dbAccess中国：汽车之旅外卖

德意志银行亚洲中国汽车及零部件行业dbAccess中国日期2017年1月16日行业动态汽车之旅外卖Ha Vincent CFA费飞孙研究分析师研究分析师（+852）2203 6247（+852）2203 6130市场环境仍然有利于高端汽车和新能源汽车的需求在上周的“中国访问”大会上，我们花了两天的时间访问了北京，苏州和上海的汽车制造厂，零部件公司，新能源汽车（NEV）公司，经销商和地方政府代表。 。我们看到了高利用率的高端汽车生产线，而高端汽车经销商则对2017年表示乐观。这支持了我们对高端汽车需求持续强劲的观点，这将有利于北汽和华晨。此外，我们也可以感觉到政府对NEV开发的持续支持，许多新来者正在开发NEV产品。在这个领域，我们更喜欢新能源汽车销售收入集中度高的宇通。高档汽车–即使汽车销售缓慢，持续的升级需求也可以保持我们参观了北汽在北京的奔驰MRA工厂和上汽在上海的通用汽车工厂（能够生产凯迪拉克车型），并观察到高利用率的生产线推出了流行的车型，例如奔驰GLC级SUV。一些投资者可能会认为北京奔驰正在享受良好的产品周期，而上汽通用凯迪拉克的增长则得益于基数较低。然而，和谐汽车（3836.HK，港币3.0，未予评级）北京宝马店也实现了2016年销量增长，2016年下半年折扣水平降低以及低库存。尽管X1 SUV除外，但2016年缺乏重大新产品发布。因此，尽管我们预计乘用车（PV）的整体销售增长将放缓，但我们对中国的高档汽车需求仍然保持乐观。我们的首选股票是在有利的奔驰合资产品周期中的北汽汽车，以及在2017年更多新产品发布的华晨。新能源–中央政府的推动是关键；我们更喜欢可扩展的产品随着中央政府对新能源汽车发展的推动，汽车行业出现了许多新进入者，我们参观了其中的两个（钱图和哈蒙尼的AICEV）。 CH-Auto的前途汽车凭借其在传统汽车研发方面的经验，涉足电动汽车（EV）的开发，而AICEV则依靠非汽车OEM在汽车行业资深人士的资助。尽管现在判断是否成功还为时过早，但苏州市发改委关于将遵循中央政府的新能源汽车倡议的评论强化了我们的观点，即尽管补贴较低，但政府的支持仍将使中国继续成为最大的新能源汽车市场。目前，我们建议投资已具有相当新能源收入贡献的OEM，宇通是我们的首选。ADAS和自动驾驶–越来越热门的话题我们拜访了全球转向系统制造商耐世特（1316.HK，港币9.77，未评级）和中国数字地图公司四维图新（002405.SZ，人民币17.81，未评级）。在他们的长期规划中，两者都将针对更多的自动驾驶产品。尽管我们认为实现完全自动驾驶可能还有很长的路要走，但这些公司还开发了ADAS（高级驾驶员辅助系统）产品。估值与风险我们参考中国汽车制造商的未来收益增长前景，主要根据远期市盈率对其进行估值。关键行业上行风险：汽车销售弹性强于预期。主要的下行风险：消除刺激影响和价格疲软。北京汽车（1958.HK），港币6.74购买华晨中国（1114.HK），港币10.96购买上汽集团（600104.SS），持有CNY24.65 2015A 2016E 2017E P / E（x）8.6 8.88.1单价（x）1.3 1.4 1.3北京汽车（1958.HK），港币6.74购买 2015A 2016E 2017E P / E（x）15.5 8.66.9EV / EBITDA（x）6.6 3.7 2.8单价（x）1.4 1.2 1.0华晨中国（1114.HK），港币10.96购买 2015A 2016E 2017E P / E（x）14.0 13.0 10.1 EV / EBITDA（x）– – –单价（x）2.0 2.1 1.8宇通客车（600066.SS），CNY19.60购买 2015A 2016E 2017E P / E（x）13.6 12.212.1EV / EBITDA（x）7.7 6.9 6.4单价（x）3.9 3.3 2.8德意志银行/香港分配时间：2017年1月17日格林尼治标准时间德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。