能化周报：基本面偏弱 关注政策扰动

长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字【2014】1号 曹雪梅执业编号：F3051631投资咨询号：Z0015756张英执业编号：F03105021投资咨询号：Z0021335 目录 尿素：仓单增幅明显转化部分库存 01 甲醇：内地库存仍在低位，下方空间或有限 02 03烧碱：现货表现坚挺盘面震荡看待 04PVC：高库存承压关注开工和宏观 尿素：仓单增幅明显转化部分库存01 1市场变化：受煤炭价格下跌和自身供需影响，尿素盘面价格下探且幅度较大，12月6日尿素2501合约收盘价1739元/吨，较上周下调61元/吨，尿素2505合约收盘价1806元/吨，较上周下调72元/吨。尿素现货价格周尾出现松动，下调10-20元/吨，其中河南市场日均价1779元/吨，山东市场日均价1788元/吨。 2基本面变化：供应端中国尿素开工负荷率78%，较上周降低1.44个百分点，其中气头企业开工负荷率64.44%，较上周降低9.26个百分点，尿素日均产量18.61万吨。成本端无烟煤市场交投一般，煤价延续下行趋势。山西晋城S0.4-0.5无烟洗小块含税价1000-1080元/吨，较上周同期价格重心降25元/吨。尿素价格承压及天然气价格波动影响，气制尿素毛利率下降明显，煤制尿素利润尚可。需求端农业需求零星施用。复合肥企业产能运行率41.92%，较上周提升6.47个百分点，复合肥库存72.02万吨，较上周增加2.74万吨，目前以生产储备为主，下游拿货也是储备需求。三聚氰胺和脲醛树脂等工业需求平稳跟进。库存端尿素企业库存126.4万吨，较上周增加7.3万吨，尿素港口库存15.9万吨，变化不大。尿素注册仓单近期增幅明显，目前注册仓单6519张，合计尿素13.038万吨，较上周增加889张，合计尿素1.78万吨。主要运行逻辑：尿素供应环比小幅缩减，同比仍是增量，目前临近气制尿素检修季，关注检修计划及进度。尿素处于农业需求淡季，其他以储备、复合肥厂拿货及工业需求为主。因前期1-5价差较大，尿素仓单增幅明显，部分企业库存转为仓单，且尿素企业库存处于高水平状态，边际利多难以改善尿素高供应高库存格局，后市预计偏弱震荡，01合约运行区间参考1700-1800，05合约运行区间参考1750-1900。 重点关注：尿素装置减产检修情况、仓单情况、复合肥开工情况、淡储节奏、出口政策、煤炭价格波动 甲醇：内地库存仍在低位，下方空间或有限02 1市场变化：受煤炭价格和下游烯烃消耗影响，甲醇盘面价格延续偏弱走势。12月6日甲醇2501合约收盘价2533元/吨，较上周下调33元/吨，甲醇2505合约收盘价2555元/吨，较上周下调18元/吨。甲醇现货价格松动，江苏市场价格2510元/吨，较上周下跌40元/吨。 2基本面变化：供应端甲醇装置产能利用率86.76%，较上周提升1.51个百分点，周度产量187.78万吨，供应稳定。成本端鄂尔多斯Q5500动力煤价格较上周下跌8元/吨至706元/吨，西南天然气价格较上周持平至2.28元/立方，煤制甲醇利润有所恢复。需求端主力下游需求甲醇制烯烃开工率90.02%，MTO开工率处于高位运行。传统需求塞拉尼斯维持降负荷运行，醋酸需求减少；华邑化工停工后影响下周产量，MTBE需求减少；周内华东主流工厂装置停车检修，下周装置存恢复计划，氯化物需求或小幅增加；甲醛、二甲醚装置暂无停开车计划，对甲醇需求波动不大。库存端甲醇样本企业库存量37.54万吨，目前处于历史低位。甲醇港口库存量122.13万吨，较上周增加4.43万吨，增幅3.76%。港口主流区域进口船货到港量预估为31.65-38.20万吨左右。主要运行逻辑：甲醇国内生产开工稳定，内地烯烃装置外采减少导致价格回落，但甲醇内地库存处于低位，对价格有一定支撑。港口市场前期预计进口有减少预期，目前到货顺畅，港口库存继续累库，关注烯烃装置开工变化。