热门精选德意志银行亚洲香港消费者行业dbAccess中国日期2016年1月22日行业动态中国消费者之旅外卖安玲研究分析师（+852）2203 6177麦小慧研究分析师（+852）2203 6178所有品牌/零售商都在调整其型号在北京会议之后，我们于2016年1月14日访问了永辉，国美，银泰，老佛爷，大悦城和安踏。这些是具有不同格式或品牌的零售渠道，并且已根据不断变化的消费者行为和需求调整其格式和产品。至黄FA（CFA）研究分析师（+852）2203 6202回顾我们在2016年的主题，尽管在宏观方面艰难的一年，我们认为消费者仍在关注美丽，健康和保健，并且正在交易。由于大多数公司的FCF收益率很高，因此我们看到一些公司的股息收入稳定。我们保持防御和选择性。热门购买马克·袁研究分析师（+852）2203 6181周强研究分析师（+852）2203 6196选择：洋河，恒安，安踏和美的。畅销产品：Eclat和利丰。概要2015年9月，永辉的Majiapu商店与其他所有北京商店一样，转变为Bravo商店（高端）。过渡后，尽管流量保持稳定，但GPM比传统门店高出0.5-1ppt。国美电器的燕桥店面向发展中地区北京南部的当地居民。空气净化器的销售令人鼓舞。银泰（Intime）的Da Hong Meng商店一直在积极地将其男装品牌改组为运动服。老佛爷百货公司（Galaries Lafayette）具有独特的定位，直接购买量为30％，特许购买量为70％。在苹果商店的推动下，大悦城2015年的销售额增长。安踏在大太平洋地区的商店专注于休闲，篮球和一般运动。安踏（2020.HK），HKD17.54购买江苏洋河（002304.SZ），CNY58.45买入恒安国际机场（1044.HK），港币66.00购买美的（000333.SZ），CNY27.03购买埃克拉纺织（1476.TW），TWD409.50出售安踏（2020.HK），港币17.54购 买美的（000333.SZ），CNY27.03购 买格力（000651.SZ），CNY18.71保 持国美（0493.HK），港币1.01购买永辉大卖场购买首选股票–买入：洋河，恒安，安踏和美的；卖：Eclat和Li＆Fung我们之所以喜欢Yanghe，是因为它在baiju上建立了品牌资产，而Hengan出于同样的原因，尤其是在卫生巾上建立了Hengan。后者还将受益于政府的二胎政策和人口老龄化的结构性趋势。两家公司都非常慷慨地派发股息，我们认为它们在防御方面表现强劲。安踏展现了从中国消费者的健康和健康趋势以及政府对体育产业的支持中受益的能力。我们也赞成美的作为空调去库存的主要受益者。我们维持对Eclat和Li＆Fung的卖出电话，对Eclat在竞争加剧之前维持盈利能力和增长的能力表示担忧。服装销售疲软和天气温暖对两家公司的订单增长前景均产生不利影响。估值与风险我们使用DCF，增长的P / E和相对P / E作为评估该行业的工具。 DCF记录了消费者公司的未来现金流量，而PE / G和相对P / E显示了公司相对于同业的相对价值。下行风险：原材料价格高于预期，SSSg低于预期以及竞争激烈。上行风险：整体同店销售或销售量的增长超过预期，经营杠杆较高，投入成本也低于预期。（601933.SS），CNY8.04李宁有限公司（2331.HK），港币3.61举行恒安国际机场。（1044.HK），港币66.00购买江苏扬河（002304.SZ），CNY58.45购买Eclat纺织（1476.TW），TWD409.50卖Emart（139480.KS），KRW171,500.00购买利丰（0494.HK），港币4.30出售京东（JD.OQ），USD26.69购买德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。资料来源：德意志银行精选公司市场研究资料来源：德意志银行 2016年1月22日消费者dbAccess中国页面PAGE2德意志银行/香港永辉超市（601933.SS，购买）–马家堡店新鲜食物收支平衡。我们参观了从Emart收购的永辉的马家堡商店。该商店于2012年1月开业，三层楼高14,000平方米（7,000平方米的营业面积）。该商店有约20,000个SKU。 2015年同店销售略有下降。新鲜食品（蔬菜和水果）占2015年销售额的48％，单产损失不超过3.5％。包装食品和其他快速消费品占44％，面包店占8％。其中，自有品牌占销售额的4-5％。Bravo商店中的GPM更高。据门店经理说，自2015年9月起，北京所有门店都开始经营Bravo门店。在过渡到Bravo门店后，GPM增长了0.5-1个百分点，尽管客流量保持稳定。展望未来，这家商店将更加专注于水果产品。由于翻新和重组，2015年总运营支出增长了20％。管理层预计运营支出将在2016年恢复正常。与JD.com合作。关于与京东（JD.com）的合作业务，可提供1,000个SKU（新鲜食品占20％）。每天可以产生150个订单，平均票价为50元人民币。管理层预计将来每天的订单量可能会增加到300-500。国美电器（0493.HK，买入）–杨桥店针对本地消费者。该商店于2015年1月开业，共有四层，总建筑面积为8,000平方米（营业面积为4,400平方米）。有30名员工，而其他50名则参与了促销活动。该商店以当地居民为目标，因此更多地关注当地品牌。 2015年的销售增长同比持平，而2013年的同比增长为10％，2014年为个位数增长。分期销售正在增长，目前占总销售额的20％。银行卡付款和现金付款的销售额分别占70％和10％。