研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 宏观金融：美国11月非农数据好于预期，美元短期反弹 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181邮箱：jialj@qh168.com.cn 【宏观】海外方面，美国11月非农增加22.7万人，超过预期的20万人，失业率微升至4.2%，符合市场预期，市场加大美联储12月降息押注；但是美联储官员升降温。国内方面，11月份，制造业扩张步伐小幅加快，经济复苏步伐加快。但是短期由于美元短期回调，人民币汇率压力有所缓解；以及本周将召开中央经济工作会议，市场对于2025年经济目标预期较高、政策刺激预期较强，国内风险偏好整体继续升温。资产上：股指短期偏强震荡，维持为短期谨慎做多。国债高位偏强震荡，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎偏多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡，谨慎观望。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 【股指】在文化传媒、短剧游戏以及保险等板块的带动下，国内股市继续上涨。基本面上，11月份，制造业扩张步伐小幅加快，经济复苏步伐加快。但是短期由于美元短期回调，人民币汇率压力有所缓解；以及本周将召开中央经济工作会议，市场对于2025年经济目标预期较高、政策刺激预期较强，国内风险偏好整体继续升温。操作方面，短期谨慎做多。 刘兵从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827邮箱：wangyil@qh168.com.cn 黑色金属：需求下滑预期增强，钢材期现货价格整体走弱 【钢材】上周五，国内钢材期现货市场弱势下跌，市场成交量低位运行。随着一揽子增量政策的落实，宏观方面预期依然较强。但现实需求处于持续走弱状态，五大品种表观消费量环比回落2.9万吨，但螺纹钢消费量则小幅回升。供应端，钢厂利润尚可，五大材产量处于高位，其中热卷产量环比回升10.9万吨，预计后期钢材供应下降过程或较为曲折。目前市场主要针对冬储定价博弈，上周宁 夏建龙公布冬储政策，螺纹钢基价3090元/吨。短期钢材市场仍以区间震荡思路对待，关注宏观预期变化。 【铁矿石】上周五，铁矿石盘面及现货价格均有回落。本周铁水产量超预期回落，主要原因是计划外有新增高炉检修，同时河北个别钢厂因生产不顺。但钢厂盈利占比仍在50%以上，铁水短期不具备大幅下降驱动。钢厂冬储补库继续延续。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回升14.5万吨，到港量环比回升7.4万吨，上周港口库存也有明显下降。品种方面，PB粉和麦克粉价差为6元/湿吨，原因主要是PB粉资源充足，贸易商适价出售，叠加麦克粉资源有所减少，贸易商挺价出售。近期铁矿石价格主要跟随钢材价格与宏观预期波动。 【硅锰/硅铁】上周五，硅铁、硅锰现货价格持平。上周，五大材产量环比回落0.26万吨，铁合金需求走弱。硅锰6517北方报现金出厂6000-6050元/吨，南方报6000-6100元/吨，成本端，天津港半碳酸33-33.5元/吨度，加蓬38元/吨度左右，澳块货源相对集中成交较少，在41.5-42元/吨度。供应继续小幅回升，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率全国42.53%，较上周减0.94%；日均产量27850吨，增430吨。硅铁方面，硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5900-6100元/吨，75硅铁价格报6600-6800元/吨。