我国主权财富基金海外投资现状与展望_陈昊

DOI:10.19409/j.cnki.thf-review.2024.09.007 我国主权财富基金海外投资现状与展望 我国主权财富基金具有鲜明的政府出资、专业管理、投资海外的特点，对外代表国家形象，是天然的“金融国家队”。用好、管好主权财富基金，将为新时代我国金融高水平对外开放打造新支点、提供新动能、构建新格局。本文先分析我国主权财富基金发展的现状，然后研究主权财富基金开展股权投资的功能，并在此基础上就主权财富基金的投资提出对策建议。 开 放 只 有 进 行 时 ， 没 有 完 成 时 。 2 0 2 3 年 1 0 月 召开的中央金融工作会议明确“要着力推进金融高水平开放”，刚刚结束的党的二十届三中全会公报中提出“要深化外商投资和对外投资管理体制改革”。推动金 融 双 向 开 放 是 金 融 高 水 平 开 放 的 题 中 之 义 ， 既 要“ 引 进 来 ” ， 优 化 营 商 环 境 、 吸 引 外 商 投 资 ， 也 要“走出去”，提升我国在国际金融市场的资源配置效率和能力，增强国际竞争力和规则影响力。在这一背景 下 ， 主 权 财 富 基 金 具 有 鲜 明 的 政 府 出 资 、 专 业 管理、投资海外的特点，对外代表国家形象，是天然的“金融国家队”。用好、管好主权财富基金，将为新时代我国金融高水平对外开放打造新支点、提供新动能、构建新格局。 列全球主权财富基金榜单第一位和第四位。 第二类是广义上的“类主权财富基金”。这类基金由我国政府和享有主权级信用评级的开发性或政策性金融机构全额出资，在设立时即肩负着助力我国与相关国家和地区加强互联互通、实现合作共赢的初心使 命 。 一 是 丝 路 基 金 ， 由 国 家 外 汇 管 理 局 、 中 投 公司、国开行、进出口银行于2014年共同出资设立，于2 0 1 7 年 和 2 0 2 3 年 两 次 增 资 ， 目 前 总 规 模 达 到 4 0 0 亿美元加1800亿人民币，基金致力于推动“一带一路”高质量发展，广泛投资于“一带一路”重点国家和地区的基础设施、能源资源、产能合作、金融合作等领域；二是中拉产能合作基金和中非产能合作基金，由国 家 外 汇 局 分 别 和 国 开 行 、 进 出 口 银 行 于 2 0 1 5 年 设立，两支基金首期规模均为100亿美元，分别致力于推进中国与拉美地区以及非洲地区的经济务实合作，支持双方共同发展、共同繁荣；三是中非发展基金，由国开行于2007年设立，目前总规模100亿元，基金致力于以市场化的投资方式促进非洲经济发展，推进当地工业化进程、改善民生，提升可持续发展能力；四是国新国际公司，由国务院国资委和国家外汇管理局于2012年共同设立，首期规模111亿美元，致力于支持中国企业“走出去”，实现国有资本保值增值。 我国主权财富基金发展现状 根据国际货币基金组织定义，主权财富基金是由政府控制的投资基金，基于中长期宏观和金融目标持有、管理及运作资产，并运用一系列投资策略投资于外国金融资产，资金一般来自官方外汇储备、财政盈余等。结合国内实践，目前我国具有主权财富基金性质的投资机构大体可分为以下三类。 第一类是狭义上的主权财富基金，仅指国家外汇管理局和中投公司。国家外汇管理局是我国官方外汇储备管理机构，中投公司的初始资本金则由财政部发行 特 别 国 债 募 集 ， 两 者 是 我 国 通 常 意 义 上 的 主 权 财富 基 金 ， 经 营 理 念 是 将 国 家 外 汇 资 金 开 展 多 元 化 投资，实现保值增值。根据全球主权财富基金研究机构Global SWF的统计，国家外汇管理局、中投公司分别凭借3.22万亿美元和1.24万亿美元的资产管理规模 第三类是“以我为主”或“合作共管”的多双边基 金 。这 类 基 金 是 由 我 国 作 为 主 发 起 人 或 联 合 发 起人，多双边金融机构合资设立，是两国资金融通的重要载体。