电价风险逐步释放，红利风格驱动优先

电力 电价风险逐步释放，红利风格驱动优先 本周行情回顾：本周（12.02-12.06）上证指数报3404.08点，增长2.33%，沪深300指数报收3973.14点，增长1.44%。中信电力及公用事业指数报收 2930.44点，增长3.17%，跑赢沪深300指数1.73pct，位列30个中信一级 板块涨跌幅榜第11位。 本周行业观点： 12月4日，江苏省发展改革委、江苏能源监管办发布《关于开展2025 年电力市场交易工作的通知》 风光保量保价小时数明显收窄，积极推动新能源入市。《通知》提 出，对于集中式光伏、风电：优先组织不带补贴风电和光伏发电企业参与绿电交易。不参加绿电交易的集中式光伏、风电全年保量保价发电小时数分别为400、800小时；不参加绿电交易的集中式光伏、风电每月上网电量扣除保量保价部分为保量竞价电量，参与省 证券研究报告|行业周报 2024年12月08日 增持（维持） 行业走势 电力沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-102024-022024-062024-10 内中长期常规交易。相较于2024年交易方案，2024年规定集中式 光伏年度绿电交易电量不超过900小时，风电不超过1800小时。对于分布式光伏、分散式风电：核发绿证后可参与绿电交易，或由分布式发电聚合商参与绿电交易，主要参加月度和月内交易。 2024年11月26日，浙江省发改委、浙江能监办、浙江省能源局联合发布《2025年浙江省电力市场化交易方案》 煤电中长期电量下限由95%下降至90%，现货电量不超过10%。浙江规定2025年中长期交易电量不低于90%，其余电量 通过现货市场交易，相较2024年中长期电量比例下调5%。 现货市场增加二级限价，用户增加合约曲线加权价格范围限制。现货市场在出清价格上限、下限的基础上，实施二级限价机制。年度、月度的双边协商交易、挂牌交易的交易价格不得超过各时段价格上 限按照合约曲线形成的加权价格，且不得低于各时段价格下限按照合约曲线形成的加权价格。月度集中竞价交易价格在基准价上下浮20%范围内。月内滚动撮合交易价格限制与现货市场保持一致。 新能源90%电量执行合约电价，分布式光伏等暂不强制入市。当下电力板块风险主要在于市场担忧2025年电价不确定性，我们认为，市场持续反应电价忧虑，到目前整体电价风险预期已基本反应。本周煤价持续下跌，已逼近4月低点（816元/吨），成本下行为明年电价下调留出支撑空间。另一方面，本周10年期国债收益率破2%，短期市场仍存分歧，红利资产仍具备较大投资价值，推荐关注电力板块投资机会。 投资建议：市场不必对“降电价”过分担忧，随着电力市场建设的完善，最终会形成在考虑综合成本基础上反映真实电力商品价值的电价。此外，我们认为区域分化依然会进一步体现，依然建议关注用电供需格局偏紧、电价风险较低 地区。此外，新能源环境溢价有望兑现，优先关注风电投资机会。 推荐关注火电板块，推荐关注重点火电标的：申能股份、皖能电力、新集能源、华电国际、浙能电力、国电电力。绿电板块推荐优先关注风电运营商，推荐关注中闽能源、福能股份、龙源电力（A+H）。水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；核电板块，推荐关注中国核电和中国广核。 风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师高紫明 执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 相关研究 1、《电力：分布式光伏新政将出台，电力辅助服务市场规则征求意见》2024-10-13 2、《电力：《电力辅助服务市场基本规则》征求意见持续看好灵活性调节资源》2024-10-11 3、《电力：《电力市场注册基本规则》印发，全国统一电力市场建设加快》2024-09-29 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 600023.SH 浙能电力 买入 0.49 0.58 0.63 0.69 9.48 9.70 8.95 8.23 000543.SZ 皖能电力 买入 0.63 0.83 0.99 1.08 9.93 9.78 8.19 7.57 600795.SH 国电电力 买入 0.31 0.55 0.51 0.57 13.23 8.53 9.26 8.29 600011.SH 华能国际 买入 0.54 0.74 0.84 0.93 14.31 9.58 8.38 7.61 601918.SH 新集能源 买入 0.81 0.88 0.95 1.12 6.47 9.06 8.40 7.19 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 1.1浙江&江苏发布电力市场交易方案，电价风险已反应，红利驱动再体现4 1.2火电：煤价跌至年内低位6 1.3水电：12月06日三峡入库流量同比无变化，出库流量同比下降3.07%8 1.4绿电：硅料价格下降，主流硅片价格下降9 1.5碳市场：交易价格较上周下降1.41%10 2.本周行情回顾11 3.行业资讯13 3.1.行业要闻13 3.2.