热门精选资料来源：德意志银行精选公司资料来源：德意志银行市场研究 2017年1月16日汽车及零部件dbAccess中国页面PAGE2德意志银行/香港图1：德意志银行中国汽车销量预测我们的汽车销售预测的边际变化对高端品牌和SUV保持乐观我们略微上调了乘用车（PV）和商用车（CV）的2017-18年中国汽车销量预测，因为2016年的销量高于预期，同时保持增长率基本不变。尽管2016年中国的光伏销售同比增长14.9％，但我们仍然预计2017-18年的增长率将放缓至4.0-4.5％。我们对高端品牌和SUV细分市场的增长保持乐观，因为我们预计强劲的升级需求和新车型将继续存在，同时汽车融资渗透率将提高。在高基数的情况下，我们预计重型卡车（HDT）的增长率在2017年将同比正常化至4.0％。由于新能源汽车的良好增长，我们上调了2017/18年公共汽车销售预测，因为新公共汽车的采购略好于预期。（米单位）20132014201520162017年2018年德意志银行的观点乘用车（PV）轿车12.0112.3811.7512.1511.5411.09鉴于汽车的需求，轿车的需求将不及整体光伏销售。同比增长11.8％3.1％-5.1％3.4％-5.0％-4.0％客户购买MPV / SUV的意愿增加。这是不利的轿车组合高于平均水平的OEM多功能车1.301.912.112.502.813.10同比％164.3%46.8%10.2%18.4%12.5%10.3%越野车2.994.086.269.0510.4911.71SUV细分市场的表现将继续提高同比％49.4%36.6%53.3%44.6%15.9%11.7%要求区别于典型的轿车，但竞争将推出更多新的SUV车型以加强力度。迷你车1.631.331.100.680.640.60微型汽车需求进一步萎缩，部分需求转向同比％-28.0%-18.1%-17.5%-37.8%-6.9%-5.7%MPV细分。总PV17.9319.7121.2124.3825.4826.50同比％15.7%9.9%7.6%14.9%4.5%4.0%商用车（CV）重型卡车0.770.740.550.730.76在未来的2017-18年，卡车的销售增长0.79将正常化至3％左右的水平同比％21.7%-3.9%-26.0%33.1%4.0%3.1%基础设施支出和国内电子商务的改善。中型卡车0.290.250.200.230.240.25同比％-1.2%-13.6%-19.1%14.3%5.3%4.0%轻型卡车1.911.661.561.541.581.62同比％3.6%-12.9%-6.3%-1.2%2.9%2.3%迷你卡车0.530.530.550.610.620.64同比％-1.5%0.6%3.1%11.0%3.0%2.9%巴士0.560.610.600.540.560.57公交车销售在2016年低迷，长期需求仍将同比％10.4%8.4%-1.9%-8.7%2.9%2.3%在城市公共交通车队的扩展/升级的支持下。总简历4.063.793.453.653.773.87同比％6.4%-6.5%-9.0%5.8%3.3%2.7%整车销售21.9823.5024.6628.0329.2530.37同比％13.9%6.9%4.9%13.7%4.3%3.8%资料来源：中国汽车工业协会（CAAM），德意志银行（Deutsche Bank）估计 2017年1月16日汽车及零部件dbAccess中国德意志银行/香港页面PAGE3工厂参观和管理会议的要点北京汽车北京奔驰工厂参观1月12日，我们参观了北京奔驰工厂。北京奔驰汽车公司（BBAC）是戴姆勒与北汽集团于2005年成立的合资企业。