铜年报：新旧动能切换，铜价底部抬升

新旧动能切换，铜价底部抬升 核心观点及策略 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 要点⚫IMF预计2025年全球经济增长率约为3.2%，我们认为当前美国通胀降温但下行趋缓，美联储未来降息或进入“慢车道”，限制性立场以及新关税和移民政策将拖累经济增长推高对内通胀，美国经济既有韧性也存在滞涨风险；欧元区虽脱离衰退区间但缺乏增长驱动，维持宽松仍是主旋律。国内来看，明年扩张型的财政政策和转向适度宽松的货币政策，以及超常规逆周期调节将一定程度对冲外部风险，居民消费和信贷周期将被有效激活，楼市信心逐渐企稳，关税壁垒或拖累出口下滑，但新质生产力将成为中国经济新引擎。 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫供应方面，2025年铜精矿供应将维持低增速，矿山生产中断仍是主要干扰；加工费偏低背景下炼厂新增产能投放受到制约，产能利用率将遭遇瓶颈，明年国内精铜产量难有较大增长空间；与此同时，进口规模将持续扩张，而废料供应相对稳定，预计2025年国内精铜供应增速将维持在2.3%。 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 ⚫需求方面，新兴产业用铜增长仍有空间，传统行业消费尚具韧性，在新旧消费动能转换背景下，整体预计2025年国内精铜消费增速将保持在3.3%。 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 ⚫预计明年上半年全球贸易格局恶化以及美元走强或令铜价承压，而下半年美国制造业复苏叠加中国经济企稳向上令铜需求预期持续改善，铜价整体呈前低后高。预计明年沪铜的主要运行区间在70000-85000元/吨，伦铜主要运行区间为8700-10500美元/吨。 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险点：全球经济增速下滑，矿端扰动基本缓解 目录 一、2024年行情回顾.........................................................4二、宏观经济分析...........................................................51、美国经济保持韧性，欧元区暂离衰退区间.....................................72、美联储降息进入“慢车道”，欧央行维持宽松立场.............................73、超常规逆周期调节加码，新质生产力铸就新引擎...............................8三、铜矿供应分析..........................................................101、长协TC基准价大幅回落，非洲铜产量逐年递增...............................102、预计2025年全球铜精矿增速仅为2%........................................12四、精铜供应分析..........................................................141、低加工费拖累国内精铜产量释放............................................162、2025年海外精铜产量释放缓慢.............................................173、2025年国内精铜进口量将保持增长.........................................184、废铜政策逐渐明朗，明年供应预计保持平稳..................................195、美铜年内陷挤仓风险，紧平衡预期下全球库存重心将下移......................20五、精铜需求分析..........................................................211、新型电网系统更新升级，特高压需求持续增长................................212、房地产承压运行，强刺激政策维稳信心......................................213、“以旧换新”提振白色家电消费............................................224、新能源汽车产销增速超出预期..............................................225、光伏装机增量可观，风电增速较为低迷......................................236、新旧动能转换，明年国内精铜终端消费增速或降至3.3%........................24六、2025年行情展望........................................................27 图表目录 图表1铜期货价格走势..................................................................................................................5图表2上海现货铜升贴水走势......................................................................................................6图表3发达国家GDP增速............................................................................................................9图表4欧美制造业PMI指数.........................................................................................................9图表5中国GDP增速....................................................................................................................9图表6中国PMI指数.....................................................................................................................9图表7全球主流矿企2023年第三季度产量情况（万吨）......................................................11图表8 2023-2024年全球主要铜矿项目增量跟踪(万吨)........................................................12图表92024-2025国内精炼新扩建项目预估（万吨）...............................................................13图表102024-2025海外精炼新扩建项目预估（万吨）.............................................................15图表11ICSG全球精炼铜供需平衡走势.....................................................................................15图表12ICSG全球精炼铜消费变化.............................................................................................15图表13中国铜精矿现货TC走势................................................................................................15图表14中国进口铜精矿年度长单TC走势...............................................................................15图表15中国铜材产量及增速变化..............................................................................................15图表16中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化......................................................................16图表17中国精炼铜产量变化......................................................................................................16图表18中国精炼铜消费量变化..................................................................................................16图表19中国精炼铜进口量及增速变化......................................................................................16图表20中国精炼铜出口量及增速变化......................................................................................17图表21中国废铜进口单月变化..................................................................................................17图表22中国废铜进口累计变化..................................................................................................18图表23全球显现库存变化情况..................................................................................................18图表24SHFE和保税区库存走势................................................................................................21图表25电网投资完成额............................................................................................