消费行业策略：探究谷子经济背后的投资价值

二次元文化 ➢“二次元”起源自日本，指的是由二维图像的动画、漫画、游戏等作品构成的世界，这个虚拟的世界就是“二次元世界”，衍生出的文化体系就是“二次元”文化。 ➢中国的二次元产业主要是指围绕着ACG（动画、漫画和游戏）生成的产业集群，可分为二次元内容市场和二次元周边衍生市场。 中国二次元产业 中国二次元产业发展历史 萌芽期(1980-1999) 二次元商品消费垂类 “谷子”的分类和“国谷”的崛起 ➢“谷子”是英文“Goods”的音译，指动漫、游戏、小说等IP的周边商品，当下的“谷子经济”是指二次元文化周边经济。根据品类和材质，谷子可分为吧唧（马口铁制徽章）、亚克力立牌（亚克力板材质的桌面摆件）、流麻（流沙麻将，一种挂饰）、棉花娃娃（以某个角色或人物为基础设计的玩偶）、谷美（装饰美化谷子）等。 ➢由于二次元文化起源于日本，因此早期的谷圈人主要吃的是“日谷”，缺点是购买渠道少、价格高、运费贵等，而“国谷”具备价格实惠、购买便捷等优点，也开始逐渐受到谷圈人的青睐。此外，国产IP日益丰富，近年来也诞生了诸多知名IP（如原神、光与夜之恋、恋与制作人等），也使得“国谷”开始迅速崛起。 中国泛二次元用户规模 中国泛二次元及周边市场规模 中国谷子经济市场规模 用户画像（性别、收入、地区分布） 用户画像（年龄段、消费动机） 资料来源：阿里鱼消费品与营销项目授权报告，36氪财经，国证国际 二次元人群对谷子的购买意愿 IP产品的受众 ➢核心消费者群体是年轻消费者，对个性化、多元化和互动性的内容有极高需求。 ➢二次元文化消费者是内容的接受者，更是内容的创造者和传播者，通过在社交媒体上分享自己的作品和参与线上社区讨论，形成更加活跃的二次元文化生态。 ➢随着二次元文化内容的逐渐丰富，消费者的需求也日益多元化，因此谷子的类别也越来越多样化。 ➢二次元文化消费者对于喜欢的品牌和IP有着极高的忠诚度，愿意为限量版产品、联名产品支付溢价，为二次元文化市场的商业化提供了巨大的潜力。 是什么带动了“谷子经济”的发展？ ➢随着市场复苏，消费从刚需逐渐蔓延到自娱，悦己主义+情绪价值，消费者的支付意愿也更高。 ➢相对于其他产品而言，谷子单价不高，消费门槛相对较低，哪怕是消费力不高的学生也可以轻易“入坑”。 ➢年轻消费群体基数庞大，更愿意尝试新鲜事物，无论是新IP的推出还是老IP出新谷，都很容易被年轻群体所接受。 ➢优质的IP深入人心，带动周边产品的销售。谷子的热销表明了消费者对于IP的认可，也体现了IP的变现能力强。 ➢线上+线下销售渠道，谷子的购买更易得，更衍生出直播拆谷等冲动消费的场景，同时谷子的二手市场也十分发达，使得谷子的流通性提升。 相关标的 ➢泡泡玛特9992.HK➢名创优品9896.HK➢布鲁可（待上市）➢卡游（待上市） 泡泡玛特9992.HK ➢泡泡玛特是国内领先的潮玩公司，主要销售的产品有手办、MEGA、毛绒玩具、衍生品及其他，其中手办贡献收入近6成。公司持续专注研发和拓展自有的IP：Molly、The Monsters、Skullpanda、Dimoo等，占收入比达9成多，也有IP授权产品。 ➢2024年上半年公司收入为45.58亿元，同比增长62%，其中中国内地收入同比增长31.5%至32.06亿元，港澳台及海外业务保持高速增长势头，同比增长2.6倍至13.52亿元；归母净利润同比增长1.02倍至9.64亿元。 名创优品9896.HK ➢公司旗下有两个品牌—名创优品Miniso和TOP TOY，主要产品包括生活家居、小型电子产品、纺织品、包袋配饰、美妆工具、玩具、彩妆、个人护理、零食、香水、文具礼品等。公司和迪士尼、华纳兄弟、孩之宝、宝可梦、三丽鸥等全球顶级IP公司进行深入合作，IP联名产品覆盖多个品类，快闪店在全球受追捧。 ➢2024年前三季度收入为122.81亿元，同比增长22.8%，其中国内收入同比增长14%至77.38亿元，海外收入同比增长41%至45.43亿元；经调整净利润为19.28亿元，同比增长13.7%。 布鲁可（待上市） ➢被称为“中国版乐高”的布鲁可，主要产品是拼搭角色类玩具。目前有2个自有IP—儿童益智类的百变布鲁可和中国传统文化主题的英雄无限。同时还从IP版权方或授权方获得约50个知名IP的非独家授权，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、小黄人、初音未来、圣斗士星矢、新世纪福音战士等。公司大部分收入来自奥特曼IP产品，占比约6成。 ➢经营情况：2021年、2022年、2023年及2024年上半年收入分别为3.30/3.26/8.77/10.46亿元，净利润(亏损)分别为-5.07/-4.23/-2.07/-2.55亿元。 卡游（待上市） ➢卡游的主要产品是集换式卡牌、贴纸、勋章、卡牌收藏册、拼图等产品，其中集换式卡牌占收入比超85%，获得授权的IP包括奥特曼、蛋仔派对、火影忍者、名侦探柯南等知名IP。其中最热门的是奥特曼系列，自2018年取得该IP授权以来至2023年9月30日，卡游基于超过50个奥特曼英雄角色推出共274个集换式卡牌系列及28个文具系列。 ➢经营情况：2021年、2022年及2023年前九个月收入分别为22.98/41.31/19.52亿元，净利润分别为-1.53/-2.96/2.60亿元。 可能存在的一些风险 ➢过度依赖单一IP； ➢自有IP开发不足，IP授权有时限；➢知识产权保护待持续完善，盗版周边对正版的影响；➢消费情绪变化和市场需求变化快；➢概念大于实质，市场情绪带动估值提升过快等。 多谢！ 国证国际研究部 免责声明 客户服务热线香港：22131888 国内：4008695517 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券(香港)有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-22131000传真：+852-22131010