原油月报：新一轮地缘利多出尽，供需弱预期仍未反转

2024年10月31日 原油月报 报告要点： 创元研究 本月油价主要反应地缘风险要素，新一轮伊以冲突爆发后平息，主导油价先涨后跌，当前基本收回溢价。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gaoz@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 供应方面，首先是当前地缘影响告一段落，警惕伊以之间仍有突发性和不确定性，尤其是对情绪端的带动。其次是阶段性的美国飓风和利比亚复产扰动，这两个支撑因素已经失效。中期变数最大的因素是OPEC有大量的产能剩余和较快的灵活调整速度，会影响市场预期及实质的供应量，而减产执行方面随着超产国家补偿性减产的实施，整体执行率有所加强，关注哈萨克斯坦增量。长期来看供应增加的趋势仍未改变，主要是非OPEC的供应增量，包括巴西、挪威、加拿大、圭亚那等国家尤其是超重油的产出。 需求方面，OECD未给出增量，非OEDC主要是国内的经济增长不及预期。1-3季度中国原油进口和加工量负增长，柴油累计表需同比收窄的幅度较大，国内工业端的弱需求仍有待改善；美国降息周期的开启加强了软着陆的概率，但总体对原油的需求的影响不大，数据上看今年汽油旺季裂解价差的表现不及预期。目前，原油已经结束汽油旺季，处于向柴油、取暖油旺季的过渡期，总体上需求转淡。 总体而言，地缘风险影响放缓后，市场重心重回供需，另外临近美国大选和议息会议，关注宏观风险。 风险：、OPEC加大减产、美联储大幅降息、国内政策持续发力 目录 一、价格表现....................................................3 1.1回顾：新一轮伊以冲突爆发后落定，地缘主导油价.............................31.2价差：油品及区域分化显著，欧洲偏强，柴油偏强.............................41.3月差：国内政策对SC近月发力，BACK结构最峭................................5 二、供应情况....................................................6 2.1OPEC+：利比亚减产主导9月产量损失，关注KAZ.............................62.2OPEC+：12月开始增产的计划可能被推迟.....................................82.3美国：飓风季扰动有限，美国产量创新高.....................................9 三、需求情况...................................................10 3.1美国：炼厂检修恢复但需求旺季已过，原油累库.............................103.2中国：原油加工量和进口双双萎缩.........................................11 四、供需展望...................................................13 4.1机构：降息等宏观调控举措也难以改善需求预期.............................13 4.2平衡表：延长减产扩大四季度供需缺口.....................................14 一、价格表现 1.1回顾：新一轮伊以冲突爆发后落定，地缘主导油价 9月中旬以来，以色列将战争重心从加沙转移至加强对伊朗代理人的打击，黎以冲突导致中东形势持续升级。这导致了10月1日凌晨，伊朗对以色列发动200枚弹道导弹袭击，主要袭击其军事目标，90%击中了预设目标。以色列誓言反击，地缘风险急速攀升，此后的近一周时间内油价五连阳，涨幅10%以上，美国及海湾国家敦促以色列避免回击伊朗核设施或石油设施。以色列被袭一周后，美以通话传出以色列将打击常规军事目标的消息，这也导致地缘溢价快速收回。但由于以色列反击行动仍为落地，地缘方面依然存在不确定性因而油价并未跌回到伊以冲突前的水平，市场也在等待中缺乏驱动而呈现震荡。10月26日凌晨，以色列对伊朗反击行动落地，尽管以色列称其完成了对伊军事目标的精准打击，但此次伊朗反击采用军机而非远程导弹，大概率是在伊拉克境内或波斯湾上空进行的袭击，伊朗方称大部分导弹被拦截，伊朗损失有限。由于石油设施和核设施未在受到影响，伊朗短期内回击的可能性不大，油价收回此轮伊以冲突爆发以来的全部溢价。 目前中东冲突集中在几个方面，伊以：目前伊朗反击仍具有不确定性和突发性；黎以：双方或签署为期60天的停火协议；巴以：新一轮停战谈判展开，但一如此前展开的多次和谈，停火条件难以协调一致； 资料来源：Wind、创元研究 1.2价差：海外裂解价差平稳，新加坡上涨明显 截至10月30日，美国、欧洲、新加坡汽油裂解价差分别在13.75美元、6.73美元、5.21美元，较上月末分别+4.98%、-26.61%、+54.60%；美国、欧洲、新加坡柴油裂解价差分别在23.59美元、15.07美元、13.95美元，较上月末分别+10.79%、-7.94%、+36.1%。 除2022-2023年疫后恢复带来成品油裂解价差的大幅波动外，10月为北美、欧洲汽油消费旺季转淡的阶段，汽油裂解价差波动不大；而中国柴油金九银十旺季，新加坡柴油裂解价差出现明显回暖，同时带动汽油裂解价差上行。