成本端，兰炭企业存一定库存压力，短期兰炭企业以稳为主。现小料出厂价现金含税价格890-980元/吨。目前钢厂多数有冬储意愿，但整体采量计划较为一般，市场心态整体仍偏谨慎，贸易商多维持快进快出低库存运行。供应端小幅回落，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率全国40.63%，较上期降1.53%；日均产量17260吨，较上期降50吨。短期硅铁、硅锰仍以区间震荡思路对待。 有色金属：静待国内会议落地，警惕期价共振大幅波动 【铜】宏观方面，关注2025年中央经济工作会议及其对市场预期的影响。供应端，矿端短缺情况不断缓解、炒作概率相对较低，加工费维持低位运行；11月炼厂检 修数量增加至8家，国内产量仍然存在进一步下降的可能，进口盈利状况，海外电解铜持续流入国内市场，精炼铜整体供应情况稳定。需求端，精铜杆和再生铜杆周度开工率整体变化不大，下游需求相对具有韧性。在铜价可能出现上行的情况下，下游预防性补库情绪较浓，小幅去库1.29万吨至13.03万吨。当前，市场静待12月国内外宏观事件的影响，警惕期价突破上行。 【锡】供应端，缅甸佤邦复产情况暂无进一步的消息，而加工费处于低位徘徊，云南、江西炼厂部分冶炼企业维持正常生产，周度总开工率录得66.76%，但受原料紧张影响较为突出，难以进一步冲高；周度进口利润处于高位波动，印尼锡锭供应充足，大量通过进口流入国内，缓解国内锡锭因矿端紧张而产生的供应压力。需求方面，电子产品消费具有韧性、但可能因旺季逐渐过去而出现阶段性回落，光伏开工延续弱势，锡化工开工高位小幅震荡——短期内下游需求或小幅下滑、却仍有韧性。当前矿端扰动无缓解迹象，产需矛盾暂不突出，上周锡价在短暂下破后再度上行，关注前期压力位的价格表现，警惕期价震荡后上破。 【铝】电解铝厂成本依旧维持高位运行。国内电解铝依然处于低库存且高成本的状态，市场正逐步消化铝材取消退税带来的影响，市场情绪略有缓解。截至12月5日国内主流消费地电解铝锭库存54.7万吨，较上周四减少0.6万吨；国内主流消费地铝棒库存9.44万吨，较上周四减少0.49万吨。同比来看，当前国内铝锭库存较去年同期下降4.3万吨。12月铝材取消出口退税实施利空中期铝需求，但短期市场情绪有所缓和，且成本端延续偏强支撑，预计近期铝价震荡。 【锌】锌基本面供应端紧缺延续，供应端国内矿增量有限，加工费延续低位，冶炼厂利润压缩，预计年内提产空间有限。截至12.5日，SMM七地锌锭库存总量为9.47万吨，较11月28日降低0.95万吨，较12月2日降低0.52万吨，国内库存录减，对锌价仍旧存在一定支撑。供给端矛盾仍存，预计对锌价仍有支撑。 【金/银】黄金价格可能继续维持当前的区间波动，美联储政策的实际落地情况及其对经济的后续影响将成为关键变量。如果降息步伐放缓、美元保持强势，黄金 价格可能面临进一步的下行压力。 能源化工：OPEC+推迟3个月增产，油价继续低波运行 【原油】OPEC+如预期推迟3个月增产，并且恢复增产速度慢于之前协议水平，此外并未给出更多利好。市场总体接受，但明年的过剩预期仍在考量中，价格上方空间仍然承压。另外近期海外炼化利润再度大幅下行，一旦冬季取暖需求水平较差，现货承压较可能传导至盘面，油价仍然面临较大压力。 【沥青】沥青库存去化较为明显，前期开工受限导致供应持续减量，供需双弱但供应减量效用更大。叠加近期退税逻辑计价明显，重质馏分进口成本或大幅增加，成本逻辑导致沥青、燃料油等价格大幅上行，沥青价格因此抬升明显。后期关注冬储情况，最终需求落定将成为此次价格上行幅度决定基础。短期原油价格需要看到更多供需数据决定方向，沥青多头暂时回撤，之后也将继续跟随原油价格波动。 【PTA】基差略有回落，近期除去英力士外，开工仍然保持极高位置。另外下游开工继续回落，终端开工也继续下行，但加工费仍然偏高，导致累库预期仍然较高。PTA短期逢高空策略不变。 【乙二醇】开工仍然处在偏高位置，但近期到港或出现一定波动，叠加下游开工仍然处在偏高水平，虽然总体有回落，但乙二醇港口库存仍能实现去库。乙二醇预计保持平稳运行，关注冬季海外天然气价格波动可能导致的装置影响。 【甲醇】内地供应充足且开工略有提升，需求支撑下库存继续下降，供需结构较好。港口方面进口到港略有减少，但需求走低，库存进一步上涨，价格略承压。整体来看，国内天然气限气停车计划逐渐落实，国外开工偏低进口有下降预期，供应端有缩量，支撑价格。 【LLDPE】当前农膜旺季需求接近尾声，但支持仍然较强，且包装膜需求阶段性转好，基差坚挺，短期内偏强。但。国产和进口有增加预期，新产能释放增量预期，农膜开工已经见顶回落，短期内继续上涨空间也有限。而投产仍压制05合约，关注做空机会。 【聚丙烯】产业库存继续下降，检修损失量依然偏高，短期内基本面相对均衡，供需矛盾不突出。但检修装置逐渐重启，英力士和宝丰等新增产能释放叠加需求即将进入淡季，价格预计承压。 农产品：棕榈油多头基础依然稳固，关注12月MPOB供需报告指引 【美豆】目前南美降雨整体形势良好，丰产预期强化。今年巴西大豆雨季来的晚，种植和收割时间整体都有延迟，后期12月-2月发生弱拉尼娜概率依然存在，收割末期过量降雨导致潜在的收割风险依然无法排除，美豆价格因此下行表现的十分谨慎。此外，目前美豆销售已完成全年预期目标的43.9%，进度较快；截至10月国内国内大豆压榨同比也增加了6.2%，也高于11月USDA预期目标同比增幅，也对美豆价格有一定支撑。现阶段，在天气风险溢价出来之前，CBOT大豆价格或持续在950-1000美分/蒲震荡。 【蛋白粕】目前国内豆粕国内供需宽松，且预期到港供应充足，短期高库存现实压力仍未见明显减轻，市场情绪偏悲观，面临远月成本下行压力后也未见明显支撑。此外，11月底销售的大量对M01合约基差合同面临点价或转月，虽然M01合约支撑增强，但M05合约受转月影响的额外卖压在增加，M01-05价差走扩。目前远月进口大豆盘面榨利虽下滑，但在M05合约上套保利润依然丰厚，因此现在的底部价格支撑依然未稳。 【油脂】国内豆油受进口大豆成本下移影响，背离棕榈油多头行情支撑，豆棕价差继续走缩。目前棕榈油持续维持在刚需水平，替代消费逻辑对相关油脂提振动能减弱。菜油方面，近期风险溢价持续回落，高供给及高库存压力更加凸显。目 前豆菜油进入消费旺季，基差均有稳中偏强表现，一方面豆菜油受蛋白粕下跌的蹊跷板支撑在增强，另一方面棕榈油高位稳定行情对其支撑仍在，预计豆菜油区间底部的支撑仍在。 【棕榈油】东南亚棕榈油处于减产周期，短期马来洪涝灾害导致市场预期供应会额外收紧，中期看明年一季度受开斋节消费旺季预期及印尼B40政策需求支撑仍在，供需错配风险偏高，棕榈油多头市场环境未变。目前棕榈油P01多头移仓换月增多，P01-05价差走低。短期关注12月MPOB供需报告指引，市场主流预期11月底马来西亚棕榈油库存将降至7月份以来的最低水平至180万吨左右，此外出口环比下滑11%、产量下滑5.6%。 【玉米】今年入冬气温偏高，产区部分地区湿粮均出现霉变迹象，低质粮源加速上量，目前售粮进度快于去年同期。同时，港口库存持续累积，已达到年内高位，持续压制价格。下游需求平稳，贸易环节建库意愿依然不强。中储粮继续增储，政策托底意图明显。整体看，供应压力大，市场看跌心态加剧，价格或延续震荡下滑，短期重点关注政策收购数量及价格。 【生猪】12月以来进入消费旺季，但养殖预期不断回落，部分养殖企业降重抢跑现象增多，集团场出栏计划提前压力也比较大，整体出栏均重暂且依然相对稳定，肥标价差略收缩。需求方面，旺季且处于冬至消费小高峰，但是屠宰增量乏力，商品猪出栏价格持续偏弱运行。目前生猪期货市场预期已修正下行，关注近月期现回归节奏。此外重点关注出栏体重指标，在商品猪出栏体重成本降下来之前，预期猪价反弹行情空间和概率都比较低。 重要声明 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证