公司点评：消费品延续快速增长，医疗海外业务中长期具备空间

稳健医疗（300888.SZ） 证券研究报告|公司点评 2024年12月07日 消费品延续快速增长，医疗海外业务中长期具备空间 近况跟踪：消费品业务表现优秀，医用耗材业务发展顺利。1）我们判断2024Q4以来公司消费品业务销售保持快速增长态势：据公司公告，电商“双十一”活动期间，全棉 时代品牌全渠道销售额同比超20%，其中棉柔巾、婴童浴巾、婴童抱被等7个大单品销售额在天猫及京东同类目中排名第一。我们判断业务取得亮眼业绩，主要系公司产品推新、精准营销、高效运营等措施取得成效。2）此前公司发布三季报：2024Q1~Q3公司收入为60.7亿元，同比+1%；扣非归母净利润为4.7亿元，同比-24%。结合考虑2024Q4收入及利润均有望稳健增长，我们估计2024全年公司收入有望同比增长 10%~15%/归母净利润有望增长30%左右。 公司发布股权激励计划，目前已经完成首次授予，有望激发中长期业绩潜力。1）公司发布股权激励计划，授予限制性股票747.63万股，约占总股本的1.28%。首次授予的激励对象为308人，授予价格为15.39元/股。2）此次激励计划考核年度为2025~2027 年，分别针对公司层面、医疗业务、消费品业务的营业收入指标分别进行考核，分为目标值和门槛值（以上一年营业收入为基数，目标值增速为18%，门槛值增速为13%）。考虑目前公司两大核心业务基本面均稳健向好，我们判断激励计划有望激发员工团队潜力、促进业务持续发展。 展望中长期，我们期待医用耗材+消费品两大业务协同发展，共同带动业绩增长。 1、消费品业务：聚焦核心爆品并持续迭代推新，运营提升带动折扣优化，未来业务有望持续高质量增长。公司消费品业务2024Q1~Q3收入同比+14%至33.6亿元（H1同比+11%，Q3同比+21%，业务增长提速，我们判断2024Q4以来延续这一趋势、盈利 质量保持优秀水平）。1）分渠道：公司目前已经形成线上、线下全覆盖的渠道布局，公司拓展线下优质门店，我们判断能够有效贡献销售、提升品牌形象、触达消费者并引流线上，2024Q1~Q3线上渠道收入同比增长14%/线下门店增长接近双位数。2）分产品来看：公司聚焦核心爆品，坚持产品研发和迭代推新，并通过针对性营销影响消费者心智，品牌受到消费市场欢迎。其中干湿棉柔巾2024Q1~Q3/单Q3收入分别同比增长31%/47%，卫生巾/成人服饰2024Q3分别同比增长17%和24%，销售表现亮眼。 2、医用耗材业务：主业恢复良性增长，收购GRI进一步扩张业务版图，中长期海外业务发展具备空间。医用耗材业务2024Q1~Q3收入同比-12%至26.6亿元（其中H1同比-21%，Q3同比+13%，重回增长轨道）。1）分产品：我们判断高端敷料、手术包 等产品迅速增长，带动常规医用耗材2024Q1~Q3/单Q3收入分别同比+10%/+14%。2）分地区：我们判断公司未来计划加深海外业务拓展力度，国外渠道2024Q1~Q3/单Q3收入分别同比+13%/+10%，国内渠道2024Q1~Q3/单Q3收入分别同比-25%/+16%。3）分业务：外延、内生共筑增长：自有winner品牌美誉度持续提升，渠道加深渗透；此前公司并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶，2024年9月份收购GRI （总部位于美国的全球性医疗耗材公司，有望在渠道等方面与稳健医疗形成互补），为医疗耗材海外业务打开中长期发展空间。 存货及现金流管理基本正常。1）营运方面，公司2024Q1~Q3公司存货周转天数+10.4天至146.8天，期末存货同比+35.7%至19.9亿元，我们判断存货增加主要系公司并 购GRI所致。2）现金流方面，公司2024Q1-Q3经营性现金流量净额4.9亿元，约为同期归母净利润的0.9倍，表现基本正常。 投资建议。公司医疗与消费板块协同发展，考虑公司收购GRI业务后，我们调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别7.47/10.51/12.29亿元，对应2025年PE为21倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游消费需求波动；国内市场竞争加剧风险；品类及门店扩张风险；海外业务不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,351 8,185 9,254 11,025 12,526 增长率yoy（%） 41.2 -27.9 13.1 19.1 13.6 归母净利润（百万元） 1,651 580 747 1,051 1,229 增长率yoy（%） 33.2 -64.8 28.7 40.8 16.9 EPS最新摊薄（元/股） 2.83 1.00 1.28 1.81 2.11 净资产收益率（%） 13.7 5.2 6.1 8.3 9.4 P/E（倍） 13.1 37.3 29.0 20.6 17.6 P/B（倍） 1.8 1.9 1.8 1.8 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年12月06日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 个护用品买入 12月06日收盘价（元） 37.15 总市值（百万元） 21,633.55 总股本（百万股） 582.33 其中自由流通股（%） 30.14 30日日均成交量（百万股 6.70 股价走势 稳健医疗 沪深300 30% 16% 2% -12% -26% -40% 2023-122024-042024-082024-12 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《稳健医疗（300888.SZ）：发布股权激励计划，期待医疗+消费共同驱动增长》2024-10-30 