固定收益点评报告：把握跨年后的信用配置窗口

核心观点与关键数据

• 信用债表现不及利率：近期信用债收益率涨跌互现，12月全月表现不及利率，导致利差被动走阔，主要因机构信用债配置需求偏弱。
• 机构配置需求回升：跨年后，保险、理财等机构迎“开门红”，信用债配置需求有望回升，信用债补涨机会仍在。
• 信用利差性价比提升：12月信用利差被动走阔，多数品种回升至2024年历史分位数的80%以上，性价比明显提升。
• 历史数据验证：2022-2024年1月，主要机构的信用债净买入规模均高于前一年的12月，验证跨年后配置需求增强。

关注方向

• 城投债短久期下沉：1-2Y的隐含AA和AA(2)城投债利差已回到2024年历史分位数的90%以上，跨年后仍有补涨空间。
• 高等级超长信用债：7Y和10Y的隐含AAA普信债利差已回到2024年历史分位数的90%以上，资产荒背景下，超长信用利差有望继续压缩。
• 中大型城农商二永债：二级资本债和银行永续债中，各期限隐含AA及以上品种利差均在50BP以上，可适度关注1Y、2Y机会。

周度热点事件

• 企业私募债发行规则调整：中证协修订《非公开发行公司债券项目承接负面清单指引》，优化发审条件，降低并购重组企业债券融资难度。
• 九江产投获AAA评级：九江产投获AAA产业类主体信用评级，或集中引入九江市产业资源并作整合，后续申报发债或成大概率事件。

一级市场

• 发行规模：本周信用债发行1,734.45亿元，环比下降39.84%；城投债发行702.17亿元，环比下降28.69%。净融资额明显下降。
• 发行利率：城投债发行成本上升，产业债发行成本下降。信用债整体票面-投标下限空间下降。
• 发行进度：本周协会审批数量较上周有所下降。

二级市场

• 成交量：本周信用债总成交量为7626.71亿元，环比上升4.05%。
• 信用利差：本周城投债利差较上周走阔，各行业、各地区利差普遍走阔。
• 成交异常：本周产业债和城投债高估值成交个券数量均多于低估值成交。

风险提示

• 市场风险超预期
• 政策边际变化