固定收益周报：经济下行压力仍在，宽松政策仍有空间

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 策略报告 (2015.5.18-2015.5.24) [Table_Main] 第13期 经济下行压力仍在，宽松政策仍有空间 固定收益周报 [Table_InvestRank] 报告日期： 2015-05-25 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现 指数名称 5月以来的涨跌幅% 上证综指 0.00 沪深300 0.00 创业板指 0.00 中小板综 0.00 财富证券研究发展中心 周洁 研究助理 马林 84779514 84770593 zhoujie@cfzq.com malin@cfzq.com S0530514010001 S0530113060005 相关研究报告： [Table_Summry] 投资要点 一、 市场行情回顾 5月第三周资金整体依旧宽松，隔夜利率和7D回购利率小幅调整，其中隔夜利率持平，7D回购利率上行5BP，隔夜利率维持在1.05%，7D回购利从1.93%上行至1.98%。公开市场方面，无操作。 期限利差方面，10年期与1年期国债的期限利差缩窄2BP至103BP，10年期与1年期政策性金融债的期限利差缩窄5BP至127BP水平，曲线平坦化运行。此外，信用利差仍处于较低水平。 二、 基本面和资金面分析 汇丰PMI初值低于预期，经济下行压力较大。21日公布5月汇丰中国制造业采购经理人指数初值为49.1%，较4 月上升0.2%，显示制造业处于收缩区间，环比虽有所改善，但仍略低于市场预期。总体来看，今年以来汇丰PMI 指数整体高于去年同期的水平，这说明前期的稳增长措施还是起到了一定的作用。而供需两端低迷，经济没有呈现出较为明显的触底企稳迹象，下行压力仍在。 5月22日，中国证监会按法定程序核准了包括中国核能电力股份有限公司等在内的23家企业的首发申请。其中上交所5家、中小板7家、创业板11家。此次新股发行预计累计冻结资金总量3.5万亿。 三、 策略 央行降息以及经济金融数据低于预期带来的一轮做多行情告一段落，债市进入区间震荡，后期债务臵换以及宽信用的预期使得长期债券投资仍较纠结，但我们认为经济下行压力较大，脱离政府容忍范围，引导融资成本下行决心不改，货币政策由稳健转向宽松，后续宽松政策仍可期待，债券收益率有下行空间。 四、 风险提示 供给提速；热钱持续流出 固定收益周报 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 一、市场行情回顾 5月第三周资金整体依旧宽松，隔夜利率和7D回购利率小幅调整，其中隔夜利率持平，7D回购利率上行5BP，隔夜利率维持在1.05%，7D回购利从1.93%上行至1.98%。公开市场方面，无操作。 图表1： 隔夜和7D回购利率 来源：wind 利率债方面，1年期国债上行4BP至2.38%，1年期政策性金融债上行15BP至2.70%；10年期国债小幅上行2BP至3.41%，10年期政策性金融债上行10BP至3.97%。期限利差方面，10年期与1年期国债的期限利差缩窄2BP至103BP，10年期与1年期政策性金融债的期限利差缩窄5BP至127BP水平，曲线平坦化运行。 数据来源:Wind资讯R001R00714-09-3014-10-3114-11-3014-12-3115-01-3115-02-2815-03-3115-04-3014-09-301.41.42.12.12.82.83.53.54.24.24.94.95.65.66.36.3 固定收益周报 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表2：1年期国债和政策性金融债利率走势 图表3：10年期国债和政策性金融债利率走势 来源：wind 来源：wind 图表4：利率债期限利差 来源：wind 数据来源:Wind资讯 中国债券信息网中债国债到期收益率:1年中债政策性金融债到期收益率(国开行):1年14-09-3014-10-3114-11-3014-12-3115-01-3115-02-2815-03-3115-04-3014-09-302.42.42.72.73.03.03.33.33.63.63.93.94.24.2数据来源:Wind资讯 中国债券信息网中债国债到期收益率:10年中债政策性金融债到期收益率(国开行):10年14-09-3014-10-3114-11-3014-12-3115-01-3115-02-2815-03-3115-04-3014-09-303.43.43.63.63.83.84.04.04.24.24.44.44.64.64.84.8数据来源:Wind资讯 中国债券信息网中债国债到期收益率:10年:-中债国债到期收益率:1年中债政策性金融债到期收益率(国开行):10年:-中债政策性金融债到期收益率(国开行):1年14-09-3014-10-3114-11-3014-12-3115-01-3115-02-2815-03-3115-04-3014-09-30-0.2-0.20.00.00.20.20.40.40.60.60.80.81.01.01.21.2 固定收益周报 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 信用债方面，1年期短融超AAA、AA+和AA-分别下行1BP， 上行1BP和上行1BP；5年中票超AAA上行4P；AA+上行6BP；5年期企业债AAA上行12BP；AA上行6BP，信用债收益率全面上行。 