中央经济工作会议学习笔记：积极有为的宏观政策助力债牛延续

中央经济工作会议学习笔记 固定收益 ——积极有为的宏观政策助力债牛延续 2024年12月13日 固定收益研究/事件点评 核心观点： 事件：新华社北京12月12日电，中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议指出，明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，兜牢基层三保底线。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模货币供应量增长同经济增长价格总水平预期目标相匹配。 相关报告： 适度宽松的货币政策更加积极-12月政治局会议点评报告2024.12.10 山证固定收益研究团队 分析师： 王冠军执业登记编码：S0760524040001邮箱：wangguanjun@sxzq.com 整体观点：本次中央经济工作会议通稿内容与前序中央政治局会议内容相互映射，符合市场预期。此外，虽然通稿未明确具体详细宏观数字，但是我们判断明年赤字率可能在3.5-4%，超长期特别国债有望在1.5-2万亿元，专项债额度有望在4.5万亿元左右。 债市后续研判：鉴于此前中央政治局会议已经提及“实施适度宽松的货币政策”，本次会议再次提及“适时降准降息，保持流动性充裕”，我们认为，宽松货币政策预期有望进一步带动利率下行。我们预计2025年，政策利率依然有40-50bp的下调空间，存款准备金率下调50-100bp，央行将维持银行间流动性宽松充裕。受益于此，预计明年10年国债将下行至1.6%的位置。信用债受益于资金面的宽松和资金利率的下行，利差还有进一步压缩的空间，依然看好城投债、高等级普信债、二永债。 汇率后续研判：考虑到我国存量和增量政策效果逐步显现，经济基本面稳中向好，同时，美联储仍处于降息周期，投资再平衡效应或施压美元，叠加企业结汇对人民币汇率形成支撑。展望未来，市场化作用下人民币汇率大概率仍会呈现双向波动态势，特别是在持续向好的经济基本面支持下，人民币汇率保持基本稳定具有坚实基础。 风险提示：经济基本面超预期；资金面超预期；外部环境不确定性。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层