固定收益周报：银行存贷利率下行，债券配置价值仍在

2024年06月11日 银行存贷利率下行，债券配置价值仍在 —固定收益周报 投资要点 分析师：黄海澜 S1050523050002 huanghl@cfsc.com.cn 相关研究 1、《如何看待近期长端利率调整压力？》2024-04-28 2、《美元指数向何处去？》2024-04-23 3、《信用扩张难度或在上升》2024-04-15 ▌银行存贷利率下行，债券配置价值仍在 近日银行存贷款利率延续下行。贷款利率方面，5月17日央行发布通知，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限后，近期各地房贷利率下限陆续调整。贝壳研究院监测显示，2024年5月百城首套主流房贷利率平均为3.45%，较上月下降12BP；二套主流房贷利率平均为3.90%，较上月下降26BP。存款利率方面，6月7日财联社报道称，6月份以来，已有广西、河南、湖北、贵州、哈尔滨、山西等多地的中小银行对活期或定期存款挂牌利率进行调整。 从贷款和债券比价角度来看，不考虑信用风险情况下，3.5%附近的个人住房贷款最终收益也明显低于10-30Y国债和地方债。近期资金利率震荡下行，随着银行存贷款利率下行，债券配置力量或持续偏强。海外来看，6月6日欧央行宣布三大利率均下调25BP，为五年来首次降息，在欧洲央行之前，加拿大、捷克、匈牙利、瑞典和瑞士等国家央行已经宣布降息。美国数据偏强，从Fedwatch来看，9月美联储首次降息的概率在50%附近。总的来看，外部环境对货币政策的约束边际缓和但美联储降息拐点仍需观望，债券配置价值或持续凸显。 ▌ 风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 固定收益研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 银行存贷利率下行，债券比价优势仍在 ..................................................... 3 2、 高频数据跟踪 ........................................................................... 4 3、 债券市场回顾 ........................................................................... 7 4、 风险提示............................................................................... 8 图表目录 图表1：利率债和个人住房贷款比价（%） .................................................. 3 图表2：近期资金利率接近政策利率（%） .................................................. 3 图表3：存单利率持续走低（%，差值为右轴） .............................................. 3 图表4：韩国和越南出口增速（%） ........................................................ 4 图表5：CCFI和BDI指数 ................................................................ 4 图表6：全球PMI一览 ................................................................... 4 图表7：港口吞吐量和货车通行量变化（万吨，万辆） ....................................... 4 图表8：14城二手房成交面积总计（万平方米） ............................................. 5 图表9：100大中城市土地成交（万平方米） ................................................ 5 图表10：全国城市二手房挂牌价指数（2015年第1周=100） .................................. 5 图表11：生产资料价格指数（2005年12月=100） ........................................... 5 图表12：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨） ..................................... 5 图表13：浮法玻璃库存（万重量箱） ...................................................... 5 图表14：水泥价格指数 .................................................................. 6 图表15：水泥库容比与历史对比（%） ..................................................... 6 图表16：钢材价格指数 .................................................................. 6 图表17：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数） ...................................... 6 图表18：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨） ......................................... 6 图表19：沥青库存与历史对比（万吨） .................................................... 6 图表20：利率债周度变动（%） ........................................................... 7 图表21：资金利率周度变动（%） ......................................................... 7 图表22：信用利差跟踪（%） ............................................................. 8 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 1、 银行存贷利率下行，债券配置价值仍在 近日银行存贷款利率延续下行。贷款利率方面，5月17日央行发布通知，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限后，近期各地房贷利率下限陆续调整。贝壳研究院监测显示，2024年5月百城首套主流房贷利率平均为3.45%，较上月下降12BP；二套主流房贷利率平均为3.90%，较上月下降26BP。存款利率方面，6月7日财联社报道称，6月份以来，已有广西、河南、湖北、贵州、哈尔滨、山西等多地的中小银行对活期或定期存款挂牌利率进行调整。 从贷款和债券比价角度来看，不考虑信用风险情况下，3.5%附近的个人住房贷款最终收益也明显低于10-30Y国债和地方债。近期资金利率震荡下行，随着银行存贷款利率下行，债券配置力量或持续偏强。海外来看，6月6日欧央行宣布三大利率均下调25BP，为五年来首次降息，在欧洲央行之前，加拿大、捷克、匈牙利、瑞典和瑞士等国家央行已经宣布降息。美国数据偏强，从Fedwatch来看，9月美联储首次降息的概率在50%附近。总的来看，外部环境对货币政策的约束边际缓和但美联储降息拐点仍需观望，债券配置价值或持续凸显。 图表1：利率债和个人住房贷款比价（%） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表2：近期资金利率接近政策利率（%） 图表3：存单利率持续走低（%，差值为右轴） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 账面收益增值税扣除增值税后利息收入所得税税后利息收入风险权重资本占用成本最终收益30Y国债2.53%0%2.53%0%2.53%0%0.0%2.53%30Y国开2.62%0%2.62%25%1.96%0%0.0%1.96%30Y地方债2.62%0%2.62%0%2.62%20%0.2%2.41%10Y国债2.28%0%2.28%0%2.28%0%0.0%2.28%10Y国开2.37%0%2.37%25%1.78%0%0.0%1.78%10Y地方债2.45%0%2.45%0%2.45%20%0.2%2.24%个人住房贷款3.69%0%3.69%25%2.77%50%0.5%2.23%3.50%0%3.50%25%2.63%150%0.5%2.09%3.40%0%3.40%25%2.55%150%0.5%2.01%3.30%0%3.30%25%2.48%150%0.5%1.94%假设个人住房贷款利率下行0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02019/12020/12021/12022/12023/12024/1DR007R007OMO7天-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.52018/12019/12020/12021/12022/12023/12024/1同业存单:发行利率(股份制银行):1年MLF1年差值:1YCD-1YMLF 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 2、 高频数据跟踪 外需方面，呈现边际改善。CCFI指数自4月下旬以来持续上行，港口货物吞吐量连续三周上行。韩国5月出口增速在11.7%左右，较4月增速13.8%小幅回落。越南5月出口增速自4月的12.4%左右微升至12.9%。 内需方面，数量指标边际回落，房价跌幅收窄，工业品价格小幅回升。高速公路货车通行量连续两周回落，6月以来一二手房成交均有所回落。截至5月26日，全国城市二手房挂牌价指数继续小幅回落但跌幅收窄，环比下跌0.05%。截至5月31日，最新一周生产资料价格指数与上周环比上涨0.4%。 图表4：韩国和越南出口增速（%） 图表5：CCFI和BDI指数 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表6：全球PMI一览 图表7：港口吞吐量和货车通行量变化（万吨，万辆） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 (40)(20)0204060802010/22012/22014/22016/22018/22020/22022/22024/2货物贸易额指数:世界:季调:同比韩国:出口总额:同比越南:出口总额:同比01,0002,0003,0004,0005,0006,0002017/52018/52019/52020/52021/52022/52023/52024/5CCFI:综合指数波罗的海干散货指数(BDI)2024/052024/042024/032024/022024/01美国48.749.250.347.849.1欧元区47.345.746.146.546.6德国45.442.541.942.545.5法国46.445.346.247.143.1英国51.249.150.347.547.3日本50.449.648.247.248.0韩国51.649.449.850.751.2越南50.350.349.950.450.3巴西52.155.953.654.152.8印度57.558.859.156.956.5俄罗斯54.454.355.754.752.4中国49.550.45