2024年三季报点评：盈利风险释放，务实收入优先

事项：公司发布2024年三季报，前三季营收110.77亿（同比+7.84%），归母净利润10.47亿（同比-6.65%）；单Q3营收35.33亿（同比+4.63%），归母净利润2.44亿（同比-36.76%）。

评论：

1. 业绩分析：

   • 需求疲软和竞争加剧导致主业压力增大，但主要新品和菜肴制品增长较好，拉动Q3营收个位数增长。
   • Q3分业务：速冻调理制品/米面产品分别同比-0.1%/-9.5%；菜肴制品（小厨、冻品先生、小龙虾）同比+24.1%是核心驱动；农副产品/休闲食品分别同比-0.4%/-83.2%。
   • 分渠道：经销商/商超/特通/新零售/电商同比+3.2%/+15.1%/-12.4%/+95.9%/+0.4%；特通下滑与直销客户转经销、大客户下滑有关；新零售和电商在费投下延续较好趋势。
   • 分区域：东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南同比-1.9%/-5.4%/+0.9%/+11.8%/+40.0%/+10.0%/-4.8%。
   • 经销商环比净增9家至2069家，拓张速度放缓。

2. 盈利能力：

   • 竞争加剧导致费投增大，主业盈利回落是低于预期的主因；激励费增加、政府补贴减少亦有拖累。
   • Q3毛利率19.9%（同比-2.0pct），主要系需求疲软下促销力度加大，低盈利新品占比提升。
   • 费用端：销售费用率+0.3pct（人工工资、新零售/电商投入）；管理费用率+1.4pct（股权支付、顾问中介费）；财务费用率+0.3pct（理财收益减少）；其他收益和营业外收入减少5500万元（政府补助减少）。
   • Q3归母净利率6.9%（同比-4.5pct），低于市场预期。

3. 战略与展望：

   • 公司将定价策略由“高质中高价”改为“高质中价”，更主动参与竞争，短期或牺牲利润率但利好长期。
   • 新品拓展持续贡献（烤肠、小酥肉等），结合属地化、定制化等方向，主业增长具备保障。
   • 利润率阶段性回落但可控，参考历史经验，高效管理和成本控制将支撑盈利，预计Q4环比好转，后续净利率在8%左右具备中长期支撑。

4. 投资建议：

   • 盈利风险释放，维持“强推”评级。
   • 调整24-26年EPS预测为4.79/5.00/5.29元（原5.42/5.78/6.15元），对应PE分别为19/18/17倍，目标价100元（25年20倍PE）。
   • 未来紧盯2025年行业竞争拐点，待盈利压力减缓后可逐步布局。

风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。