2025年年度宏观投资策略报告：晦朔交迭，曦光可期

2025年，中国经济增长目标仍设定在5%左右，政策将转向稳增长与防风险并进。财政政策将保持宽松，赤字率可能突破3%，特别国债将用于化债和补充银行资本，专项债规模和范围将扩大。货币政策将配合财政政策，保持宽松，降息降准空间仍存，流动性将保持合理充裕。产业政策将重点扶持战略新兴行业，推动新质生产力发展，并防止行业恶性竞争。资本市场政策将利好持续，支持发展新质生产力。

经济结构将持续调整，动能逐步切换。工业生产将延续旺盛，制造业将聚焦结构升级，但海外需求和生产标准提升将带来一定约束。部分行业产能利用率有待修复，新一轮供给侧改革将有助于长期供需格局改善。投资方面，基建和制造业投资将保持强势，但房地产投资仍将负增长。消费将缓步修复，政策预期将扩围加码。出口面临不确定性增加，对经济支撑边际减弱。

物价将适度回升，通胀上、下空间均有阻力。CPI将温和回升，主要受猪价和政策刺激拉动。PPI将温和上行，但受产能利用率、海外不确定性等因素约束。

海外经济将温和增长，中美博弈不确定性增加。特朗普当选后，财政政策将更宽松，但债务上限问题可能带来掣肘。美国经济将保持稳健，通胀将进入新的均衡中枢，美联储降息幅度预期压缩。欧洲通胀将逐步走低，经济将缓步修复。日本央行将继续正常化，加息基调谨慎，经济将温和修复。

大类资产配置方面，权益市场结构性机会有望增加，风格在均衡和成长之间轮动。债市中长期下行趋势不变，阶段性波动幅度加大。原油价格将维持偏弱震荡，黄金价格整体宽幅震荡，铜价预期震荡上行。