虽不属于主权财富基金范畴，但也带有政府主导，针对特定区域和行业开展股权投资的性质，具体包括：一是中投公司在2017年后遵循“共同出资、优势互补、合作共赢”的原则，会同各国金融机构先 后设立的中美、中英、中法、中日、中意、中德6支双边基金，以及2024年与中东投资机构Investcorp宣布设立的合资基金；二是国开行、国家外汇管理局和阿联酋主权财富基金穆巴达拉公司于2015年发起设立总规模100亿美元的中国—阿联酋基金，以及自2012年起国开行与法国国家投资银行先后发起设立的五支中法系列基金；三是进出口银行在不同的经济外交背景下设立的中国—东盟基金、中国—中东欧基金、中国—欧亚基金和中日节能环保基金等。 大米捐赠。上述活动不仅向世界发出了一份中国声音，更是传递出了一份中国温度。 丰富我国外汇资产结构，提升抗系统风险能力，实现外汇储备和国有资产的保值增值 目前，我国外汇资产主要投向公开市场的债券、股票等资产。近年来，受到地缘政治影响，逆全球化趋势持续演进，世界经济复苏面临挑战，增长缺乏新动能，通胀中枢逐步上升。在此背景下，水利、能源、交通等领域的基础设施类项目具备抗通胀、现金流稳定、持续分红以及与公开市场相关性较弱等特点，能够成为主权财富基金的一项另类资产配置，提升基金投资组合的抗系统风险能力。 这三类机构中，第一类机构资产规模巨大，考虑市场容量、流动性要求和管理半径等因素，主要配置于公开市场的股票、债券等品种，并通过基金投资方式委托海外基金管理人开展业务，少量资产配置于私募股权投资。第二、三类机构则主要开展私募股权投资。本文所分析的股权投资，也指代私募股权投资这一投资类型。 此外，相较于我国政府通常采用的无偿援助、低息贷款和减免债务等金融支持模式，通过主权财富基金开展股权投资拥有以下两方面优势：一是可以协助当地将资金精准投放在社会民生最需要的项目和领域上，解决具体问题，实现“精准滴灌”；二是基金在项目投资成功后，通过分红、股权转让或上市后减持等方式回收投资本金并获得利润分配，可以实现我国外汇储备和国有资产的保值增值，在基金层面保障了中长期财务可持续性，同时有助于减轻财政资金持续对外援助的压力。 主权财富基金开展股权投资的功能 助力当地项目建设，打造金融外交名片，服务国际合作机制在金融领域生根落地 以丝路基金、中拉产能合作基金、中非发展基金为例，从设立之初便带有鲜明的职责使命和投资区域要 求 ， 主 要 投 向 “ 一 带 一 路 ” 沿 线 、 拉 丁 美 洲 、 非洲等地区。区域内发展中国家集中，水利、能源、交通、农业、医疗等民生相关领域基础设施不足、提升空间较大，而部分国家自身资金实力有限、金融机构资源配置能力不足，我国主权财富基金的投资可以充分助力当地项目开工建设，推动当地产业化发展、提升企业自我造血能力，并拉动配套社会资金的投入。如中非发展基金投资的肯尼亚内罗毕高速公路、喀麦隆 松 塔 水 电 站 等 项 目 ， 均 对 促 进 当 地 经 济 和 社 会 发展、改善民生具有重要意义。 助力中资企业“走出去”，实现产能合作、产品出海 一方面，依托我国在基建领域的传统优势，基建出海早已是老生常谈，但在当地面临项目建设资本金短缺问题时，主权财富基金就可以发挥重要功用。基金的股权投资可以配套中资工程企业和银行等其他金融机构，提供“工程承包+股权和债权融资”一揽子解决方案。2023年，由三峡集团、中交集团和中拉产能合作基金共同投资建设的秘鲁圣加旺3号水电站项目引水隧洞全线贯通，成为中资企业在该国落地的首个电力项目。 另一方面，随着我国产业提质升级，部分领域已处于世界领先水平，前有“特高压、高铁、核电”老三样，后有“电动车、锂电池、光伏”新三样，成为中国装备制造业名片，深受海外市场欢迎，“基金+产业”的合作模式使得产品出海更为顺畅。2021年，国新国际与中国华能共同投资的英国门迪电池储能项目正式投产，项目主要设备均由中国企业制造和集成，通过与壳牌公司签订购售电协议为当地电网提供调峰调频等服务，助力英国电网消纳更多可再生能源。 