国家资产负债表分析
- 负债端：10月实体部门负债增速8.8%，预计11月因隐债置换反弹至9.1%，年末回落至8.9%。金融部门资金面与隐债置换节奏一致，中国仍处于边际缩表过程，化债降低地方融资成本和违约风险，提升社会预期。隐债置换对实体部门扩表冲击持续四周（11月18日-12月13日），预计本周结束。政府债净增加6193亿元，年末政府部门负债增速将升至11.3%。货币政策边际宽松空间有限，央行多次强调货币存量已不少。
- 资产端：10月经济数据延续9月改善，预计全年实际经济增速4.5-5.0%，名义经济增速6-7%。
股债性价比和股债风格
- 宏观展望：资产价格受国内资产负债表两端影响，预计2024年资产端实际GDP增速4-5%，负债端实体部门负债增速下行，货币配合财政保持震荡中性。潜在经济增速下行周期始于2011年，政策取向未变。
- 上周市场：资金面先松后紧，权益市场全面反弹，风格成长占优；债券收益率整体下行，股债性价比偏向债券。降低权益仓位，风格均衡。
- 趋势判断：隐债置换冲击结束，债市交易风险上升但配置窗口开放，股债性价比趋势仍偏向债券，权益后续风格重回价值占优。推荐上证50、中证1000指数。
- 宽基指数推荐：红利指数、上证50、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指数、30年国债ETF。
行业推荐
- 行业表现：本周A股放量上涨，钢铁、煤炭、机械设备等涨幅最大，食品饮料、电力设备等涨幅最小。
- 行业拥挤度和成交量：计算机、电子等拥挤度较高，美容护理等拥挤度较低。全A日均成交量回升，钢铁、煤炭等成交量涨幅最大。
- 行业估值盈利：钢铁、煤炭等估值涨幅较大，银行、保险等盈利预测较高且估值相对偏低。
- 行业景气度：外需边际改善，内需方面工业品价格、二手房价格下跌，汽车成交量相对历史季节性较强。
- 公募市场：主动公募股基部分跑赢沪深300，资产净值略有下降。
- 行业推荐：建议配置“债性”红利股，推荐A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
转债市场回顾展望与相关标的
- 市场数据：交易量下降，价格中位数提升，转股溢价率25%，隐含波动率19%左右。
- 板块数据：传媒、采掘等板块转债涨幅较大，双高转债继续杀溢价。
- 市场展望：择券空间打开，行情依赖权益，估值跟随正股被动变动，主动修复空间有限。建议保持75%仓位，双低和低价转债配比3:2，均衡配置价值和成长风格。
- 转债宽基组合：上周跑输中证转债指数，7月建仓以来累计跑赢6.52pct。
风险提示
- 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，市场波动超预期，宽基指数推荐历史表现不代表未来收益，转债正股及公司基本面表现不及预期。
