中央经济工作会议点评：迎风奋进，全方位扩内需

2024年12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行，总书记在重要讲话中总结2024年经济工作，分析当前经济形势，部署2025年经济工作。总理作总结讲话，对贯彻落实习近平总书记重要讲话精神、做好明年经济工作提出要求。相关点评如下： 核心观点 本次会议清晰、客观地指出了当前经济面临的困难和挑战，在“稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”基调下，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。强调以科技创新、推动标志性改革举措落地见效和扩大高水平对外开放为高质量发展赋能。要求防范化解重点领域风险和外部冲击，稳住楼市股市。2025年，伴随本次会议精神在实际工作中贯彻，各项政策落地生效，预计经济预期将改善，回升向好基础进一步夯实。 ►直面困难和挑战，化积极因素为发展实绩 本次会议客观地指出当前我国经济面临的困难和挑战，“当前外部环境变化带来的不利影响加深”，“国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多”。虽然面临不少困难挑战，但是要看到“我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变”。因此，“我们要正视困难、坚定信心，努力把各方面积极因素转化为发展实绩”。 “统筹好五个关系”指明了未来经济政策的方向：必须统筹好有效市场和有为政府的关系，形成既“放得活”又“管得住”的经济秩序。必须统筹好总供给和总需求的关系，畅通国民经济循环。必须统筹好培育新动能和更新旧动能的关系，因地制宜发展新质生产力。必须统筹好做优增量和盘活存量的关系，全面提高资源配置效率。必须统筹好提升质量和做大总量的关系，夯实中国式现代化的物质基础。 会议也明确了，“明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步”。2025年是“十四五”规划的收官之年，预计明年经济增长目标仍将在5%左右，并着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合。 ►政策要求：协同配合，打好政策“组合拳”会议要求“加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等政策和改革开放举措的协调配合，完善部 门间有效沟通、协商反馈机制，增强政策合力。把经济政策和非经济性政策统一纳入宏观政策取向一致性评估，统筹政策制定和执行全过程，提高政策整体效能。” ►更加积极的财政政策：提高赤字率，加大特别国债和地方政府专项债规模财政政策方面，“要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。加大财政支 出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。优化财政支出结构，提高资金使用效益，更 加注重惠民生、促消费、增后劲，兜牢基层“三保”底线。党政机关要坚持过紧日子”。 我们判断明年的赤字率可能在3.8%-4%附近，赤字规模约5.5万亿元，新增地方政府专项债约4.5万亿元（剔除2万亿元置换债），新增特别国债约2万亿元。财政支出将向民生和支持消费方向倾斜。 财政效能将提升。2024年受地方建设项目收益等因素限制，政府债券发行较为迟缓，制约了财政的效能，2025年在财政支出结构调整优化下，积极财政向经济实物工作量的转化效率将提升。 ►适度宽松的货币政策：适时降准降息 货币政策方面，“要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。” 货币政策基调从“稳健”变为“适度宽松”，支持性的货币政策将显著加码发力，进一步降低实体经济融资成本，促进物价合理回升。 结合政策定调，我们对明年货币政策节奏有如下判断：1）降息方面，预计2025年有40-50BP的降息空间，政策利率下调将带动LPR同步下降；2）基础流动性量方面，预计存在约0.5%-0.75%的降准空间，在MLF逐步淡化背景下，买断式逆回购和买卖国债将成为重要的接续工具，流动性总体将保持相对充裕。 从宽货币到宽信用的路径看，2025年的突出特征：政府债券融资在社融中占比将继续提升，居民信贷有望扩张，企业信贷保持稳定。预计新增社融约36万亿元，社融增速约8.7%，新增信贷约18.5万亿元。 ►扩大内需：大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求会议给出了做好明年经济工作的九大任务。其中全方位扩大国内需求排在首位，体现了扩大内需在明年经济工作 中的重要性。针对需求不足的突出症结，着力提振内需特别是居民消费需求，“实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级”。“加力扩围实施‘两新’政策”，预计明年财政仍将加力支持设备更新和消费品以旧换新，带动相关汽车、家电、家居家装等重点消费品实现持续增长。投资方面，“加强自上而下组织协调，更大力度支持“两重”项目。适度增加中央预算内投资。加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资。” ►科技创新：建设现代化产业体系，健全多层次金融服务体系 科技创新仍是支持重点。在强调“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”的同时，也要求资本市场“健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资，梯度培育创新型企业。” ►房地产：推动房地产市场止跌回稳，构建发展新模式房地产方面，延续了政治局会议“稳住楼市股市”的精神，强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施 城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。推动构建房地产发展新模式，有序搭建相关基础性制度。”当前，稳楼市政策助力房地产市场边际回稳，核心城市新房和二手房销售均有显著回升，预计明年房地产市场将逐步实现企稳。 ►资产展望： 债券：收益率将“先下后上”：2025上半年，在通胀处于低位、货币政策加码宽松下，货币资金利率将下移，长端收益率有望维持低位；下半年，伴随通胀回升，债券收益率将逐步上行。 股票：名义GDP回升，企业盈利将改善，权益资产有望拾级而上，延续上涨行情。 人民币汇率：波动弹性将加大，但对一篮子总体稳定。外汇掉期已回归利率平价定价值附近，汇率灵活性提高。 风险提示 宏观经济或政策出现超预期变化。 联系人：杜树楷邮箱：dusk@hx168.com.cn4联系电话：021-50380388 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。