策略&多行业~2024年12月金股

■证券研究报告 分析师李美岑SAC证书编号：S0160521120002limc@ctsec.com 核心观点 当前市场3大博奔焦点：国内政策落地和景气验证情况如何，海外风险影响几何（特朗普+地缘），股市情绪热度和拥挤度会不会调整。本周弱验证下（特别海外担忧增加），行情阶段调整。展望后续，政策和景气预期看，强政策背景下长期预期向上明确，资产价格看制造上游和权益市场对景气预期已显著修复；海外风险看对国内风险仍相对可控；情绪和拥挤度看，单日成交额已企稳在1.6-1.8万亿元、情绪企稳，拥挤度看小盘拥挤度正从高位回落、可能结构调整，综合看长期向上趋势仍较明确。节奏上看，消化完一轮上涨+结构拥挤后，随着政策继续出台/明确+景气端逐步修复，行情或将逐步进入第二阶段（情绪市一复苏市），拾级而上。风格上看，节奏可能从风险偏好修复下小盘抢跑（9-10月），到政策+基本面确认修复下大盘蓝筹搭台（11-12月），再到后续确认经济和股市向上小盘成长高弹性(明年)。 分析师任缘SAC证书编号：S0160523080001renyuan@ctsec.com 相关报告 1．《A500即将成为第二大宽基ETF》2024-11-25 2．《回调后，风格切——大象起舞28》2024-11-24 ——“美周市场复盘（113.《震荡整固月第4周)》2024-11-23 从多资产价格来看各市场对国内政策+景气预期情况：权益+外需已修复至中位，债汇+地产链还相对低，制造相关已相对高。对比2021年以来资产价格的历史分位数情况，可以看当前景气修复相对历史的修复情况（①价格整体在同一平台，②资产价格接近的两段时间，商品的供需预期或较为接近（特别需求），对应对下游景气的预期可能接近）。对比看，权益/债汇/制造上游（有色+橡胶）/地产链（黑色+建材）/全球需求（能源+运费）各市场之间价格走势有差异，市场内部走势接近。具体看：1）权益市场：景气预期回到中位（40-50%），接近2022Q2、2023Q1，反映权益市场对政策预期相对乐观，结构看小盘预期比大盘和港股更好（游资和散户预期更好）。2）债汇市场：景气预期仍在低位（0-5%），反映债券市场和外资预期仍相对弱。3）制造上游（有色+橡胶)：预期已在高位（75+%），反映制造业景气预期高。结构看，橡胶（对应汽车）景气相对更高。4）地产链（黑色+建材）：预期仍在低位（0-20%），反映地产&后周期景气预期仍有待修复。5）全球需求（能源+运费）：预期下降至中位（40%），反映全球景气端预期有所下降，但还在中位。 配置层面，年度策略《大象起舞》中长期看好金融起+科技兴，同时年底关注大盘蓝筹等超额机会。风格看，阶段关注大盘蓝筹机会：11-12月政治局会议+中央经济工作会议定调交易政策，大盘蓝筹相对受益（历史年底交易政策大盘胜率更高），同时拥挤度看有可能大小盘阶段切换。板块看，金融/红利拥挤度阻力相对小+年底政策交易或有超额。科技（科创/传媒/AI应用/智能体/半导体等），长期政策支持+景气α，其中应用端国内外产品/业绩逐步验证+拥挤度看向上阻力相对小。 各行业12月十大金股：明阳智能、浙江鼎力、海螺水泥、沪电股份、海光信息、福瑞股份、宁波银行、三只松鼠、顾家家居、招商证券 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 策略李美岑：回调后，风格切--大象起舞2。1电新张一弛：明阳智能(601615).3机械余炜超：浙江鼎力(603338).