综合分析
上周市场关注OPEC+产量会议，该组织将自愿减产计划推迟3个月至明年1季度末，并将原计划12个月退出减产的计划延长至18个月，以缓慢恢复供应并托底油价。市场预期未来供过于求格局难逆转，OPEC+难以如愿增产，缓慢延长减产是托底油价最优解。供需矛盾不突出，美国柴油消费旺季不旺，炼厂开工回升，原油去库过程中汽柴油同步累库。原油月差平稳，成品油裂解环比走弱，近端供需驱动有限。宏观方面，美国11月非农数据尚可，但失业率上行，通胀预期走弱，整体利空油价。地缘冲突持续，以黎停火较难持续，叙利亚内乱再起，俄乌冲突维持，但当前油价对地缘的计价相对有限。中长期来看，2025年原油供需边际走弱，价格存在下行压力，上行驱动主要来自地缘冲突的意外恶化。
策略
单边：震荡偏弱，Brent预计维持70-75美金/桶区间震荡。套利：国内汽、柴油裂解存在季节性下行压力。期权：观望。
第二章核心逻辑分析
宏观：美国失业率上行，12月降息概率上升
- 11月美国非农就业人口增加22.7万人，略超预期，失业率上升至4.25%，劳动力参与率下降，市场预期12月降息概率从71%升至91%，十年期美债收益率和通胀预期均有所回落。
地缘：地缘冲突持续，市场计价有限
- 俄乌冲突：乌克兰向俄罗斯境内发射导弹，俄罗斯回应发射高超音速导弹，外长表示将动用“一切打击手段”确保不遭受“战略失败”。
- 以黎冲突：以黎停火协议破裂，以色列威胁再次对黎巴嫩发动战争，黎巴嫩军队向边境增兵。
- 叙利亚内乱：反对派武装向政府军控制区发起进攻，叙利亚内乱再起。
供应：OPEC+会议结束，减产继续延长
- OPEC+宣布将提高产量的时间推迟三个月至明年4月，全面解除减产时间推迟至2026年底，原因是需求疲软且非OPEC+产油国产量增加。
- 俄罗斯11月原油产量为897万桶/日，出口量环比大增，石油产品出口量也环比上升。
平衡：IEA平衡表维持过剩预期
- IEA预计2024、2025年全球石油消费增速分别为92万桶/日和100万桶/日，非OPEC+成员供应增速均为150万桶/日，预计2025年全球石油过剩幅度将超过100万桶/日。
现货市场：北海、中东现货表现平稳
- 西方市场：北海现货市场走弱，DFL和EFS稳定在附近水平。
- 东方市场：中东市场表现平稳，Dubai掉期稳定在附近水平。
裂解与利润
- 西北欧：汽柴油裂解小幅回落，燃料油裂解高位回落，石脑油裂解企稳反弹，丙烷裂解平稳。
- 亚太：柴油裂解回落，汽油裂解相对平稳，其余整体平稳。
- 北美：汽油裂解企稳反弹，柴油裂解走弱，其余组分整体稳定。
- 中国：汽柴油裂解价差反弹，汽油表现相对强势，柴油裂解反弹幅度有限，成品油出口退税率下调后，12月份出口利润环比回落。
油价vs持仓
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