近期镍价呈区间震荡走势，伦镍跌至近年新低15460美元，但上海镍价未跌破前低119300元，整体在122000至129000元区间运行。印尼镍矿供应充足，市场关注RKAB配额审查，但终端需求减弱，市场观望情绪浓厚。
国内供需平衡分析
1-10月国内原生镍去库2.62万吨，集中于镍铁端，但纯镍过剩导致国内增加LME交仓，对市场影响有限。不锈钢原料NPI虽去库最多，但钢厂未缺货，议价能力增强，镍铁价格下行。
国内镍铁和硫酸镍产量均下滑：1-10月镍铁产量28.55万吨（同比-13.16%），硫酸镍产量26.4万吨（同比-5.0%）。镍铁产量下降导致镍矿进口量减少（同比-14.8%），但港口库存高位，镍铁厂降库对后市悲观。三元材料增长乏力，高冰镍和MHP增量流向电积镍，可交割品电镍增多，镍价仍在探底。
RKAB配额影响
印尼将重新审查矿商遵守环境规则的情况，确保储量可持续性。2025年镍矿RKAB预估量2.7-2.8亿吨，三年一审后需重新审核合规性，包括配额使用、超采超售等行为。若2024年配额未用完，2025年配额调整不确定。
预期偏差
全球原生镍供大于求，明年镍驱动来自矿端和印尼RKAB政策。当前印尼镍矿升水回落至16-17美元，1.6品位镍矿到厂价47.2美元/吨，利润可观。若升水持续下降，RKAB政策影响可能加强。
MHP进口增量不及预期，中资企业在印尼下游产能释放，印尼自消耗增加。MHP虽成本最低，但富余产量不足，难以形成成本坍塌。近期电镍价格回落，部分产能从高冰镍转回镍铁，缓解累库压力。
明年RKAB配额或因湿法项目增产出现原料短时紧张，MHP因进矿品位低、矿价抬升导致成本显著受影响，矿商更倾向优先销售高品位镍矿，成本端支撑更强。中长期镍供应过剩预期收窄，印尼和菲律宾新矿品位下滑，镍矿将呈紧平衡。
短期展望
年内印尼镍矿供应充足，期镍驱动不明朗。不锈钢因产能过剩、原料价格下跌，减产未兑现，需求端缺乏亮点，短期低位震荡，若价格进一步下跌，不锈钢做多性价比显现。
风险提示：纯镍累库进度、印尼政策变动、新喀供应扰动。
