量化周报：利率下行被动提升权益配置价值

量化周报 利率下行被动提升权益配置价值 2024年12月08日 择时观点：利率下行被动提升权益配置价值。市场近期震荡反弹，上涨放量 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理韵天雨执业证书：S0100122120002邮箱：yuntianyu@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016邮箱：wuziqiang@mszq.com 下跌缩量，整体有较强特征。10Y国债收益率跌破2%，根据国债收益率计算的ERP再次触发极值，被动提升权益当下的配置价值。按三维择时规则来看，当前高波环境下流动性仍在下行趋势，模型偏向于震荡下跌，但ERP的触发导致至少50%仓位的判断。景气度整体保持平稳。 指数监测：文娱传媒指数大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有： 文娱传媒、MSCI美国50指数、大商所豆粕期货价格指数、软件开发和恒生港股通中国央企红利等。近1周上证国企红利、持续发展、东证指数、国证2000和300价值指数份额流出最多。 资金共振：推荐医药，消费者服务，钢铁与煤炭。我们监控两融与大单资金 的共振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在传媒中净流入最多，净流入26.7亿元；大单资金上周在银行中净流入最多，净流入37.8亿元。根据融资融券净流入与主动大单资金的净流入情况，本周推荐行业为医药，消费者服务，钢铁与煤炭。 相关研究 因子跟踪：估值和成长因子表现亮眼。从时间上看，估值和成长因子表现较 1.资产配置月报：十二月配置视点：哪些行业 好，从不同市值下看，大小市值下估值和成长因子表现较好，整体看小市值下因子超额更高。从不同板块看，质量因子胜率亦较高。 正引领工业利润回暖？-2024/12/052.量化大势研判：十二月大势研判：成长领唱大小盘皆有机会-2024/12/02 量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强组 3.量化周报：反弹过程遭遇供应-2024/12/01 合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益2.32%、2.21%和 4.量化分析报告：十一月社融预测：32620亿 2.38%，分别实现超额收益0.88%、0.04%和-0.21%，12月超额分别为0.88%、0.04%和-0.21%，本年超额收益分别为6.98%、9.53%和3.90%。 元-2024/12/015.量化周报：下跌秩序的增强-2024/11/24 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：利率下行被动提升权益配置价值3 1.2指数监测：文娱传媒指数大幅流入6 1.3资金流共振：推荐医药，消费者服务，钢铁与煤炭6 2因子与组合10 2.1因子跟踪：估值和成长因子表现较好10 2.2量化组合：上周超额收益涨跌互现12 3风险提示16 插图目录17 表格目录17 1量化观点 1.1择时观点：利率下行被动提升权益配置价值 10Y国债利率破2%，沪深300ERP再次触发极值。市场近期震荡反弹，上涨放量下跌缩量，整体有较强特征。10Y国债收益率跌破2%，根据国债收益率计算的ERP再次触发极值，被动提升权益当下的配置价值。按三维择时规则来看，当前高波环境下流动性仍在下行趋势，模型偏向于震荡下跌，但ERP的触发导致至少50%仓位的判断。景气度整体保持平稳。 图1：沪深300近期走势与成交额趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图4：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数2.0 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：银行与非银景气度变化图9：金融与工业景气度变化 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：文娱传媒指数大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为文娱传媒指数 （h30365.CSI），近1月流入比例最大的为中证信创（931247.CSI），近3月流 入比例最大的为金融科技（930986.CSI）。近1周上证国企红利、持续发展、东 证指数、国证2000和300价值指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：MSCI美国50指数、大商所豆粕期货价格指数、软件开发和恒生港股通中国央企红利。 指数代码 h30365.CSI750108.MIDCESMFI.DCE932094.CSIHSSCSOY.HI000151.SH 931268.CSITPX.GI399303.SZ 00091 指数简称 文娱传媒MSCI美国50指数 大商所豆粕期货价格指数软件开发 恒生港股通中国央企红利 上证国企红利持续发展东证指数 近1周份额变化 43% 37% 30% 27% 22% -15% -13% 指数代码 931247.CSI 931743.CSI 399750.SZ 000510.SHh30365.CSI HSISC 指数简称 中证信创 半导体材料设备深主板50 中证A500 近1月份额变化指数代码 指数简称 金融科技 近3月份额 121% 118% 87% 930986.CSI CSPSADRP.CI 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2024.12.6) 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐医药，消费者服务，钢铁与煤炭 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略从2018年至北向数据停止披露前年化超额收益16.8%，表现稳定。 