固定收益周报：地产行业仍在探底，利率中长期仍有下行空间

地产行业仍在探底，利率中长期仍有下行空间 固定收益周报（0115-0119） 投资要点 2024年01月23日 央行公开市场净投放15,560亿元，R001上行，资金面由紧转松。公开市场共有逆回购投放15670亿元，MLF投放9950亿元，国库现金定存发行0亿元，逆回购到期2270亿元，MLF回笼7790亿元，净投放15,560亿元。当周末，R001收于1.86%，较前一周末上行4.24BP；R007收于2.12%，较前一周末下行4.62BP，资金面由紧转松。 国债收益率全线下行，5年期品种下行幅度最大，国开债收益率整体上行，长端下行较多。当周1年期国债收于2.08%，较前一周末下行1BP；3年期国债收于2.29%，较前一周末下行0.40BP；10年期国债收于2.50%，较前一周末下行1.45BP。1年期国开债收于2.19%，较前一周末下行3.36BP；3年期国开债收于2.39%，较前一周末下行2.85BP；10年期国开债收于2.64%，较前一周末下行1.5BP。 中短票收益率整体下行，城投债收益率整体下行。中短票收益率方面，5年期AA收益率较前一周末下行13.60BP，下行幅度最大；7年期AAA、AA收益率较前一周末分别下行5.59BP、7.59BP；5年期AA+收益率下行6.60BP。城投债方面，5年期AAA收益率上行幅度最大，较前一周末上行1.39BP；7年期AA、AA+、AAA收益率较前一周末分别下行5.67BP、5.67BP、5.67BP。 彭 刚龙分 析师执业证书编号:S0530521060001pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益周报（0108-0112）：债市短期存调整风险，但中长期不悲观2024-01-172固定收益周报（0101-0105）：国债利率短上长下，信用债延续走牛2024-01-113 2024年固定收益策略报告：无风险利率窄幅波动，信用债低收益或呈常态2024-01-05 信用利差方面，当周信用利差涨跌互现。分企业性质来看，央企、国企、上市公司信用利差较前一周末分别上行2.11BP、2.83BP、3.40BP，私企、非上市公司信用利差较前一周末上行8.01、2.07BP。城投债方面，AAA、AA+、AA级品种信用利差较前一周末分别变动0.69BP、-1.92BP、-5.23BP。 利率债：当前基本面仍处于弱修复态势，10年国债收益率要向下突破2.5%需要新的催化因素，目前10Y-1Y国债利差处在相对低位水平，短期内收益率下行空间不大，考虑到市场仍然存在“宽信用”以及“机构获利抢跑”等制约因素的存在，利率存在一定的上行风险，但是上行幅度相对可控，后续重点关注货币政策变化和经济数据是否超预期。从中长期来看，如果货币政策继续宽松，利率中枢下行空间有望进一步打开，债市中长期来看不过分悲观。 地产债：房地产下行态势并未出现根本性扭转，地产销售仍在寻底，行业仍然面临一定的压力。当前，不少地产企业从银行获得救助，但央国企占大头，而一些知名民企地产获得的支持相对有限。投资者需对出现负面事件的地产标的仍维持谨慎态度，地产行业的持续好转仍有待观察。 风 险提示：通胀上行；地产销售不及预期；货币宽松不及预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................43债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................64风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007走势（%）.....................................................................................4图2：央行公开市场净投放（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变动（%，BP）.........................................................................5图4：国开债收益率曲线变动（%，BP）.....................................................................5图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................6图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................7图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................7图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................8图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................8图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：本月债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图18：本月债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图19：本月债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图20：本月债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，当周央行大额净投放体现了对资金面的呵护，虽然降息预期落空，但在权益市场表现不佳的背景下，市场避险情绪升温，债市震荡走牛。截至1月19日，R001收于1.86%，较前一周末上行4.24BP；R007收于2.12%，较前一周末下行4.62BP，资金面由紧转松。资金面方面，R001从1月8日的1.74%上行至1月12日的1.82%；DR001也从1.59%上行至1.68%；DR007有所上涨。公开市场操作方面，逆回购投放15670亿元，MLF投放9950亿元，逆回购到期2270亿元，MLF回笼7790亿元，净投放15,560亿元。。 当前基本面仍处于弱修复态势，10年国债收益率要向下突破2.5%需要新的催化因素，目前10Y-1Y国债利差处在相对低位水平，短期内收益率下行空间不大，考虑到市场仍然存在“宽信用”以及“机构获利抢跑”等制约因素的存在，利率存在一定的上行风险，但是上行幅度相对可控，后续重点关注货币政策变化和经济数据是否超预期。从中长期来看，在逆周期调节思路下，如果货币政策继续宽松，利率中枢下行空间有望进一步打开，债市中长期来看不过分悲观。 地产债：根据国家统计局数据，2023年，全国房地产开发投资110,913亿元，比上年下降9.6%；房屋新开工面积95,376万平方米，同比下降20.4%；房屋竣工面积99,831万平方米，同比增长17.0%。2023年全年商品房销售面积111,735万平方米，比上年下降8.5%，其中住宅销售面积下降8.2%。商品房销售额116,622亿元，下降6.5%，其中住宅销售额下降6.0%。2023年末，商品房待售面积67,295万平方米，比上年增长19.0%。其中，住宅待售面积增长22.2%。从上述数据可以看出，房地产下行态势并未出现根本性扭转，地产销售仍在寻底，行业仍然面临一定的压力。从最近负面舆情来看，1月远洋控股集团再现债券展期；旭辉集团股份有限公司公告称，“21旭辉01”回售资金兑付日为2024年3月12日，而旭辉集团表示本次债券回售兑付存在不确定性。当前，不少地产企业从银行获得救助，但央国企占大头，而一些知名民企地产获得的支持相对有限。维持地产企业债券此前的观点，2024年3-4月和7月为房企偿债高峰，在外部融资渠道较难打开、销售弱回暖的情况下，房企面临较大的兑付压力。但在一系列政策及地方政府支持下，房地产企业融资环境将有所好转，考