店铺经理表示，2016年应该会更好，因为公司在2H15看到了复苏。按品牌/类别的效果。就类别而言，空气净化器的表现不错，2015年的增长率超过了100％，因为2014年只是一个热身期。相反，空调和电视的状况不佳。在电视中，4K和Curve是最受欢迎的型号。在手机方面，华为已超越三星。在空调方面，凭借出色的设计，格力在2015年的市场份额为40％，预计今年将增长到50％。美的的净水器也很受欢迎。小型家用电器的平均GPM为30％，大型家用电器的超过20％。银泰百货（1833.HK，未有评级）–大红萌专卖店2015年稳健增长。2011年12月开业；该商店的总面积为70,000平方米，其中包括10,000平方米的特许权和60,000平方米的租赁形式。 2015年的销售额同比增长25％-30％。平均佣金率为12％-13％，平均票价约为人民币500元。得益于位置。根据商店管理层的说法，自商店开业以来，市场环境一直充满挑战。北京的百货商店销售额在2015年下降了20％，而这家商店的增长率超过了20％。它的重点是居住在5公里半径内的居民。此外，这家商店位于新兴市场北京的南部。按类别，男装市场从42个品牌急剧下降到只有6个品牌。该商店在三楼和四楼进行了重大调整。 2016年1月22日消费者dbAccess中国德意志银行/香港页面PAGE3由于受欢迎程度的提高，运动服销售额增长了40％，空间增加了30％。外国品牌比本地品牌做得更好。老佛爷百货（Galaries Lafayette）的西单店-I.T.拥有50％的股份（999.HK）凭借独特的定位，2015年将实现两位数的增长。该商店于2013年10月开业，建筑面积50,000平方米，经营面积30,000平方米。特许权空间为70％，寄售货物很小。时尚产品占据了六层楼中的四层。它在2015年录得双位数的同比增长（2014年为20％），并计划在2016年实现收支平衡。这家商店拥有2,000名员工，其中包括300名员工。租赁合同为20年，但没有固定费率。老佛爷百货（Galaries Lafayette）计划调整SKU，在上海开设另一家商店。管理层对老佛爷（Galaries Lafayette）在中国的成长机会感到乐观。它认为中国的百货商店供不应求，但老佛爷百货（Galaries Lafayette）具有独特的定位。关于消费群，它拥有115,000名VIP，占2015年总销售额的80％，是2014年的两倍。VIP平均每月拜访商店两次，每月花费1000欧元。其余20％的游客来自国内游客，平均每张门票花费人民币6,000元，是北京当地每张门票花费的两倍。大约75％的消费者是女性。管理层需要两年时间才能获得正确的品牌组合。改变90个品牌后，目前拥有500个品牌。预计每年将对10％的品牌进行改组。该公司还计划引进韩国和日本化妆品品牌，因为这些日子越来越流行。大悦城–新单店大悦城商店共有11层，其中包括两层电影院，四层零售商店，三层餐厅和两个地下层。总建筑面积为11,000平方米，营业面积为5,500平方米。总共有290个品牌，包括一个Apple商店。总销量在2015年同比增长10％（2014年增长8％-10％），主要是由Apple Store驱动。该购物中心的工作日每周工作量为80,000-90,000，周末每天为100,000-120,000，与2014年相比略有下降。安踏–大太平洋商店安踏50平方米的柜台于2014年12月开业，由1级经销商经营。柜台专注于休闲，篮球和一般运动。冬季服装销售增加，春季鞋销售增加。安踏按季度推出新产品。根据销售人员的说法，年轻人喜欢篮球和跑步产品，而中年消费者喜欢休闲产品。足球产品仅在旗舰店提供。 2016年1月22日消费者dbAccess中国页面PAGE4德意志银行/香港有银行关系的公司股权评级关键股权评级分散和银行业务关系附录1重要披露可根据要求提供其他信息*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人和这些发行人的证券的个人看法。此外，签名后的首席分析师因在本报告中提供特定建议或观点而没有也不会获得任何报酬。安玲购买：基于当前12个月的总计视图股东回报（TSR =百分比变化500450从当前价格到预计目标价格的股价400加上预期的股息收益率），我们建议350300投资者购买股票。250卖出：基于当前12个月的总股东收益视图，我们建议投资者出售股票持有：我们对12个月内的股票持中立看法，因此根据此时间范围，不建议买入或卖出。笔记：1.新发布的研究建议和目标价格始终会取代以前发表的研究。2.2007年1月27日之前的评级定义为：购买：在12个月内预期总回报率（包括股息）为10％或以上持有：在12个月内的预期总收益（包括股息）在-10％至10％之间卖：预期总回报（包括股息）200150100500购买持有卖出亚太宇宙 在12个月内达到-10％或更低53 %36 %22 %16 %11 %20 % 2016年1月22日消费者dbAccess中国德意志银行/香港页面PAGE5监管披露1.重要的其他冲突披露除了此报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。2.短期交易思路德意志银行股票研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易想法（称为SOLAR想法）。可以在http://gm.db.com的SOLAR链接中找到这些贸易建议。 2016年1月22日消费者dbAccess中国页面PAGE6德意志银行/香港附加信