回顾2024年,利率债供给呈现以下特点:上半年中央财政发力前置,国债发行节奏加快;发行1万亿元超长期特别国债支持“两重”建设,发行节奏平缓;上半年新增专项债发行滞后,供需失衡推动债市行情;特殊新增专项债和特殊再融资债重启发行。2025年,财政政策将实施更加给力的措施以稳增长,预计目标赤字率在3.5%-4.0%区间,中央财政赤字规模约4.14-4.73万亿元,地方财政赤字规模约0.73-0.84万亿元。中性情形下,地方新增专项债将发挥更大效用,全年各类政府债发行规模约为13.87万亿元;积极情形下,中央财政加码发力,全年各类政府债发行规模约为14.07万亿元。政金债方面,预计2025年发行规模为6万亿元。风险提示:政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。