北京奔驰工厂（包括所有三个阶段）的总设计年产能为整车42万辆，发动机50万辆。北京奔驰工厂于2016年11月推出了其百万分之一的汽车。目前，北京奔驰工厂生产北京奔驰C级，E级，GLA级和GLC级。在这次旅行中，我们参观了MRA II工厂，该工厂是GLC级SUV生产的指定工厂。 MRA II工厂的自动化率已达到约85％。四维图新的管理会议四维图新是中国领先的数字地图提供商之一。其主要产品包括远程信息处理，动态交通信息服务和基于位置的服务。四维图新的数字地图在中国预装的内置导航市场中占有约55％的市场份额。管理层表示，预装的导航系统在中国汽车市场的渗透率约为22％，过去几年每年平均增长5个百分点。四维图新的客户分为两大类：1）传统OEM，如大众（VOWG_p.DE，EUR149.55，持有），通用（GM.N，USD37.34，持有），上汽和现代（005380.KS，KRW150） ，500，Hold）;和2）互联网公司如百度（BIDU.OQ，美元176.48，持有），腾讯（0700.HK，港币196.7，买入），搜狗和点屏。目前，四维图新公司的大部分收入来自数字地图和位置服务的许可费。管理层相信，在未来2-3年中，也会从ADAS相关业务中获得收入。该公司在研发方面投入了大量资金，其中研发费用约占其收入的40％。据该公司称，四维图新的ADAS映射技术与竞争对手不同，因为它基于高清映射（精度为20厘米），而其他则使用传感器技术。目前，四维图新的ADAS地图已经覆盖了30个主要城市。四维图新一直通过并购以及与其他公司的合作来积极扩展业务。 2016年12月，四维图新与腾讯宣布计划建立战略合作伙伴关系，以为中国市场开发和提供一流的定位服务。此外，四维图新，腾讯和GIC打算联合收购HERE的10％股份，HERE是全球最大的汽车地图提供商，总部位于荷兰。根据公告，该交易预计将于1H17完成。 HERE和四维图新计划合作为联合客户提供自动驾驶汽车的全球高清地图和基于位置的服务。四维图新还收购了汽车芯片，后者是汽车信息娱乐处理器的生产商，以前是联发科的子公司（2454.TW， 2017年1月16日汽车及零部件dbAccess中国页面PAGE4德意志银行/香港TWD210.5，保持）。 Auto Chips一直专注于其主要产品的售后市场，而NavInfo管理层认为，由于NavInfo与OEM客户的牢固关系，它们可以帮助Auto Chips进入预装市场。和谐汽车的宝马4S店参观1月12日，我们参观了北京Harmony Auto的BMW 4S商店。这家商店已有5.5年的历史，在2015-16财年新车的年度稳定销量为3,300-3,500辆。其2017年销售目标约为3,600辆。该商店的售后收入在2016年达到约2.3亿元人民币。在保修期后，售后客户保留率约为75％。商店经理的目标是在2017年将百分比提高到80％以上。根据销售经理的说法，大多数型号的折扣水平在2H16依次缩小。他将较低的折扣水平归因于OEM调整供应以更好地满足市场需求。该经理称，尽管有奔驰新E级轿车的竞争，但宝马5系的主要模型仍在各自的细分市场中占主导地位。但是，由于E-Class仍以全价出售，因此5系列在价格上没有直接竞争。展望未来，商店经理认为，新一代5系列在安装新配置后将具有很大的竞争力。3系和5系约占2016年新车总销量的60％。由于这些车型仍具有约15-16％的折扣，因此新车的毛利率仍然很小。同时，X1 SUV的销售增长迅速。在获取客户方面，商店向自动Web门户分配了越来越多的资源，销售经理认为这些渠道比其他传统的离线营销方法更有效。该商店的二手车销售强劲增长，2016年售出了1,200-1,300辆二手车。另一个亮点是推荐汽车融资，目前约有42％的商店客户选择了汽车融资，该公司预计将增加这一百分比到2017年达到50％。CH-Auto Technology（833581.NE，未评级）管理访问C