图10：北向-大单资金流取交集策略历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周1在传媒中净流入最多，净流入26.7亿元，在 消费者服务中净流出最多，净流出19.3亿元。大单资金上周在银行中净流入最多， 净流入37.8亿元，在计算机中净流出最多，净流出154亿元。 图11：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时， 1“上周”指12.2-12.6，“本周”指12.9-12.13，全文同。 我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近10日均值后的环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。策略2018年以来费后年化超额收益14.5%，信息比率1.4，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周录得负向超额收益，实现1.9%的绝对收益与-0.9%的超额收益。 图12：融资-主动大单资金流取交集策略最新表现 资料来源：wind，民生证券研究院 资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并用两融资金刘头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为医药，消费者服务，钢铁与煤炭。 表2：行业资金流因子水平 行业大单资金净较上周两融资金净较上周行业大单资金净较上周两融资金净较上周 流入分位流入分位流入分位流入分位 医药 80% 100% 食品饮料 65% 57% 消费者服务 80% 97% 综合金融 78% 40% 纺织服装 79% 93% 有色金属 54% 60% 钢铁 85% 87% 国防军工 64% 47% 煤炭 87% 83% 非银行金融 76% 33% 电力及公用事业 72% 80% 银行 89% 20% 建筑 75% 77% 交通运输 80% 27% 通信 60% 90% 房地产 87% 10% 农林牧渔 77% 67% 电力设备及新能源 72% 23% 电子 65% 73% 轻工制造 58% 37% 计算机 68% 63% 机械 60% 30% 石油石化 78% 53% 汽车 69% 17% 建材 86% 43% 家电 80% 3% 商贸零售 79% 50% 基础化工 67% 13% 传媒 58% 70% 综合 57% 7% 资料来源：wind，民生证券研究院 2因子与组合 2.1因子跟踪：估值和成长因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看估值和成长因子上周表现更好。 2.1.1分时间：估值、成长因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：估值和成长因子表现较好。最近一周表现较好的因子有经营性净资产/EV、非流动负债/归属母公司股东的权益、报告日第二天跳空幅度、报告日前后特质收益、股东权益(报告期)/总市值和预收账款变化/去年同期总负债绝对值等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到1.5%以上。 表3：不同时间下的因子多头超额（截至2024.12.6） 因子名称 近一周多头超额 近一个月多头超额 近一年多头超额 exp quick_ratio 2.10% 5.49% 19.07% 速动资产/流动负债 debt_asset_ratio 2.10% 4.30% 20.12% 资产/负债 gaexp_sales 1.85% 6.60% 30.03% 管理费用/总销售收入 delta_adv_sales 1.69% 6.03% 21.20% 预收账款变化/去年同期总销售收入绝对值 duvol 1.69% 8.99% 21.09% 60日上行波动率/下行波动率 noa_to_ev 1.64% 6.05% 14.55% 经营性净资产/EV noncurliab_equity 1.60% 3.75% 13.41% 非流动负债/归属母公司股东的权益 jor 1.56% 2.90% 13.15% 报告日第二天跳空幅度 ear 1.52% 3.96% 13.80% 报告日前后特质收益 bp 1.52% 6.55% 15.51% 股东权益(报告期)/总市值 delta_adv_liab 1.46% 6.08% 18.55% 预收账款变化/去年同期总负债绝对值 specific_mom1 1.41% 7.43% 33.31% 一个月残差动量 ep_ttm_pct 1.34% 4.33% 15.22% ep滚动一年分位数 yoy_np_q_report 1.29% 5.08% 18.00% 单季度净利润同比增长 yoy_np_q 1.29% 5.08% 17.52% 单季度净利润同比增速 yoy_np_q_adv 1.29% 5.07% 18.67% 单季度净利润同比增长（考虑快报、预告） yoy_eps_q 1.28% 5.38% 15.52% 单季度每股收益同比增速 turno