固定收益周报：利率中枢的下行或仍有空间

利率中枢的下行或仍有空间 —固定收益周报 投资要点 近期，统计局公布了7月经济数据。 分析师：潘捷S1050523050001panjie@cfsc.com.cn分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 工 业 生 产 方 面 ，7月 份 ， 规 模 以 上 工 业 增 加 值 同 比 增 长3.7%，较6月的4.4%回落；环比增长0.01%。消费维持低速增长。7月份，社会消费品零售总额36761亿元，同比增长2.5%，低于上月增速3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额32906亿元，增长3.0%，低于上月的3.7%。主要分项中，石油、日用品、粮油食品增速回升，金银珠宝、家电、化妆品娱乐用品等可选消费品增速普遍较上月回落。 投资方面，整体增速回落。固定资产投资累计增速自6月的3.8%左右降至7月的3.4%左右，基建投资降至6.8%左右，制造业投资降至5.7%左右。 地产方面，主要分项增速有所回升。地产投资当月同比自6月的-20.6%%左右升至7月的-17.8%左右，销售面积当月同比自-28.1%左右升至-23.8%左右，新开工面积当月同比 自-31.4%左 右 升 至-26.5%左 右 ， 竣 工 面 积 当 月 同 比 自15.2%左右升至32.7%左右。房价方面，70大中城市新房和二手房价环比下跌个数分别升至49个和维持63个，百城住宅价格环比下跌城市个数维持45个。 相关研究 基 本 面 来 看 ， 目 前 ， 基 本 面 或 仍 然 支 撑 利 率 中 枢 边 际 下行。此外，央行Q2货币政策执行报告也提到，“也要看到 ， 全 球 经 济 复 苏 动 能 减 弱 ， 国 内 经 济 运 行 面 临 需 求 不足 、 一 些 企 业 经 营 困 难 、 重 点 领 域 风 险 隐 患 较 多 等 挑战。” ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、利率中枢的下行或仍有空间...............................................................42、高频数据跟踪...........................................................................53、债券市场回顾...........................................................................94、风险提示...............................................................................12 图表目录 图表1：分行业工业增加值同比较前值变化（%）............................................4图表2：不同品种消费增速较上月变化（%）................................................4图表3：房地产各分项当月同比（%）......................................................5图表4：房价下跌大中城市数量（%）......................................................5图表5：周度货车通行量和港口吞吐量（左轴为吞吐量，百万吨，右轴为通行量，百万辆）.......5图表6：CCFI和BDI指数走势............................................................5图表7：韩国和越南出口增速（%）........................................................6图表8：全球PMI一览（%）..............................................................6图表9：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）.........................................6图表10：二手房挂牌价指数（图例中数字为最新一周环比变动，%）...........................6图表11：主要一二线城市中原报价指数....................................................7图表12：30大中城市商品房销售（万平方米）..............................................7图表13：14城二手房成交面积总计（万平方米）............................................7图表14：100大中城市土地成交（万平方米）...............................................7图表15：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）.....................................7图表16：浮法玻璃库存（万重量箱）......................................................7图表17：水泥价格指数..................................................................8图表18：水泥库容比与历史对比（%）.....................................................8图表19：钢材价格指数..................................................................8图表20：螺纹钢库存与历史对比（万吨，含上海仓库）......................................8图表21：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）.........................................8图表22：沥青库存与历史对比（万吨）....................................................8图表23：乘用车当周日均零售量（辆）....................................................9图表24：行业开工率一览（%）...........................................................9图表25：利率债周度变动（%）...........................................................9图表26：资金利率周度变动（%）.........................................................9图表27：资金利率与OMO利率对比（%）...................................................10 图表28：存单利率与MLF利率对比（%，左轴为存单利率和MLF利率，右轴为差值）.............10图表29：10Y国债与MLF利率对比（左轴为差值，BP，右轴为MLF和国债利率，%）..............10图表30：10Y国债与OMO利率对比（%）....................................................10图表31：美元指数和人民币汇率指数（%，左轴为美元指数，右轴为CFETS指数）...............11图表32：10Y中美利差（%，左轴为中美10Y利率，右轴为差值）..............................11图表33：美元兑人民币中间价（%）.......................................................11图表34：1Y利率平价（%，左轴为1Y利率和平价利率，右轴为差值）..........................11图表35：信用利差跟踪（%）.............................................................11图表36：中短期票据信用利差（BP）......................................................12图表37：AAA和AA+中短期票据套息差（BP，套息差=中票-R0015日移动平均，图中对套息差做5日移动平均处理）..........................................................................12 1、利率中枢的下行或仍有空间 近期，统计局公布了7月经济数据。 工业生产方面，7月份，规模以上工业增加值同比增长3.7%，较6月的4.4%回落；环比增长0.01%。消费维持低速增长。7月份，社会消费品零售总额36761亿元，同比增长2.5%，低于上月增速3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额32906亿元，增长3.0%，低于上月的3.7%。主要分项中，石油、日用品、粮油食品增速回升，金银珠宝、家电、化妆品娱乐用品等可选消费品增速普遍较上月回落。 投资方面，整体增速回落。固定资产投资累计增速自6月的3.8%左右降至7月的3.4%左右，基建投资降至6.8%左右，制造业投资降至5.7%左右。 地产方面，主要分项增速有所回升。地产投资当月同比自6月的-20.6%%左右升至7月的-17.8%左右，销售面积当月同比自-28.1%左右升至-23.8%左右，新开工面积当月同比自-31.4%左右升至-26.5%左右，竣工面积当月同比自15.2%左右升至32.7%左右。房价方面，70大中城市新房和二手房价环比下跌个数分别升至49个和维持63个，百城住宅价格环比下跌城市个数维持45个。 基本面来看，目前，基本面或仍然支撑利率中枢边际下行。此外，央行Q2货币政策执行报告也提到，“也要看到，全球经济复苏动能减弱，国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战。” 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、高频数据跟踪 从近期高频数据来看，内需和外需数据均涨跌互现。 外需方面，最新一周BDI环比上涨10.5%左右，最近一周CCFI环比上涨1.7%左右。最近一周港口吞吐量回升。韩国8月上旬出口增速自7月的-14.7%左右降至-15.3%左右。 内需方面，人员流动维持在较高水平，货运量小幅回升，二手房成交改善而一手房回落，工业品库存有涨有跌。截至8月19日14城二手房成交改善而截至30大中城市一手房成交走弱，截至8月14日部分一二线城市中原报价指数边际涨跌互现，截至8月13日各能级城市二手房报价指数普遍走低。水泥、沥青库存小幅上行，玻璃和钢铁库存有所回落，整体工业品价格走势震荡。生产端来看，开工率普遍回升，上游和下游回升较为明显。 图表6：CCFI和BDI指数走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资