图表5：短融利率走势 图表6：中票利率走势 来源：wind 来源：wind 图表7：企业债利率走势 来源：wind 数据来源:Wind资讯 中国债券信息网中债中短期票据到期收益率(超AAA):1年中债中短期票据到期收益率(AA+):1年中债中短期票据到期收益率(AA-):1年14-09-3014-10-3114-11-3014-12-3115-01-3115-02-2815-03-3115-04-3014-09-303.03.03.53.54.04.04.54.55.05.05.55.56.06.06.56.57.07.0数据来源:Wind资讯 中国债券信息网中债中短期票据到期收益率(超AAA):5年中债中短期票据到期收益率(AA+):5年14-09-3014-10-3114-11-3014-12-3115-01-3115-02-2815-03-3115-04-3014-09-304.04.04.24.24.44.44.64.64.84.85.05.05.25.25.45.45.65.65.85.8数据来源:Wind资讯 中国债券信息网中债企业债到期收益率(AAA):5年中债企业债到期收益率(AA):5年14-09-3014-10-3114-11-3014-12-3115-01-3115-02-2815-03-3115-04-3014-09-304.24.24.54.54.84.85.15.15.45.45.75.76.06.06.36.3 固定收益周报 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 信用利差方面，5年期AAA级中票信用利差上行1BP，5年期AA+级中票信用利差下行4BP，5年期AAA级和5年期AA级企业债信用利差上行2BP和下行4BP，信用利差变化不一，处于历史较低水平。 图表8：中票信用利差 图表9：企业债信用利差 来源：wind 来源：wind 利率互换和国债期方面，FR007-IRS 1年和5年期分别下行12BP和16BP。5年期国债期货主力合约小幅下跌0.32%。 图表10：1年和5年期FR007-IRS 来源：wind 数据来源:Wind资讯 中国债券信息网中债中短期票据到期收益率(AAA):5年:-中债国债到期收益率:5年中债中短期票据到期收益率(AA+):5年:-中债国债到期收益率:5年08-12-3109-12-3110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3108-12-310.90.91.21.21.51.51.81.82.12.12.42.42.72.73.03.0数据来源:Wind资讯 中国债券信息网中债企业债到期收益率(AAA):5年:-中债国债到期收益率:5年中债企业债到期收益率(AA):5年:-中债国债到期收益率:5年14-09-3014-10-3114-11-3014-12-3115-01-3115-02-2815-03-3115-04-3014-09-300.90.91.21.21.51.51.81.82.12.12.42.42.72.7数据来源:Wind资讯利率互换:FR007:1年利率互换:FR007:5年14-09-3014-10-3114-11-3014-12-3115-01-3115-02-2815-03-3115-04-3014-09-302.22.22.42.42.62.62.82.83.03.03.23.23.43.43.63.63.83.8 固定收益周报 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 6 - 二、宏观经济分析  汇丰PMI初值低于预期，经济下行压力较大 21日公布5月汇丰中国制造业采购经理人指数初值为49.1%，较4 月上升0.2%，显示制造业处于收缩区间，环比虽有所改善，但仍略低于市场预期。在分项指标中，5 月产出指数从50%大幅萎缩至48.4%，创一年来的新低；新订单指数从48.7 %升至49.3%，表明由于新订单指数连续1个季度低于临界值，需求的萎缩迫使制造业企业减少生产，尤其是新出口订单从50.3% 降至46.8%，外需的低迷对总需求水平的拖累较为严重。总体来看，今年以来汇丰PMI 指数整体高于去年同期的水平，这说明前期的稳增长措施还是起到了一定的作用。而供需两端低迷，经济没有呈现出较为明显的触底企稳迹象，下行压力仍在。 三、资金面  预计新一轮IPO冻结资金总量3.5万亿 5月22日，中国证监会按法定程序核准了包括中国核能电力股份有限公司等在内的23家企业的首发申请。其中上交所5家、中小板7家、创业板11家。在本次核准的23家企业中，中国核电颇引人注目。据中国核电招股说明书，公司拟在上交所发行不超过38.91亿股，募集资金约为162.5亿元，发行完成后总股本将变为155.65亿股。它也将成为继光大银行之后，近5年来首家融资超过160亿元的大盘股。此次新股发行预计累计冻结资金总量3.5万亿。 四、信用事件分析 5月第三周负面评级调整事件，主体评级负面的为开滦能源化工股份有限公司、唐山冀东水泥股份有限公司和珠海中富实业股份有限公司，主体列入评级观察(可能调低)的为珠海中富实业股份有限公司，债项评级调低的为珠海中富实业股份有限公司，债项列入评级观察(可能调低)的为珠海中富实业股份有限公司，推迟评级的为福建三安集团有限公司、芜湖亚夏汽车股份有限公司和天津市房地产发展(集团)股份有限公司。 图表11：负面评级调整 代码 名称 发生日期 事件类型