重点公司公告15 风险提示16 图表目录 图表1：浙江省内外各类电源参与市场交易方式5 图表2：环渤海动力煤（Q5500）市场价（单位：元/吨）6 图表3：秦皇岛港动力煤库存（万吨）6 图表4：沿海8省电厂-库存（万吨）6 图表5：沿海8省电厂-日耗（万吨）6 图表6：中国LNG到岸价（单位：美元/百万英热单位）7 图表7：中国LNG出厂价格全国指数（单位：元/吨）7 图表8：火电发电量（单位：亿千瓦时）7 图表9：火电新增装机量（单位：万千瓦）7 图表10：火电平均利用小时数（单位：小时）7 图表11：火电投资完成额（单位：亿元）7 图表12：三峡入库流量（立方米/秒）8 图表13：三峡出库流量（立方米/秒）8 图表14：水电发电量（单位：亿千瓦时）8 图表15：水电新增装机量（单位：万千瓦）8 图表16：水电平均利用小时数（单位：小时）9 图表17：水电投资完成额（单位：亿元）9 图表18：硅料及组件价格9 图表19：风光发电量（单位：亿千瓦时）10 图表20：风光新增装机量（单位：万千瓦）10 图表21：风光利用小时数（单位：小时）10 图表22：风电投资完成额（单位：亿元）10 图表23：本周全国碳市场碳排放配额(CEA)挂牌协议交易成交量（单位：吨）11 图表24：全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议交易收盘价（单位：元/吨）11 图表25：本周市场及行业表现11 图表26：本周中信一级各行业涨跌幅12 图表27：本周电力及公用事业（中信）个股涨跌幅12 图表28：重点公司公告15 1.本周行业观点 1.1浙江&江苏发布电力市场交易方案，电价风险已反应，红利驱动再体现 12月4日，江苏省发展改革委、江苏能源监管办发布《关于开展2025年电力市场交易工作的通知》 风光保量保价小时数明显收窄，积极推动新能源入市。《通知》提出，对于集中式光伏、风电：优先组织未纳入国家可再生能源电价附加补助政策范围内的风电和光伏发电企业参与绿电交易。不参加绿电交易的集中式光伏、风电全年 保量保价发电小时数分别为400、800小时；不参加绿电交易的集中式光伏、风电每月上网电量扣除保量保价部分为保量竞价电量，参与省内中长期常规交易。相较于2024年交易方案，2024年规定集中式光伏年度绿电交易电量不超过900小时，风电不超过1800小时。对于分布式光伏、分散式风电：核发绿证后可参与绿电交易，或由分布式发电聚合商参与绿电交易，主要参加月度和月内交易。 2024年11月26日，浙江省发改委、浙江能监办、浙江省能源局联合发布《2025年浙江省电力市场化交易方案》 煤电中长期电量下限由95%下降至90%，现货电量不超过10%。浙江规定2025年中长期交易电量不低于90%，其余电量通过现货市场交易，相较2024年中长期电量比例下调5%。 现货市场增加二级限价，用户增加合约曲线加权价格范围限制。现货市场在出 清价格上限、下限的基础上，实施二级限价机制。年度、月度的双边协商交易、 挂牌交易的交易价格不得超过各时段价格上限按照合约曲线形成的加权价格，且不得低于各时段价格下限按照合约曲线形成的加权价格。各时段价格上限为燃煤发电基准价×1.2×（1+该时段浮动比例），价格下限为燃煤发电基准价 ×0.8×（1+该时段浮动比例），各时段浮动比例暂取分时电价政策规定的大工业用户浮动比例（不含节假日）。月度集中竞价交易价格在基准价上下浮20%范围内。月内滚动撮合交易价格限制与现货市场保持一致。当燃煤发电企业月度结算均价超过燃煤基准价上浮20%时，按燃煤基准价上浮20%进行结算。 新能源90%电量执行合约电价，分布式光伏等暂不强制入市。 图表1：浙江省内外各类电源参与市场交易方式 参与市场交易方式 电源类型 备注 现货市场 中长期市场 统调煤电、非统调煤电 中长期交易电量不低于90%， 通过双边协商、集中交易（年度、月度、月内）等方式交易 其余电量通过现货— 市场交易 统调水电 — 10%电量通过现货90%电量分配政府授权合约，执 市场交易 行政府定价 核电参与市场交易电量另行通知 统调风电、光伏 自愿参与绿电交易 10%电量通过现货90%电量（暂定）分配政府授权 市场交易合约，执行政府定价 省内 10%电量通过现货市场交易 （90－中长期市场化交易电量比 例）%电量分配政府授权合约，执行政府定价 非统调风电、光伏 自愿参与绿电交易，其中分布 式以聚合方式参与—— 抽蓄 — 10%电量通过现货90%电量分配政府授权合约，执 市场交易 行政府定价 储能（电网 侧）、虚拟电厂— 等新型主体 视现货市场情况，— 适时探索参与 省送浙煤电 外（宁东、皖电、 吉泉） 电量根据两省政府间协议和国 家优先发电计划确定，以月度 集中交易方式投放至市场 — 投放价格参照年度市场交易参考 价 其他省内外电源 （省统调气电，非统调水电，跨省跨区水电（溪洛渡）、秦山核电（二期、三期、方家山）等） ——— 资料来源：浙江省发改委，国盛证券研究所 当下电力板块风险主要在于市场担忧2025年电价不确定性，我们认为，市场持续反应 电价忧虑，到目前整体电价风险预期已基本反应。本周煤价持续下跌，已逼近4月低点 （816元/吨），成本下行为明年电价下调留出支撑空间。另一方面，本周10年期国债收益率破2%，短期市场仍存分歧，红利资产仍具备较大投资价值，推荐关注电力板块投资机会。 1.2火电：煤价跌至年内低位 图表2：环渤海动力煤（Q5500）市场价（单位：元/吨）图表3：秦皇岛港动力煤库存（万吨） 资料来源：CCTD，国盛证券研究所资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表4：沿海8省电厂-库存（万吨）图表5：沿海8省电厂-日耗（万吨） 资料来源：CCTD，国盛证券研究所资料来源：CCTD，国盛证券研究所 图表6：中国LNG到岸价（单位：美元/百万英热单位）图表7：中国LNG出厂价格全国指数（单位：元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表8：火电发电量（单位：亿千瓦时）图表9：火电新增装机量（单位：万千瓦） 资料来源：iFinD，国盛证券研究所资料来源：iFinD，国盛证券研究所 图表10：火电平均利用小时数（单位：小时）图表11：火电投资完成额（单位：亿元） 资料来源：iFinD，国盛证券研究所资料来源：iFinD，国盛证券研究所 1.3水电：12月06日三峡入库流量同比无变化，出库流量同比下降3.07% 图表12：三