预计甲醇价格短期震荡运行，区间参考2450-2600。 重点关注：宏观环境变化、甲醇生产装置减产检修情况、甲醇制烯烃开工、国际原油价格3 烧碱：盘面震荡看待关注现货和仓单03 本周回顾：截止周五，主力SH2501跌2.8%收于2536，山东32%液碱980（-0）元/吨，折百3063（-94）元/吨。 基本面情况： 1.上游：利润维持高位。截至12月5日，山东地区原盐保持150元/吨，山东氯碱企业周平均毛利在1196元/吨，较上周+35元/吨，环比+3.01%。2.供应：前期检修或恢复，供应回升预期。截至12月5日，中国20万吨及以上烧碱样本企业周度产能利用率为85.2%（+1.2%），周损失量13.31万吨（-15.28%），周产量81.37万吨（+1.47%）。3.需求：截止12月5日，氧化铝开工率85%（0），阔叶浆开工率84.27%（-12.87%），粘胶短纤周度产能利用率88.15%（0）；江浙印染样本综合开机率为64.61%（0）。4.库存：企业库存低位。截至12月5日，隆众资讯统计全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存28.15万吨（湿吨），环比+12.60%，同比-8.98%。后市展望：目前需求端阶段性囤货减弱，下游主力送货量增加至高位，高价非铝下游接货较差，基准地现货价格走弱。但氧化铝需求较好，主产区库存低位，现货下调速度偏慢。基差高位，01暂关注2500-2700，关注现货价格和仓单情况。中期关注点，一是供应回归，供应端在12月份新增检修较少，冬季检修少供应压力大，关注供应意外可能。二是12月非氧化铝开工季节性走弱概率较高，关注氧化铝新产备货烧碱情况，几内亚矿石增加耗碱降低。三是春季期间存在累库压力，厂家有提前降价去库意愿，盘面或不看好01合约终点，或提前交易淡季因素，05小旺季合约相对看好。最后，还需要关注仓单情况，从历史交割来看，若以大持仓量进入交割月，而迟迟没有仓单出来，有可能会裸空离场会带来反弹；而一但仓单较多，多头接货难的考量可能又将重现，近月承压。操作策略：弱预期，高基差，01暂关注2500-2700，05关注低多机会，关注现货情绪和仓单情况。重点关注：1、宏观和大盘情绪；2、仓单和基差情况；3、液氯价格、装置开工、铝土矿供应。 PVC：高库存承压关注开工和宏观04 本周回顾：截止周五，主力V2501跌4.51%收于4973，常州市场价4980（-120）元/吨。 边际变化： 1.成本利润：电石价格持稳，PVC利润低位。兰炭中料1010元/吨，乌海电石2700元/吨，乙烯7300元/吨。截止12月5日，PVC电石法企业平均成本在5595元/吨，环比增加2元/吨，同比下降51元/吨；平均毛利在利-690元/吨，环比下降68元/吨，同比减少144元/吨。乙烯法企业平均成本在5998元/吨，环比增加21元/吨，同比增加55元/吨；平均毛利-587元/吨，环比减少83元/吨，同比减少540元/吨。氯碱+PVC边际生产企业毛利在-217元/吨，环比下降99元/吨，主因烧碱双吨毛利走跌，叠加PVC利润继续下降，因此综合利润下降。 2.供应：检修减少，供应高位。截至12月5日，本周PVC生产企业产能利用率在81.57%环比增加1.04%，同比增加0.34%；其中电石法在80.70%环比增加0.35%，同比增加1.14%，乙烯法在84.05%环比增加2.98%，同比减少2.22%；周PVC产量47.21万吨，环比增加0.91%，同比下降1.61%。3.内需：地产持续疲弱，内需逐步转淡。截止12月5日，本周下游制品企业开工率在42.41%，环比下降0.16%，同比增加6.11%。型材开机率38.15%，环比减少0.50%，同比增加15.93%；管材开机率36.56%，环比增加0.31%，同比减少1.13%。4.出口：反倾销税压制，出口市场受限。