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.3月差：商品曲线并未发生太大变化 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 二、供应情况 2.1 OPEC+：利比亚减产主导9月产量损失，关注KAZ 9月，OPEC12国原油产量为2604万桶/日，环比-60.4万桶/日，其中主要的产量增长在伊朗和科威特，而利比亚、伊拉克、尼日利亚、沙特阿拉伯减产；非OPEC成员国原油产量为1406万桶/日，环比+4.7万桶/日，其中哈萨克斯坦产量增长，俄罗斯产量减少；非OPEC产量变化不大，因OPEC产量下滑，OPEC+产量环比-55.7万桶/日。 减产执行方面，OPEC+在9月份的产量比计划低12万桶/日，伊拉克和哈萨克斯坦分别超出计划20万桶/日和10万桶/日。伊拉克、俄罗斯由于产量 的连续下滑，超产的幅度缩减。而哈萨克斯坦10月产量并未按照其提交的承诺执行，其能源部称，10月份石油和天然气田卡沙干的重大维护下，将提供最大额度的石油生产过剩补偿，但随着后续坦吉兹和卡沙甘的产量上升，哈萨克斯坦在OPEC+配额的遵守情况可能从11月开始变得问题重重。 利比亚政权冲突影响集中在9月，产量环比减少41万桶/日，于10月13日其石油产量为130万桶/日，已经超过冲突发生前的水平，10月产量预计大幅提升。8月底，利比亚东西部政府因石油收入、央行控制权问题爆发政权冲突，东部政府因此宣布停止石油生产，并下令5个港口停止运营。截至8月30日，比利亚原油产量从上半年的平均110万桶/日减少至最低45万桶/日左右水平，过半的产量下滑以及出口减少支撑了市场。9月25日，联合国利比亚特派团在一份声明中表示，利比亚各派系就任命该国央行行长、副行长和委员会的程序、标准和时间表签署了一项协议，化解围绕央行控制权和石油收入的冲突，比利亚石油生产和港口活动陆续恢复，或给10月OPEC整体产量带来不小增量。 资料来源：OPEC、创元研究 资料来源：OPEC、创元研究 2.2 OPEC+：12月开始增产的计划可能被推迟 6月2日部长级会议宣布2024.10-2025.9逐步退出220万桶/日的减产计划，共8个国家进行逐月增产，四季度最多可增产54万桶/日。8月1日，JMMC会议维持这一决定不变。9月5日，OPEC召开虚拟会议并正式达成协议，涉及到8个成员国共220万桶/日的减产份额将延长2个月。10月2日，OPEC召开JMMC会议，聚焦于补偿性减产，维持12月开始每月18万桶的增产计划。下次JMMC会议将于12月1日召开。 由于经济前景的不明朗，目前石油交易商对于欧佩克+是否会按计划在12月恢复生产存在分歧，在外媒调查的30名受访者中，有16人预测欧佩克+将选择推迟增产，14人预计将继续执行增产计划。据路透社，30日，三位消息人士称欧佩克+可能会将增产计划推迟一个月或更长时间，决定最早可能在下周做出。 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：IEA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 2.3美国：飓风季扰动有限，美国产量创新高 10月，美国遭遇两场飓风影响，分别为于9月26日、在10月10日登陆美国佛罗里达州的“海伦妮”、“米尔顿”，其对美国油气生产的影响较小，但却导致大量人员伤亡、基础电力设施受损，在人员疏散下还出现燃料供应紧张情况。 拜登政府在应对飓风“海伦妮”和“米尔顿”等自然灾害时的救援表现不佳，加之哈里斯在回答相关记者问时的模糊回答也使得其在与特朗普第一次电视辩论后获得的支持率逐渐下滑，10月中旬以来，特朗普支持率明显 攀升。临近大选，选情依然焦灼，由于关键摇摆州宾州的支持率或将决定最后的结果。若哈里斯当选，大概率延续当前拜登政府政策，若特朗普当选，对于石油市场不确定性较高，一方面是其鼓励传统能源生产和价格下降，另一方面，其有可能加快中东和俄乌冲突的解决，而针对中东冲突可能在伊朗制裁问题上加紧，从而影响全球石油供应。 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 三、需求情况 3.1美国：炼厂检修恢复但需求旺季已过，原油累库 美国炼厂当前已经从秋检中陆续恢复，但汽油需求旺季已过，去库趋势即将结束转而进入到累库阶段。 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 3.2中国：原油加工量和进口双双萎缩 9月，原油产量1707万吨，环比下滑，同比增速及累计同比增速均回落；原油加工量5872.7万吨，原油进口量4549万吨，环比均减少，累计同比均负增长。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 四、供需展望 4.1机构：降息等宏观调控举措也难以改善需求预期 美国9月启动降息后，国内9月24日出台一系列增量政策，标志着国内宏观调控也进入了新的阶段，但是两大石油消费国开启宽松周期对石油需求预期的改善效果有限，本月三大机构均基于中国需求而下调石油需求同比增速预期，一致性表达的对需求的悲观。 EIA最先发布月报，微幅调降今年石油需求增速并调降明年需求增速；欧佩克连续第三个月下调今明两年石油需求增速；IEA将今年的石油需求增速下调至不到90万桶/日。OPEC及IEA下调今年需求的主要原因均是中国需求增长放缓，电动汽车占有率提高加之疫后经济增长放缓，中国石油需求拖累全球消费。 资料来源：OPEC、EIA、IEA、创元研究 资料来源：OPEC、EIA、IEA、创元研究 4.2平衡表：延长减产扩大四季度供需缺口 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超