全球拓店节奏稳健，Q3毛利率再创新高

买入 2024年12月6日 全球拓店节奏稳健，Q3毛利率再创新高 李卓群+852-25321539Grayson.li@firstshanghai.com.hk 业 绩 情 况 ：2024Q1-Q3/Q3， 公 司 实 现 收 入122.81/45.23亿 元 ， 同 比+22.8%/+19.3%,经调整净利润19.28/6.86亿元，同比+13.7%/+6.9%，经调整净利率15.7%/15.2%，同比-1.3/-1.7pct。 国内同店承压，IP战略带动客单价稳步提升：国内名创优品Q1-3/Q3实现营收70.3/24.4亿元，同比+14.0%/+5.7%。截至2024年9月国内名创优品门店数量为4250家，Q3净增加门店135家。前三季度国内名创优品同店销售下滑中个位数（平均客单价/平均客单量同比+0.2%/-中个位数），预计在IP策略的销售拉动下，高线城市同店表现优于低线城市。Q3同店下滑幅度较上半年进一步扩大（1H24同店 下 滑 约1.7%） ， 主 要 度 受 到 线 下 客 流 及 去 年 同 期Barbie高 基 数 影 响 。TOPTOYQ1-3/Q3实现营收7.0/2.7亿元，同比+42.5%/+50.4%。Q1-3TOPTOY收入增速表现亮眼，主要得益于同店销售中单位数增长及平均门店数量快速增长。截至2024年9月TOPTOY门店数量达到234家，Q1-3/Q3净增门店86/39家。 海外拓店稳健，Q4旺季有望迎来业绩释放：海外名创优品Q1-3/Q3实现营收45.4/18.1亿元，同比+41.5%/+39.8%。其中Q1-3直营/代理市场收入分别实现收入24.48/20.95亿元，同比+54%/+46%。截至2024年9月，海外名创优品门店数量达到2936家，Q3环比净增加门店183家。Q1-3海外同店销售实现高单位数增长，分地区来看，拉美/北美/亚洲/欧洲Q1-3同店销售分别实现10-20%低段/中单位数/高单位数/低单位数增长，该地区Q3分别环比净增门店14/60/88/16家。预计随着Q4海外旺季到来，叠加哈利波特IP催化，海外销售业绩将有望迎来进一步释放。 毛利率创新高，销售费用率同比提升5.1pct：毛利率方面，Q1-3公司实现毛利率44.1%，同比上升3.7pct，Q3单季度公司毛利率同比提升3.1pct至44.9%，再创新高。Q1-3公司毛利率的提升主要得益于1）海外收入占比及海外直营市场收入贡献占比提升，Q1-3海外收入贡献占比由去年的32%提升至今年的37%，海外直营市场的收入占比由去年的14.9%提升至今年的19%；2）随著IP策略的有效执行，名创优品海外和TOPTOY毛利率有中高个位数提升。费用率方面，Q1-3/Q3，公司销售费用率为20.5%/22.0%，同比+4.9/+5.1pct，主要因为海外直营市场加速拓店 ， 导 致 租 金 、 折 旧 及 摊 销 、 工 资 等 相 关 费 用 增 加 ； 公 司 管 理 费 用 率 为5.3%/5.2%，同比+0.4/+0.7pct，主要由于业务增长有关的人员相关开支增长。 主要股东叶国富夫妇（62.7%） 目标价58.29港币，维持买入评级：公司作为全球自有品牌综合零售龙头，海内外拓店空间广阔。展望未来，随着海外销售占比提升、品牌升级和超级IP战略的深化实施，公司盈利能力有望持续提升。我们预计24-26年经调整净利润分别为28.1/35.7/43.4亿元，故给予目标价58.29港元，相当于25财年盈利预测20倍PE，距离当前股价有23.9%涨幅，买入评级。 风险提示：1）关税政策风险；2）门店扩张不及预期；3）竞争加剧 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852)2522-2101传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。