原油周报：供应利多出尽，油价震荡走弱

研究员：童川期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 综合分析与交易策略 【综合分析】 上周，市场重点关注OPEC+产量会议，该组织当前的自愿减产计划被推迟3个月至明年1季度末，符合市场预期，而OPEC+将原计划12个月退出减产的计划延长至18个月执行，以求供应的缓慢恢复对市场从冲击有限，同时继续表示增产计划可根据实际情况继续推迟。当前市场一致预期是在非OPEC产量持续增长的状态下，未来供过于求的格局较难逆转，OPEC+较难如愿增产，缓慢且持续地宣布延长减产是OPEC+托底油价最优解。在此之外供需矛盾观并不突出，美国柴油消费旺季不旺，炼厂开工持续回升，原油去库过程中汽柴油同步累库。原油月差平稳，成品油裂解环比走弱，近端供需驱动有限。宏观方面，美国11月非农数据尚可，但失业率上行，通胀预期走弱，整体利空油价。地缘冲突仍在持续，以黎停火较难持续，叙利亚内乱再起，俄乌冲突维持，但当前油价对地缘的计价相对有限。中长期来看，2025年原油供需边际走弱，价格存在下行压力，上行驱动主要来自地缘冲突的意外恶化。 【策略】 单边：震荡偏弱，Brent预计维持70-75美金/桶区间震荡。套利：国内汽、柴油裂解存在季节性下行压力。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 宏观：美国失业率上行，12月降息概率上升 ◼11月美国非农就业人口增加22.7万人，略超预期的22万人，较10月的1.2万人大幅提升。 ◼11月美国失业率4.25%，较10月份的4.14%上升约0.1%，劳动力参与率降0.1%至62.5%。 ◼就业数据发布后，市场预期12月降息概率从71%升至91%。 ◼十年期美债收益率回落至4.15%附近，十年期通胀预期回落至2.26%附近。 地缘：地缘冲突持续，市场计价有限 ◼俄乌方面： ➢乌克兰先后向俄罗斯境内发射了美制远程ATACMS导弹和英制“暴风阴影”巡航导弹。作为回应，俄罗斯向乌克兰发射了一枚代号为“榛树”的新型中程高超音速导弹。 俄罗斯外长谢尔盖·拉夫罗夫在周四播出的一场采访中表示，在乌克兰战争中使用高超音速导弹是为了让西方明白，俄罗斯准备动用“一切打击手段”确保不会遭受“战略失败”。 前期以黎停火协议生效后，以色列威胁称，如果与真主党的停火协议破裂，以色列将再次对黎巴嫩发动战争，并表示这一次以色列的袭击将更加深入，并将目标对准黎巴嫩国家本身。 黎巴嫩卫生部门当地时间7日表示，以色列对黎巴嫩南部边境村镇的袭击导致6人死亡、5人受伤。当地时间12月7日，黎巴嫩看守政府和军方高层在黎巴嫩南部城市提尔举行了会议，会上通过了黎巴嫩军队向利塔尼河以南增兵的计划。 ➢叙利亚国内战火重燃。2024年11月27日（以黎停火协议达成时），叙西北部的反对派武装，突然向政府军控制区发起猛烈进攻，兵锋直指叙第二大城市阿勒颇。据媒体8日报道，叙利亚国家军队说，叙总统巴沙尔·阿萨德政权已经结束。 ◼资料来源：路透，彭博 供应：OPEC+会议结束，减产继续延长 ◼12月5日晚间，OPEC+宣布将其开始提高石油产量的时间推迟三个月，至明年4月，并将全面解除减产的时间推迟一年，至2026年底，原因是需求疲软且非OPEC+产油国产量增加。结束自愿减产的时间从12个月延长至18个月。 ◼OPEC+在会议声明中继续表示，“月度增产可以根据市场情况暂停或逆转”，短期供应端利多出尽，中长期仍有托底预期。 供应：俄罗斯原油及成品油出口回升 ◼俄罗斯11月原油产量为897万桶/日，考虑额外3万桶/日的补偿减产，当月产量仅超过其减产目标2.4万桶/日。 ◼截止12月1日的当周，俄罗斯原油海运出口量环比大增57万桶/日至336万桶/日，4周平均值环比小幅增长5万桶/日至313万桶/日。 ◼彭博援引Vortexa数据显示，11月俄罗斯石油产品海运出口量环比上升18%至220万桶/日，为今年7月份以来最高水平。贸易商们可能正试图在Transneft的管道系统产品运输的年度税率变化从12月6日开始生效之前，最大限度地增加燃料出口。 平衡：IEA平衡表维持过剩预期 ◼IEA在11月月报中，预计2024、2025年全球石油消费增速分别达到92万桶/日和100万桶/日，前者较上月预测上调2万桶/日，后者与上月预测持平。 ◼IEA预计2024、2025年非OPEC+成员供应增速均为150万桶/日，与上月预测基本持平。 ◼IEA预计，在OPEC+维持减产的情况下，2025年全球石油过剩幅度将超过100万桶/日。 现货市场：北海、中东现货表现平稳 ◼西方市场 北海现货市场在12月初有所走弱，DFL较11月底显著回落，周内稳定在0.4美金/桶附近，EFS下跌至1.2美金/桶附近。 东方市场 ◼ ➢中东市场表现平稳，Dubai掉期首行-三行稳定在0.9美金/桶附近。 EIA周度数据-柴油 原油周度库存-美国 裂解与利润：西北欧 ◼汽柴油裂解小幅回落，燃料油裂解高位回落，石脑油裂解企稳反弹，丙烷裂解平稳。 裂解与利润：亚太 ◼柴油裂解回落，汽油裂解相对平稳，其余整体平稳。 裂解与利润：北美 ◼汽油裂解企稳反弹、柴油裂解走弱，其余组分整体稳定。 裂解与利润：中国 ◼近期国内汽柴油裂解价差均有所反弹，汽油表现相对强势，柴油裂解反弹幅度有限。 ◼国内成品油出口退税率下调后，12月份出口利润环比回落，同比中性。 油价vs持仓 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn