国际品牌财报总结专题：库存均维持健康水平，困境公司业绩边际改善

纺织服装 2024-12-09 丁诗洁,刘佳琪国信证券 Elaine

品牌收入增速分化延续去年趋势：国际品牌收入增速分化延续去年趋势，阿迪达斯趋势转好，耐克转差。Deckers、迅销、Lululemon 表现较好，PUMA、Nike、Adidas 表现中等，VF、UA 表现较差。
库存水平健康：经历约 1 年的去库，2023 年底库存基本恢复健康。2024 年二季度以来北美库存问题缓解，部分品牌进入补库周期。
市场表现分化：大中华区增速环比向下，北美地区增速环比向上，EMEA/欧洲区域持续承压。
渠道表现分化：去库进展快的公司批发渠道收入恢复快，Adidas/Deckers/PUMA 直营增速领先。
业绩指引分化： Deckers/Adidas/迅销/Lululemon 收入预期积极，Nike 因 CEO 交接撤回全年指引，UA 维持全财年下滑低双的收入指引。
盈利水平预期波动较小： Adidas 预期营业利润率改善 3.8 个百分点，迅销、PUMA、Lululemon 基本持平，Deckers 预计同比下降 1.1~1.6 个百分点，UA 预计下滑 7.6-8.0 个百分点。

收入增速： Deckers、迅销、Lululemon 前三季度收入两年复合增长在中双位数以上，PUMA、Nike、Adidas 前三季度收入两年复合增长在低单位数，VF、UA 前三季度收入两年复合增速下降单位数。
库存水平： 2023 年三季度~四季度库存显著下降，大部分品牌四季度的库销比已经回落至接近 2019 年同期的健康水平。
市场增速： 2023 年各品牌大中华区引领增长，2024 年国内宏观消费需求承压，品牌表现有所分化，整体增速环比 2023 年下降。
渠道增速：批发渠道收入普遍环比改善，直营渠道 Adidas/Deckers/PUMA 增速领先。