美债周报（20241202-20241208）总结
核心观点与市场表现
- 收益率变动：长短端美债收益率均下行，10年期美债收益率回落3bp。截至2024/12/6，各期限美债收益率分别为4.19%（1年期）、4.10%（2年期）、4.05%（3年期）、4.03%（5年期）、4.15%（10年期）、4.34%（30年期），环比变化分别为-11bp、-3bp、-5bp、-2bp、-3bp、-2bp。10Y-2Y美债期限利差为0.05%，环比持平。
- 市场驱动因素：受ISM非制造业PMI和ADP就业人数不及预期、失业率回升等事件影响，市场降息预期升温，推动美债利率小幅下行。
关键经济数据
- 11月非农就业数据：新增非农就业人数22.7万人，高于预期的20.2万人（前值3.6万人）；失业率4.2%，持平于预期（前值4.1%）；劳动力参与率62.5%，低于预期（62.7%，前值62.6%）；非农平均时薪同比增速4.0%，高于预期（3.9%，前值4.0%）。数据主要受飓风和罢工事件后的就业反弹影响，9月和10月非农就业人数分别上修至25.5万人和3.6万人。
- 12月非农就业数据后续影响：数据公布当天，2年期、10年期美债分别回落5bp、2bp，12月美联储降息概率从67%升至85%。
- 行业细分：私人部门新增就业19.4万人（贡献85.46%），其中教育保健业新增7.9万人（贡献34.80%），休闲酒店业新增5.3万人（贡献23.35%）；零售业新减2.8万人，为主要拖累。
美联储官员表态
- 鹰派发言：美联储主席鲍威尔强调经济未显示降息紧迫信号，应谨慎行事；旧金山联储行长戴利表示无降息紧迫感，应缓慢降息；圣路易斯联储行长穆萨莱姆称本月可能暂停降息；克利夫兰联储主席哈马克表示接近放缓降息步伐，市场对明年1月底降息一次的预期被确认；美联储理事鲍曼倾向于放缓降息，采取渐进式方式。
- 初请失业金数据：截至11月29日当周，初请失业金人数22.4万人，高于预期的21.5万人（前值21.5万人）；续请失业金人数187.1万人，低于预期的191.0万人（前值189.6万人）。
市场动态与发行情况
- 美债发行：本周美国国债发行总额6919.47亿美元，环比增加9.90%，其中短期国债发行额4794.11亿美元（环比减少18.00%），中长期国债发行额较小。
- 下周发行计划：预计发行国债4527.49亿美元，均为短期国债。
研究结论
- 降息预期修复：市场降息预期进一步修复，12月降息25bp概率达89.4%。美联储12月大概率继续降息，但特朗普未来政策（减税、关税、移民限制）可能推高通胀，明年降息路径仍具不确定性。
- 短期美债走势：短期内10年美债利率或保持高位震荡，长期需关注联储降息路径及特朗普政策落地节奏。
风险提示
- 美联储政策的不确定性
- 美国经济韧性超预期
- 美国通胀超预期
- 国际地缘政治风险
