【市场聚焦】工业硅:道阻且长

工业硅01合约自10月底反弹受阻后价格回落，11月26日收新低11690，整体弱势。供需方面，市场宽松，上游利润恶化未导致超预期减产，仅西南水电季节性减产。硅料持续累库，光伏出口退税率下调等多重利空驱动价格下行。

基本面分析显示，供需两弱、库存高位。上游利润恶化导致新投产减少或推迟，西南水电减产兑现，但弱需求仍推动库存上行。市场参与者认为需求走弱幅度大于供给减量。多晶硅进一步减产消息验证了预期，硅料同样面临库存上行、利润恶化局面。

终端光伏角度分析，中国光伏产业链供给全球占比高，但累计装机仅占全球约40%，出口需求至关重要。自去年起以价换量趋势明显，反映海外市场竞争激烈。11月中旬传出光伏出口退税率下降消息，引发对出口需求收缩的担忧。

价格观察方面，近期波动幅度扩大，市场信息增加提升波动率，资金参与度提升。特朗普关税、新疆及头部企业减产等消息驱动价格，但趋势仍处于磨底过程。交易席位数据显示，空头盈利更高，持仓增长，空头优势明确，多头反攻需苛刻条件。

研究结论：从基本面及价格角度分析，对工业硅价格持中性偏弱观点。风险关注：1、上游减产超预期或出口转好超预期；2、冷冬。