截至12月5日，本周PVC样本生产企业出口签单量增加15.88%在3.21万吨，同比增加13.12%；交付量在2.55万吨环比增加14.90%；待交付量在9.07万吨左右，环比增加7.91%，同比减少15.66%。5.库存：高库存持续压制。截至12月5日，本周国内全样本生产企业库存环比减少3.11%在37.45万吨；48家库存总量在33.26万吨，环比减少3.04%，同比增加1.48%；32家样本企业预售量在55.93万吨，环比减少0.46%，同比增加7.76%。后市展望：PVC产能过剩，产量高位，库存高位，整体供应压力较大；需求在地产拖累下持续低迷，制品企业开工不高；反倾销税压制，PVC企业出口签单下滑，并且出口体量总体占比小。基本面依旧是需求不足、产能过剩，供需宽松格局，且01属于淡季合约，基本面看难言利好。11月特朗普当选美国总统，加关税预期，美元强势，大宗商品承压，人大常委会国内出台化债政策不及预期，12月会议仍有政策预期，目前预期偏中性。且由于传导需要时间，政策对年内经济的实质拉动有限，中长期继续关注政策持续性和落实情况。逢高空思路，注意宏观政策超预期风险。操作建议：逢高空思路，关注宏观政策。重点关注：海内外宏观数据、政策及预期、出口情况、上游开工等。 02 01尿素周行情回顾： 受煤炭价格下跌和自身供需影响，尿素盘面价格下探且幅度较大，12月6日尿素2501合约收盘价1739元/吨，较上周下调61元/吨，尿素2505合约收盘价1806元/吨，较上周下调72元/吨。尿素现货价格周尾出现松动，下调10-20元/吨，其中河南市场日均价1779元/吨，山东市场日均价1788元/吨。 02重点数据跟踪-供应 中国尿素开工负荷率78%，较上周降低1.44个百分点，其中气头企业开工负荷率64.44%，较上周降低9.26个百分点，尿素日均产量18.61万吨。 内蒙古博大、内蒙古联合、鄂尔多斯工业、四川美青、四川美丰等装置检修、短停或减量，山东兖矿、安徽昊源、山西金象等装置复产，检修损失量预计5.04万吨。12月尿素装置检修增加，开工负荷率仍有进一步降低预期。 重点数据跟踪-成本利润03 成本方面，无烟煤市场交投一般，煤价延续下行趋势。山西晋城S0.4-0.5无烟洗小块含税价1000-1080元/吨，较上周同期价格重心降25元/吨。山西阳泉地区S1-1.5无烟洗块含税价900-980元/吨，较上周同期价格重心降70元/吨。 利润方面，煤制尿素毛利率-0.66%，气制尿素毛利率-7.23%。受原材料影响，煤炭价格下跌，煤制尿素利润尚可，天然气冬季价格坚挺，气制尿素毛利率连续下降。 重点数据跟踪-需求05 主要尿素生产企业平 均预收天数3.7天，尿素企业周 度 产 销 率92.6%，尿素近阶段产销率下滑，下游复合肥及储备谨慎补库，工业需求按需采购。 重点数据跟踪-农业需求06 复合肥企业产能运行率41.92%，较上周提升6.47个百分点，复合肥库存72.02万吨，较上周增加2.74万吨，目前以生产储备为主，下游拿货也是储备需求。 07重点数据跟踪-工业需求 三聚氰胺企业开工负荷率57.87%，周度产量2.78万吨，平稳运行。新增山西丰喜临时短停检修，随后恢复正常生产；河北辛集九元二期检修结束后顺利复产，三期恢复中尚未完全正常。其他企业运行相对稳定。下周部分企业仍存检修计划，预计国内三聚氰胺企业开工负荷率在六成左右窄幅波动。 全国建材家居景气指数和规模以上建材家居卖场销售额环比有一定提升，板材市场需求略微改善。 重点数据跟踪-库存08 尿素企业库存126.4万吨，较上周增加7.3万吨，库存主要集中在内蒙古、新疆，这两地占全国尿素企业库存60%以上，其他黑龙江、河北、安徽、山西、湖北和四川等地少量库存。尿素港口库存15.9万吨，变化不大。 尿素注册仓单近期增幅明显，目前注册仓单6519张，合计尿素13.038万吨，较上周增加889张，合计尿素1.78万吨。 03 甲醇：内地库存仍在低位，下方空间或有限 甲醇周行情回顾：01 受煤炭价格和下游烯烃消耗影响，甲醇盘面