2024年11月通胀数据点评：CPI缘何显著低于市场预期？

核心观点

11月份CPI同比回落，PPI同比回升。CPI同比读数明显低于市场预期，主因是降温不及往年导致鲜活食品价格下降，非食品方面受增产计划暂缓、能源价格同比下行、燃油小汽车价格同比上行、旅游淡季、冬季服饰价格上涨等因素影响。PPI同比读数高于市场预期，主要原因是大宗商品高频价格指数传导至企业端存在时滞，以及PPI编制样本和期货合约收盘价的影响。

关键数据

• 11月CPI同比+0.2%，环比-0.6%
• 11月PPI同比-2.5%，环比+0.1%
• 11月食品价格环比下降2.7%，其中鲜菜、猪肉、鲜果和水产品价格分别下降13.2%、3.4%、3.0%和1.3%
• 11月能源价格下降3.8%，其中汽油价格下降8.2%
• 11月燃油小汽车价格同比+0.2%，为近9个月以来首次转涨
• 11月飞机票、宾馆住宿和旅游价格环比分别下降8.6%、7.3%和5.6%

研究结论

• 预计四季度CPI仍将保持在0上方小幅增长，PPI修复，价格有望进一步趋稳
• 重点关注：年底猪价温和下跌，石油供应过剩导致油价小幅回落，冰雪旅游等消费业态支撑核心CPI回升，国内和产业需求带动PPI上行
• 预计2025年食品项受低基数影响，能源项受油价支撑，核心CPI受居民收入预期改善和促消费政策支持，翘尾因素对CPI扰动减弱
• 预计2025年猪价继续上涨，年底有望升至25-30元/公斤左右
• 预计2025年油价呈现“倒U”走势，中枢在75美元/桶左右
• 预计2025年在政策催化下，新的消费业态有望快速形成，支撑核心CPI回升
• 关注国内需求催化和产业需求催化带动PPI上行

风险提示

原油价格波动，猪肉等食品价格波动，宏观政策力度及节奏超预期