值 得 一 提 的 是 ， 在 项 目 投 资 以 外 ， 基 金 所 带 来的全方位国际合作也逐渐成为我国的一张金融外交名片。2020年新冠疫情肆虐全球之初，丝路基金在意大利当地医疗物资短缺时刻，主动捐赠医用防护口罩、核酸检测试剂等防疫物资；2023年，中非发展基金依托所投南非和莫桑比克农业园项目，与联合国工业发展组织合作，发起面向当地青少年的“点亮希望之光”照明灯和 项目长期盈余、外汇储备丰富的地区和国家。例如，中 国 — 阿 联 酋 基 金 于 2 0 2 3 年 投 资 了 中 国 本 土 领 先 的自 动 驾 驶 企 业 文 远 知 行 ， 随 后 协 助 其 进 军 阿 联 酋 市场，成为当地首个获得国家级全域自动驾驶路跑牌照的企业。 主权财富基金投资的对策建议 与驻外政府部门和中资企业同向发力，建立体系化项目开发协调机制 由于境外股权投资项目开发渠道有限，且面临复杂的国别、市场和汇率等风险，现阶段我国主权财富基金一定程度上依靠国际投行或财务顾问公司（FA）推荐项目，以及采取“子基金+跟投”的模式。后者即以有限合伙人（LP）身份委托海外成熟基金普通管理人（GP）开展委托投资，优选子基金投资组合中符合自身投资偏好的项目进行跟投，投后管理则联合GP共同开展。此类业务开发模式虽然可以覆盖到更多潜在项目，但也存在基金与投行和GP间信息不对称，以及利益不一致问题，例如投行的主要动力是促成企业融资，对项目的收益风险考量有所不足。因此，建议我国主权财富基金应当逐步探索建立与我国外交、商务等政府驻外部门，以及中资工程企业和国有金融同业的海外分支机构间的体系化项目开发协调机制，共商共享海外项目开发机会。 积极发挥国家队股东作用，躬身入局参与公司治理，通过资金融通实现民心相通 相较于公开市场投资或委托投资等不参与被投企业经营的财务投资模式，主权财富基金开展海外股权投资可以直接面对当地合作方，承担被投企业股东角色。作为“金融国家队”，主权财富基金应当深化与被投企业相关方合作，通过股东会、董事会等公司治理机制和委派人员管理，向企业传递中国声音、提供中国方案，让投资资金成为双方链接的纽带，促进国与国间的文明互赏、技术互享和人员互信。 此外，主权财富基金应当争取在项目中获得领投身份，发挥投资拉动的乘数效应，带领有意愿但缺少渠道的民间社会资本共同出海开拓国际市场。对于项目需要采购国产设备的，应当主动设计使用跨境人民币的投资方案，培育海外市场对人民币的真实需求，助力人民币国际化建设。 从实践角度出发，可以考虑由上述相关方将国际合作中掌握的潜在项目信息以清单形式推送至主权财富 基 金 ， 由 基 金 遵 循 市 场 化 、 专 业 化 原 则 ， 独 立 判断、自主决策开展项目投资。基金在尽职调查过程中可以充分借助上述相关方资源力量，更深一步了解项目情况，提升风险防控能力。此外，基金投资项目也可以纳入多双边合作机制项下成果，成为多双边框架下务实合作新的增长点。 加强自身人才队伍建设，打造专业化、国际化投资团队 中央金融工作会议强调，金融队伍的纯洁性、专业性和战斗力是推进金融高质量发展的重要支撑。主权财富基金应当充分重视并加强自身团队建设，培养一支既熟悉国际业务规则、了解当地政治经济形势，也厚植金融报国情怀的复合型金融人才队伍。人才来源方面，应当多元化员工背景，将自主培养人才当作基本盘，适当引入市场中高端专业人才进行补充，构建覆盖国情、行业、金融、语言的全方位人才库。人才培养方面，对于具备条件的基金，可以在海外设立代表处或工作组，定期开展国内外人员轮岗。同时，与 世 界 银 行 、 国 际 货 币 基 金 组 织 等 国 际 经 济 组 织 ，以及国际领先的投资机构开展人员交流。人才管理方面，要建立符合机构自身定位并适应海外投资业务的激励约束机制，畅通员工职业发展通道，树立正确选人用人导向，完善常态化流动机制，为打造专业、高效、稳定的投