2、《稳健医疗（300888.SZ）：消费业务收入利润表现亮眼，医用业务Q2恢复增长》2024-08-28 3、《稳健医疗（300888.SZ）：短期业绩承压，消费品业务经营质量稳健提升》2024-04-28 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12126 10556 11168 11548 12031 营业收入 11351 8185 9254 11025 12526 现金 4527 4706 3697 3910 3668 营业成本 5973 4175 4977 5916 6654 应收票据及应收账款 984 812 731 1107 981 营业税金及附加 98 66 79 92 105 其他应收款 236 219 296 317 379 营业费用 2050 2090 2041 2432 2763 预付账款 229 122 275 198 340 管理费用 634 694 784 934 1062 存货 1559 1434 2134 2107 2664 研发费用 488 322 410 489 555 其他流动资产 4591 3263 4035 3908 3999 财务费用 -123 -62 5 -40 -57 非流动资产 6127 6556 6595 6932 7230 资产减值损失 -363 -394 139 33 38 长期投资 22 21 24 26 29 其他收益 84 101 5 5 0 固定资产 2313 2749 2884 3240 3463 公允价值变动收益 32 47 37 44 40 无形资产 1033 995 1101 1230 1372 投资净收益 51 127 76 89 86 其他非流动资产 2759 2791 2586 2436 2366 资产处置收益 4 32 0 0 0 资产总计 18253 17112 17763 18480 19261 营业利润 1977 818 936 1307 1531 流动负债 5487 4271 4491 4923 5154 营业外收入 11 17 9 11 12 短期借款 2295 1493 1493 1493 1493 营业外支出 68 85 51 56 65 应付票据及应付账款 1144 1433 1640 2012 2096 利润总额 1920 750 894 1262 1478 其他流动负债 2048 1345 1359 1418 1566 所得税 245 121 133 187 217 非流动负债 568 731 697 666 634 净利润 1674 629 761 1075 1262 长期借款 0 170 137 105 73 少数股东损益 24 48 14 24 33 其他非流动负债 568 561 561 561 561 归属母公司净利润 1651 580 747 1051 1229 负债合计 6055 5002 5189 5589 5788 EBITDA 2263 1081 1220 1651 1871 少数股东权益 478 577 591 615 648 EPS（元） 2.83 1.00 1.28 1.81 2.11 股本 426 594 594 594 594 资本公积 4546 4381 4381 4381 4381 主要财务比率 留存收益 7246 7029 7502 8123 8815 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 11720 11533 11983 12276 12825 成长能力 负债和股东权益 18253 17112 17763 18480 19261 营业收入(%) 41.2 -27.9 13.1 19.1 13.6 营业利润(%) 33.9 -58.6 14.4 39.7 17.2 归属于母公司净利润(%) 33.2 -64.8 28.7 40.8 16.9 获利能力毛利率(%) 47.4 49.0 46.2 46.3 46.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.5 7.1 8.1 9.5 9.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.7 5.2 6.1 8.3 9.4 经营活动现金流 2983 1063 571 1447 1088 ROIC(%) 11.4 4.3 5.2 7.4 8.4 净利润 1674 629 761 1075 1262 偿债能力 折旧摊销 340 370 357 408 413 资产负债率(%) 33.2 29.2 29.2 30.2 30.0 财务费用 -123 -62 5 -40 -57 净负债比率(%) -13.0 -19.8 -12.8 -14.4 -12.2 投资损失 -51 -127 -76 -89 -86 流动比率 2.2 2.5 2.5 2.3 2.3 营运资金变动 495 -449 -439 137 -403 速动比率 1.8 2.0 1.9 1.8 1.7 其他经营现金流 648 703 -37 -44 -40 营运能力 投资活动现金流 -3818 1030 -1055 -486 -676 总资产周转率 0.7 0.5 0.5 0.6 0.7 资本支出 1199 753 36 335 295 应收账款周转率 12.9 9.1 12.0 12.0 12.0 长期投资 -1161 1588 -3 -2 -2 应付账款周转率 6.2 3.2 3.2 3.2 3.2 其他投资现金流 -3779 3371 -1022 -153 -383 每股指标（元） 筹资活动现金流 1118 -1785 -525 -749 -654 每股收益(最新摊薄) 2.8