12月第一周“抢券”行情持续，利率债快涨慢跌，信用债单边下行。市场对地方债供给担忧逐步消化，政策空窗期内利空出尽，同业存款自律倡议落地，非银同业存款利率调低至1.5%，点燃做多热情。国债下破2.0%后，尾盘交易商协会发布四家农商行自律调查结果；随后市场缺少明确的多空消息，但多头情绪依旧强势，国债向下突破1.95%；周五证券日报发文金融机构扎堆“抢券”不可取，央行连续净回笼资金，上证指数拉涨超1%，债市小幅回调。12/2-12/6利率债快涨慢跌，信用债收益率持续下行，3年AAA中票累计下行11bp至1.94%。利率债和中短端、中高级信用债普遍突破前低，信用行情或将轮动至弱资质和长久期债。
关键数据：
- 12月6日，10年国债下至1.95%，30年国债下至2.16%，信用债中高等级、中短期也普遍突破前低。
- 低等级、长期信用债仍有一定下行空间，3Y AA（2）、5Y AA城投债距前低还有13bp，10Y AA+中短票距前低12bp，1Y AA-二级资本债距前低11bp。
- 12月6日，10Y AAA中票估值2.28%，与10年地方债利差19.5bp、比10年国债利差32.1bp，与30年地方债利差11.7bp，利差较前低还有17-20bp的下行空间。
- 10Y AA+中票估值2.49%，与以上资产的利差存在28-32bp的下行空间。
研究结论：
- 本周（12/9-12/13）2万亿专项债发行基本完成，年底年初资产为季节性配置高位，年末再融资债完成置换后释放资金，将继续驱动利率下行。
- 利率下行过程中，信用债收益将逐步抹平，预计行情将继续轮动至弱资质、长期信用债，超长信用债或将有更高资本利得。
- 操作上建议资质下沉、拉久期，关注3Y AA（2）城投债、10Y AA+中票的机会。
超长信用债机会与风险：
- 今年超长信用债主要有4次调整，8月前触发因素是监管关注，核心是超长债性价比下降；8月后调整来源于博弈政策预期，引发市场对流动性的担忧。
- 11月下旬以来信用持续走强，近期中长端信用债流动性有改善迹象，超长信用债的交易热度提升，往往伴随利率下行的过程。
- 当前信用债行情可类比4月后，欠配环境下信用利差或将持续收窄，超长信用债获取资本利得将更丰厚。
- 从比价效应来看，当前超长信用债同样有性价比，建议在保障一定流动性的基础上择券。
- 具体到个券上，建议关注存量债规模大、隐含评级在AA+及以上的主体，可关注有一定收益的超长信用债，如蜀道投资5-7Y、无锡交通产业集团7-10Y估值2.45%；或关注中国诚通、中国国新等类政府主体，存量规模大、流动性较强，随着5000亿稳增长专项债的发行，流动性有望进一步提升。
风险提示：
- 政策变化超预期、数据统计口径存在误差、赎回负反馈超预期。
