财富东进：中东主权财富基金对华投资动因、策略与展望

摘要 中东主权财富基金是全球最重要的主权投资者之一，虽然该地区占主要地位的海湾国家主权财富基金对华投资规模占其总投资规模比重仅为2%-5%，但投资增长势头已显。立足于中东主权财富基金对华投资扩大这一背景，本报告回答三个问题：中东主权财富基金为什么对华投资？现在如何对华投资？还将如何对华投资？研究结果表明： 第一，对华投资的主因是想吸收中国企业的先进技术、经验等来助力地区经济结构转型。此外，持续的地缘政治冲突和复杂的国际投资环境不仅凸显多元化配置储备资产的必要性，而且也促使中东主权财富基金审慎评估新兴市场的投资机会，以平衡其在全球范围内的资产配置和寻求战略平衡。中国资产的相对低估值优势则蕴藏长期配置潜力。 第二，对华投资方式以股票投资、股权投资、房地产与基础设施投资为主。股票投资方面，偏好与本国经济结构转型相关的产业比如加工工业、非能源矿产加工与开发等，重点关注业内成熟、业务稳健的优质企业；股权投资方面，倾向于项目直接投资以提高股权投资成功率；房地产与基础设施投资方面，偏好具有创收潜力的商业地产、物流地产。 第三，将来投资与自身经济结构转型相匹配的产业的力度必将增大，如信息科技、清洁能源等。对华策略将持续优化，具体表现为：持有权益资产比重将上升，倾向于指数化配置策略；一级市场的直接投资将增加，向主动型投资者转变；使用人民币对华开展股权投资的现象或将会增加；增加对中国一线城市的商业地产、物流地产、养老地产、旅游地产等以及契合可持续发展理念的基础设施的关注。 Capital Flowing Eastward: Motivations, Strategies, and Prospects forMiddle Eastern Sovereign Wealth Funds to Invest in China Middle EasternSovereignWealthFunds(Middle Eastern SWFs)are one of the mostimportant sovereign investors in the world.The dominant Gulf SWFs within the regionhave invested US$7 billion in China from June 2023 to June 2023, a five-fold increaseover the previous 12 months.Againsttheabovebackground,this reportintends toanswerthree questions: Why doMiddle Eastern SWFsinvest in China? Howaretheyinvestingin China now? How willtheyinvest in China? The results indicate that: First,the main motivation for them to invest in China is toabsorbadvanced technology,experience, etc. fromChinese companies to the Middle East to assist in regional economicstructural transformation. In addition, the ongoing geopolitical conflicts and complexinternational investment environment not only highlight the necessity of diversifiedallocation of reserve assets, but also promptMiddle Eastern SWFstojudiciouslyevaluateinvestment opportunities in emerging markets to balance theirglobalasset allocation andseek strategic balance. The relative undervaluation advantage of Chinese assetsholds thepotential for long-term holding. Second,theways Middle Eastern SWFs investin China mainly include stock investment,privateequity investment, real estate and infrastructure investment.Forstock investment,theirpreference is given to industries related to the transformation of the domesticeconomic structure, such asprocessindustries,non-energyminerals, with a focus onmature and stable high-quality enterprises.Forprivateequity investment,they graduallyattach importance todirect investment to improve the success rate of equity investment.Forreal estate and infrastructure investment,theirpreference is given tocommercial realestate and logistics real estate