贵金属2025年中期投资策略：金辉银晦，同源殊途

综述

2025年贵金属市场呈现黄金强势与白银承压的分化格局，核心逻辑在于去美元化进程加速与地缘政治冲突的双重驱动。上半年金价达到创纪录的3499美元/盎司，涨幅26%，金银比一度升至104.8后回落至92.5；银价突破37美元/盎司，创12年新高。

黄金强势主要源于：

• 去美元逻辑在俄乌冲突后逐步引起市场关注，特朗普政府对全球加征对等关税推动去美元交易落地。
• 各国央行加速增持黄金（2025年Q1购金量493吨），石油美元体系松动（沙特、伊朗对华贸易采用人民币/黄金结算）。
• 金砖国家推动数字货币桥等替代支付系统，导致美元全球支付份额降至23%。

短期驱动方面：

• 贸易战、地缘冲突（伊以冲突）持续刺激避险需求。
• 后续关注美联储货币政策变化，尤其是货币政策框架的重新评估。
• 技术面超买，短期存在获利回吐或引发回调，但3000美元/盎司以下支撑较强。

白银市场分歧加大：

• 宏观逻辑下，黄金大涨导致的白银相对低估，使得投机资金大量涌入。
• 工业需求转弱，光伏用银增速放缓（2025年全球装机预期从240GW下调至220GW）。
• 银浆替代技术（0BB、电镀铜）降低单耗，叠加海外政策压制需求。
• 预计光伏中的白银需求将进一步下滑。

白银显性库存累积：

• 上期所库存从900吨升至1360吨，伦敦库存创历史新高。
• 逐步印证需求下滑逻辑，但当前宏观情绪向上，且白银替代逻辑还未最终落地，使得多头还有一定的空间。

展望下半年：

• 黄金在去美元化主线未变、央行购金与贸易战不确定性支撑下或维持高位震荡，价格区间预计为3200-3500美元/盎司。
• 白银则因光伏需求走弱与库存压力可能回落至32美元/盎司（国内8000元/千克），若银浆替代技术落地，可能进一步下探25美元/盎司（国内7000元/千克）。

操作建议：

• 关注央行购金量、美债收益率曲线、中美贸易谈判进展等黄金关键变量。
• 关注光伏装机数据、银浆替代技术商业化进度等白银核心影响因素。

风险提示：

• 美国经济表现弱于预期，出现硬着陆可能，迫使美联储提前快速降息。