美债周报（20241202-20241208）：11月失业率反弹，降息预期升温

——美债周报（20241202-20241208） 长短端收益率均下行，10年美债收益率回落3bp。 截至2024/12/6，1年期、2年期、3年期、5年期、10年期、30年期 美 债 收 益 率 分 别 为4.19%、4.10%、4.05%、4.03%、4.15%、4.34%，环比上周分别变化-11bp、-3bp、-5bp、-2bp、-3bp、-2bp；10Y-2Y美债期限利差为0.05%，环比持平。本周受ISM非制造业PMI和ADP就业人数不及预期、失业率回升等事件影响，市场降息预期升温，美债利率小幅下行。 11月非农就业数据高于预期，失业率小幅反弹。 12月6日，据美国劳工部数据，11月新增非农就业人数为22.7万人，高于预期的20.2万人，前值为3.6万人；失业率4.2%，持平于预期，前值4.1%；劳动力参与率62.5%，低于预期的62.7%，前值62.6%；非农平均时薪同比增速4.0%，高于预期的3.9%，前值4.0%。11月非农就业人数的增加主要来源于两场飓风和波音等公司罢工事件造成大量失业之后的就业反弹，9月和10月新增非农就业人数分别上修3.2万人、2.4万人至25.5万人、3.6万人，两月合计上修5.6万人。数据公布当天，2年期、10年期美债分别回落5bp、2bp，12月美联储降息概率从报告发布前的67%升至85%。 《宏观政策更加积极，顺势而为》——2024年12月09日 《美债利率整体下行，降息预期修复》——2024年12月04日 《 看 多 动 能 强 劲 ， 收 益 率 有 望 进 一 步 下探》——2024年12月03日 教育保健业韧性凸显，零售业为主要拖累。 从细分行业来看，私人部门新增就业19.4万人，贡献了新增就业的85.46%；政府部门新增就业3.3万人，贡献了新增就业的14.54%。私人部门中服务业为主要贡献因素，新增就业16.0万人，占比达到70.48%，其中教育保健业仍为主力，新增7.9万人，贡献了新增就业的34.80%；休闲酒店业显著回暖，新增5.3万人，贡献了新增就业的23.35%；专业商业新增就业人数由负转正，新增2.6万人；零售业进一步回落，新减2.8万人。商品生产新增就业3.4万人，贡献了新增就业的14.98%，主要来源于制造业就业人数的增加，新增2.2万人，前值-4.8万人。 多位联储官员进行鹰派发言，鲍威尔强调“谨慎行事”。 周三，美联储主席鲍威尔表示，经济未传递出任何需要急于降低利率的信号，较好的经济状况使联储有能力在做决策时谨慎行事；旧金山联邦储备银行行长戴利表示，目前还没有降低利率的紧迫感，鉴于仍无法确定中性利率的具体数值，美联储应该缓慢降息；圣路易斯联邦储备银行行长穆萨莱姆称，最早在本月暂停降息可能是合适的。周五，克利夫兰联储主席哈马克表示，美联储的政策制定者们“正处于或者接近”应该放缓降息步伐的重要节点，同意目前利率期货市场对于从现在到明年1月底之前美联储再降息一次的预期；美联储理事鲍曼强调倾向于放缓降息步伐，以更加谨慎、渐进式的方式降低利率，过快降低政策利率可能会重新引发通胀。 初请失业金人数超出市场预期。 12月5日，据美国劳工局数据，截至11月29日当周，美国初请失业金人数为22.4万人，高于预期的21.5万人，前值21.5万人；截至11月22日当周，美国续请失业金人数为187.1万人，低于预期的191.0万人，前值189.6万人。 美债发行额环比增加，20年期国债拍卖成功。 本周美国国债发行总额为6919.47亿美元，环比增加9.90%，其中短期国债发行额4794.11亿美元，环比减少18.00%；中期国债发行额1954.48亿美元；长期国债发行额170.88亿美元。下周预计发行国债4527.49亿美元，均为短期国债。 市场降息预期回升，短期内10Y美债收益率或高位震荡。 本周市场降息预期进一步修复，截至2024/12/9，据英为财情网预测，12月降息25bp的概率为89.4%。我们认为，大选结果短期对美联储影响有限，联储12月大概率会继续降息，但特朗普的对内减税、对外增加关税、减少移民等政策未来将对美国通胀带来上行压力，明年的降息路径仍具有较大的不确定性；美债方面，短期内10年美债利率或保持高位震荡，长期仍需关注联储降息路径及特朗普政策落地节奏。 美联储政策的不确定性；美国经济韧性超预期；美国通胀超预期；国际地缘政治风险。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。