with revenue generating potential. Third,in the future,the investment in industries that matchtheirregional economicstructural transformationwill inevitably increase, such as information technology andclean energy.Theirstrategiestowards China will continue to be optimized, as evidencedby an increase in the proportion of equity assets held and a tendency towardsstock indexbasedholdingstrategies;an increase in direct investment in the primary market, thusfacilitatingthem to beactive investors;apotential increase inutilizingRenminbi (RMB)forprivateequity investment;more attentionpaidto commercial real estate, logistics realestate, elderly care real estate, tourism real estate, and infrastructure that aligns with theconcept of sustainable development in China's first tier cities. 一、中东主权财富基金资金雄厚，对华投资意愿增强 1.中东主权财富基金的资管规模在全球位列第一 国有投资者（State-Owned Investors）在全球资本市场上扮演着举足轻重的角色，这不仅体现在它们在2024年的资产管理规模超54万亿美元，而且体现在它们遍布于世界各地。国有投资者包括中央银行（Central Banks,CBs）、主权财富基金（Sovereign Wealth Funds,SWFs）、公共养老基金（Public Pension Funds,PPFs），其中主权财富基金是由主权国家或地区政府所设立并拥有的用于购买、持有和出售金融资产以追求财务或经济回报的投资平台，同样遍布于世界各地。根据全球主权财富基金数据平台Global SWF的统计，2024年12月，来自中东与北非、亚洲、欧洲、大洋洲的主权财富基金的资产管理规模分别为5.4万亿美元、4.4万亿美元、2.3万亿美元、0.5万亿美元，占全球前100家主权财富基金资产管理总额比重分别为41.2%、33.7%、17.7%、3.6%，位列全球各地区前四（见图1）。 中东与北非地区的主权财富基金在全球范围内拥有最大份额的资产管理规模很大程度上得益于该地区以“贫水富油”为特征的资源禀赋。该地区部分国家在20世纪50年代通过出口油气与矿产资源积累了大量外汇储备，之后便设立了主权财富基金来管理外汇储备。在1953年成立于英国伦敦的科威特投资委员会（科威特 专题报告系列 投资局的前身）则是该地区同时也是全球第一家主权财富基金。在科威特投资委员会成立后尤其是在20世纪70年代第一次石油危机后，该地区许多国家纷纷设立了主权财富基金。这些主权财富基金的设立体现了该地区国家对石油收入的长期管理意识和对外投资远见，此后这些主权财富基金便活跃在国际金融市场。 当前中东与北非地区已诞生不少具有全球知名度的主权财富基金，且全部位于中东地区。2024年12月，资产管理规模全球排名前20的主权财富基金中有11家来自中东地区，其中9家来自海湾阿拉伯国家合作委员会国家（即“海合会”国家：沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、科威特、阿曼、巴林，此六国是海湾地区主要国家）（见表1）。这11家主权财富基金的资产管理规模合计占全球前20家主权财富基金资产管理规模比重高达45.1%，占全球前100家主权财富基金资产管理规模比重亦高达39.4%，这表明中东主权财富基金对全球资本流动和主权投资格局的影响举足轻重。 专题报告系列 2.海湾国家主权财富基金对华投资增速高达400% 关于投资规模，2023年全球主权财富基金的投资规模为1247亿美元（见图2），其中投资规模全球排名前10的主权财富基金中有5家来自中东地区，依次为沙特公共投资基金、穆巴达拉投资公司、阿布扎比投资局、卡塔尔投资局、阿布扎比发展控股公司。上述5家主权财富基金的投资规模合计为740亿美元，占全球主权财富基金投资规模比重高达59.3%。2023年“海合会”国家的主权财富基金的投资规模为823亿美元，且由上述5家主权财富基金领衔1。 关于投资地域，许多中东主权财富基金比如阿布扎比投资局、穆巴达拉投资公司、迪拜投资公司等在全球各大洲都有投资，其中对北美洲、欧洲的资产配置比重要大于其他洲；对发达市场的投资规模要大于对新兴市场的投资规模（见图3）。 从2023年6月至2024年6月，海湾国家主权财富基金已在中国投资70亿美元，是此前12个月的5倍2，增幅高达400%，如果算上所有中东地区的主权财富基金，那么对华投资规模将更大。在2023年里，包括欧盟、东盟、“金砖国家”、 专题报告系列 “一带一路”共建国家、日本、韩国、中国香港等在内的国家和地区实际对华投资增速均出现不同程度的放缓（见图4）。上述现象表明在外资流入中国放缓的背景下，中东地区的主权财富基金正在评估中国的投资机会，对同中国开展投资合作的重视程度在这2-3年快速上升。沙特公共投资基金在2024年7月已与中国农业银行、中国银行、中国建设银行、中国出口信用保险公司、中国进出口银行和中国工商银行等6家金融机