固定收益周报：利率中枢或仍有下行空间

利率中枢或仍有下行空间 —固定收益周报 投资要点 ▌利率中枢或仍有下行空间 分析师：潘捷S1050523050001panjie@cfsc.com.cn分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 据央行官网，“为巩固和增强经济回升向好态势，中国人民银行决定：自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。” 目前，消费者信心指数持续低位，房价环比下跌个数升至历史高位，在工业企业产能利用率不高和BCI企业投资前瞻指数在相对低位情况下，从宽货币到宽信用的传导效果或仍需观察。此外，从通胀水平来看，最新GDP平减指数已经接近1998-1999年、2008年以及2015年低点。 目前，期限利差不高，但是仍有压缩空间。此外，值得关注的是，1Y国债利率在某些时期会阶段性下行至7天OMO之下。例如2019年、2020年、2022年和2023年1Y国债利率分别下行至7天OMO利率下方，目前10Y国债利率相对7天OMO利差也仍有较大压缩空间，当前10Y国债利率仍较7天OMO利率高70BP左右。 相关研究 1、《基本面或仍有利于利率中枢下行》2024-01-142、《美联储鸽派预期反复，美债利率下行或阶段性受阻》2024-01-073、《短期内，短端利率压力或不大，利率曲线或走陡》2023-12-31 我们认为，利率中枢或仍有下行空间。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、利率中枢或仍有下行空间.................................................................42、高频数据跟踪...........................................................................63、债券市场回顾...........................................................................94、风险提示...............................................................................10 图表目录 图表1：DR007和R007（%）..............................................................4图表2：存单利率和MLF（%）............................................................4图表3：消费者信心指数和BCI企业投资前瞻指数...........................................4图表4：70个大中城市房价环比下跌个数...................................................4图表5：GDP平减指数当季同比（%）.......................................................5图表6：中美欧制造业产能利用率（%）....................................................5图表7：中国期限利差和1Y国债利率（%）.................................................5图表8：美国期限利差和1Y国债利率（%）.................................................5图表9：日本期限利差和1Y国债利率（%）.................................................6图表10：10Y国债和7天OMO利率的关系（%）..............................................6图表11：1Y国债和7天OMO利率的关系（%）...............................................6图表12：10Y国债和7天OMO利率的关系（%）..............................................6图表13：韩国和越南出口增速（%）.......................................................7图表14：全球PMI一览（%）.............................................................7图表15：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）........................................7图表16：CCFI和BDI指数...............................................................7图表17：主要一二线城市中原报价指数....................................................7图表18：30大中城市商品房销售（万平方米）..............................................7图表19：14城二手房成交面积总计（万平方米）............................................8图表20：100大中城市土地成交（万平方米）...............................................8图表21：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）.....................................8图表22：浮法玻璃库存（万重量箱）......................................................8图表23：水泥价格指数..................................................................8图表24：水泥库容比与历史对比（%）.....................................................8图表25：钢材价格指数..................................................................9图表26：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数）......................................9图表27：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）.........................................9 图表28：沥青库存与历史对比（万吨）....................................................9图表29：利率债周度变动（%）...........................................................10图表30：资金利率周度变动（%）.........................................................10图表31：信用利差跟踪（%）.............................................................10 1、利率中枢或仍有下行空间 据央行官网，“为巩固和增强经济回升向好态势，中国人民银行决定：自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。” 目前，消费者信心指数持续低位，房价环比下跌个数升至历史高位，在工业企业产能利用率不高和BCI企业投资前瞻指数在相对低位情况下，从宽货币到宽信用的传导效果或仍需观察。此外，从通胀水平来看，最新GDP平减指数已经接近1998-1999年、2008年以及2015年低点。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 目前，期限利差不高，但是仍有压缩空间。此外，值得关注的是，1Y国债利率在某些时期会阶段性下行至7天OMO之下。例如2019年、2020年、2022年和2023年1Y国债利率分别下行至7天OMO利率下方，因此目前10Y国债利率相对7天OMO利差也仍有较大压缩空间，当前10Y国债利率仍较7天OMO利率高70BP左右。 我们认为，利率中枢或仍有下行空间。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、高频数据跟踪 外需方面，最新一周BDI环比上涨1%左右，CCFI环比上涨8.97%左右。韩国1月前20日出口增速自12月的5%左右降至-1%左右，越南12月出口增速自11月的6.5%左右升至11%左右。 内需方面，人员流动维持高位，一手房成交维持低位，二手房成交维持在与历年同期接近水平。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3、债券市场回顾 R001中枢较上周小幅上行至1.99%左右，DR007中枢较上周下行至1.9%左右。 利率债方面，近期，10Y国债下行至2.5%左右，5Y国债下行至2.34%左右，1Y国债下行至2.02%左右。10Y国开上行至2.65%左右，5Y国开下行至2.47%左右，1Y国开下行至2.18%左右。 信用债方面，信用利差多数上行。3YAAA中短期票据信用利差上行至43BP左右，3YAA+中短期票据信用利差上行至54.3BP左右，3YAA信用利差下行至70.2BP左右，三者分别处于过去五年10.7%左右，7%左右和0.3%左右分位水平。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 4、风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 固定收益组介绍 潘捷：所长助理、固定收益和大类资产配置首席分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。 黄海澜：6年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，2023年5月加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。