 2025年上半年传统信用债券发行人的主体信用等级主要包括AAA级、AA+级、AA级、AA-级和A+级5个信用等级。从整体来看，AA级及以上主体信用等级债券为市场最主要的发行群体，AA+级发行主体占比最高，为36.83%，AAA级占比33.53%，AA级占比24.22%。低级别中，A+级的主体5个，均为可转债 的发行人。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理 传统信用债券中无债项评级债券共发行6562支，占传统信用债券的比重为84.61%，同比上升2.09个百分点；发行规模合计5.63万亿元，占传统信用债券发行规模的比重为82.04%，同比上升3.57个百分点。 （二）发行人企业性质分布 从发行人的企业性质来看，2025年上半年传统信用债券发行人中，城投债发行人均为地方国有企业，产业债发行人中地方国有企业825家，占比为67.18%，民营企业101家，占比8.22%，同比下滑0.16个百分点，基本持平。 注：其他企业包括中外合资企业、外资企业、集体企业数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理 （三）发行人行业分布 从发行人的行业分布来看，2025年上半年传统信用债券发行人涉及30个行业，其中城投债发行人主要分布于建筑装饰、综合、交通运输、商贸零售、公用事业、房地产等领域，上述六大行业发行支数和发行规模在城投债中的占比为95.24%和95.37%，行业集中度很高，除公用事业外，其他行业发行规模同比均下滑，降幅在12%-44%之间；产业债发行人主要分布于公用事业、综合、非银金融、交通运输、建筑装饰、石油石化等领域，上述六大行业发行支数和发行规模在产业债中的占比为62.43%和68.12%，相对分散，排在前列的公用事业和综合行业增幅明显，石油石化行业大幅增长98.61%。 （四）发行人区域分布 从发行人的区域分布来看，2025年上半年发行人来自32个省市自治区，其中城投债发行人主要分布于江苏、山东、浙江、河南、广东和湖北，上述地区发行支数和发行规模在城投债中合计占比分别为60.00%和56.93%，除湖北外，其他地区发行规模同比均下滑，降幅在11%-23%之间；产业债发行人主要分布于北京、广东、上海、山东、浙江和江苏，上述地区发行支数和发行规模在产业债中合计占比分别为51.90%和65.97%，六个地区发行规模同比均增长，增幅排在前列的为北京、浙江和山东。 免责声明： 本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究其法律责任的权利。 本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。