固定收益周报：利率中枢的下行或仍有空间

2023年08月20日 利率中枢的下行或仍有空间 —固定收益周报 投资要点 分析师：潘捷 S1050523050001 panjie@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜 S1050523050002 huanghl@cfsc.com.cn 相关研究 近期，统计局公布了7月经济数据。 工业生产方面，7月份，规模以上工业增加值同比增长3.7%，较6月的4.4%回落；环比增长0.01%。消费维持低速增长。7月份，社会消费品零售总额36761亿元，同比增长2.5%，低于上月增速3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额32906亿元，增长3.0%，低于上月的3.7%。主要分项中，石油、日用品、粮油食品增速回升，金银珠宝、家电、化妆品娱乐用品等可选消费品增速普遍较上月回落。 投资方面，整体增速回落。固定资产投资累计增速自6月的3.8%左右降至7月的3.4%左右，基建投资降至6.8%左右，制造业投资降至5.7%左右。 地产方面，主要分项增速有所回升。地产投资当月同比自6月的-20.6%%左右升至7月的-17.8%左右，销售面积当月同比自-28.1%左右升至-23.8%左右，新开工面积当月同比自-31.4%左右升至-26.5%左右，竣工面积当月同比自15.2%左右升至32.7%左右。房价方面，70大中城市新房和二手房价环比下跌个数分别升至49个和维持63个，百城住宅价格环比下跌城市个数维持45个。 基本面来看，目前，基本面或仍然支撑利率中枢边际下行。此外，央行Q2货币政策执行报告也提到，“也要看到，全球经济复苏动能减弱，国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战。” ▌ 风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 固定收益研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 利率中枢的下行或仍有空间 ............................................................... 4 2、 高频数据跟踪 ........................................................................... 5 3、 债券市场回顾 ........................................................................... 9 4、 风险提示............................................................................... 12 图表目录 图表1：分行业工业增加值同比较前值变化（%） ............................................ 4 图表2：不同品种消费增速较上月变化（%） ................................................ 4 图表3：房地产各分项当月同比（%） ...................................................... 5 图表4：房价下跌大中城市数量（%） ...................................................... 5 图表5：周度货车通行量和港口吞吐量（左轴为吞吐量，百万吨，右轴为通行量，百万辆） ....... 5 图表6：CCFI和BDI指数走势 ............................................................ 5 图表7：韩国和越南出口增速（%） ........................................................ 6 图表8：全球PMI一览（%） .............................................................. 6 图表9：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均） ......................................... 6 图表10：二手房挂牌价指数（图例中数字为最新一周环比变动，%） ........................... 6 图表11：主要一二线城市中原报价指数 .................................................... 7 图表12：30大中城市商品房销售（万平方米） .............................................. 7 图表13：14城二手房成交面积总计（万平方米） ............................................ 7 图表14：100大中城市土地成交（万平方米） ............................................... 7 图表15：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨） ..................................... 7 图表16：浮法玻璃库存（万重量箱） ...................................................... 7 图表17：水泥价格指数 .................................................................. 8 图表18：水泥库容比与历史对比（%） ..................................................... 8 图表19：钢材价格指数 .................................................................. 8 图表20：螺纹钢库存与历史对比（万吨，含上海仓库） ...................................... 8 图表21：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨） ......................................... 8 图表22：沥青库存与历史对比（万吨） .................................................... 8 图表23：乘用车当周日均零售量（辆） .................................................... 9 图表24：行业开工率一览（%） ........................................................... 9 图表25：利率债周度变动（%） ........................................................... 9 图表26：资金利率周度变动（%） ......................................................... 9 图表27：资金利率与OMO利率对比（%） ................................................... 10 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 图表28：存单利率与MLF利率对比（%，左轴为存单利率和MLF利率，右轴为差值） ............. 10 图表29：10Y国债与MLF利率对比（左轴为差值，BP，右轴为MLF和国债利率，%） .............. 10 图表30：10Y国债与OMO利率对比（%） .................................................... 10 图表31：美元指数和人民币汇率指数（%，左轴为美元指数，右轴为CFETS指数） ............... 11 图表32：10Y中美利差（%，左轴为中美10Y利率，右轴为差值） .............................. 11 图表33：美元兑人民币中间价（%） ....................................................... 11 图表34：1Y利率平价（%，左轴为1Y利率和平价利率，右轴为差值） .......................... 11 图表35：信用利差跟踪（%） ............................................................. 11 图表36：中短期票据信用利差（BP） ...................................................... 12 图表37：AAA和AA+中短期票据套息差（BP，套息差=中票-R0015日移动平均，图中对套息差做5日移动平均处理） .......................................................................... 12 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 1、 利率中枢的下行或仍有空间 近期，统计局公布了7月经济数据。 工业生产方面，7月份，规模以上工业增加值同比增长3.7%，较6月的4.4%回落；环比增长0.01%。消费维持低速增长。7月份，社会消费品零售总额36761亿元，同比增长2.5%，低于上月增速3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额32906亿元，增长3.0%，低于上月的3.7%。主要分项中，石油、日用品、粮油食品增速回升，金银珠宝、家电、化妆品娱乐用品等可选消费品增速普遍较上月回落。 投资方面，整体增速回落。固定资产投资累计增速自6月的3.8%左右降至7月的3.4%左右，基建投资降至6.8%左右，制造业投资降至5.7%左右。 地产方面，主要分项增速有所回升。地产投资当月同比自6月的-20.6%%左右升至7月的-17.8%左右，销售面积当月同比自-28.1%左右升至-23.8%左右，新开工面积当月同比自-31.4%左右升至-26.5%左右，竣工面积当月同比自15.2%左右升至32.7%左右。房价方面，70大中城市新房和二手房价环比下跌个数分别升至49个和维持63个，百城住宅价格环比下跌城市个数维持45个。 基本面来看，目前，基本面或仍然支撑利率中枢边际下行。此外，央行Q2货币政策执行报告也提到，“也要看到，全球经济复苏动能减弱，国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战。” 图表1：分行业工业增加值同比较前值变化（%） 图表2：不同品种消费增速较上月变化（%） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -6-4-20246810-505101520黑色金属农副食品橡胶塑料石油天然气纺织业化学制品有色金属通信电子电力热力金属制品通用设备医药制造煤炭开采专用设备汽车制造非金属矿物制品食品制造酒饮料茶运输设备电气机械2023-072023-06当月同比较上月变化-20-15-10-505-15-10-5051015石油及制品类日用品类粮油食品汽车类饮料类家具类烟酒类中西药品类文化办公用品类通讯器材类建材类服装鞋帽大类体育娱乐用品类化妆品类家电类金银珠宝类2023-062023-07消费同比较上月变化 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 图表3：房地产各分项当月同比（%） 图表4：房价下跌