建筑建材毕春晖：海螺水泥(600585).5电子张益敏沪电股份002463)6计算机杨烨：海光信息(688041).7医药张文录：福瑞股份(300049)..8食品饮料吴文德：三只松鼠(300783)9轻工组吕明璋：顾家家居(603816).10非银金融许盈盈：招商证券(600999)..11银行刘斐然：宁波银行(002142).. 1策略李美岑：回调后，风格切--大象起舞2 消化拥挤+海外风险调整出空间，关注补仓良机+风格大小切换可能。 当前市场3大博奔焦点：国内政策落地和景气验证情况如何，海外风险影响几何（特朗普+地缘），股市情绪热度和拥挤度会不会调整。本周弱验证下（特别海外担忧增加），行情阶段调整。展望后续，政策和景气预期看，强政策背景下长期预期向上明确，资产价格看制造上游和权益市场对景气预期已显著修复；海外风险看对国内风险仍相对可控；情绪和拥挤度看，单日成交额已企稳在1.6-1.8万亿元、情绪企稳，拥挤度看小盘拥挤度正从高位回落、可能结构调整，综合看长期向上趋势仍较明确。 节奏上看，消化完一轮上涨+结构拥挤后，随着政策继续出台/明确+景气端逐步修复，行情或将逐步进入第二阶段（情绪市一→复苏市），拾级而上。 风格上看，节奏可能从风险偏好修复下小盘抢跑（9-10月），到政策+基本面确认修复下大盘蓝筹搭台（11-12月），再到后续确认经济和股市向上小盘成长高弹性（明年）。拥挤度看，中证1000为代表的小盘和TMT指数拥挤度均在较高位置，成交额占比分别在滚动60日76%/80%分位数，当前的拥挤消化或将引领风格特别大小盘切换。 配置方面，年度策略《大象起舞》中长期看好金融起+科技兴，当前也持续推荐：大盘蓝筹/金融/红利，长期政策支持+拥挤度阻力小+大小盘可能切换+年底政策交易，提示关注；科技（科创/传媒/AI应用/智能体/半导体等），长期政策支持+景气α，其中应用端国内外产品/业绩逐步验证+拥挤度阻力相对小。 从多资产价格来看各市场对国内政策+景气预期情况：权益+外需已修复至中位，债汇+地产链还相对低，制造相关已相对高。对比2021年以来资产价格的历史分位数情况，可以看当前景气修复相对历史的修复情况（①价格整体在同一平台②资产价格接近的两段时间，商品的供需预期或较为接近（特别需求），对应对下游景气的预期可能接近）。对比看，权益/债汇/制造上游（有色+橡胶）/地产链（黑色+建材）/全球需求（能源+运费）各市场之间价格走势有差异，市场内部走势接近。具体看：1）权益市场：景气预期回到中位（40-50%），接近2022Q2、2023Q1，反映权益市场对政策预期相对乐观，结构看小盘预期比大盘和港股更好（游资和散户预期更好）。2）债汇市场：景气预期仍在低位（0-5%），反映债券市场和外资预期仍相对弱。3）制造上游（有色+橡胶）：预期已在高位（75+%），反映制造业景气预期高。结构看，橡胶（对应汽车）景气相对更高。4）地产链（黑色+建材）：预期仍在低位（0-20%），反映地产&后周期景气预期仍有待修复。5)全球需求（能源+运费）：预期下降至中位（40%），反映全球景气端预期有所下降，但还在中位。 拥挤度经验：风格过度拥挤后，行情仍可能继续上涨，大小盘往往切换。1）2015年后4轮大小盘拥挤度泡沫，风格往往切换，市场多数上涨。2015年2月大切小：限购解禁+降息+杠杆资金膨胀，大盘成交额占比达到高点（54%）后快速下降，但随后3月全A大涨超60%；2016年7月小切大：联储加息+英国脱欧公投，小盘拥挤度高点34%，后3月A股小幅上涨6%；2018年2月大切小：金融去杠杆+并购重组监管+中美贸易冲突，大盘拥挤度高点40%，后续A股小幅下跌3%；2021年3月大切小：白马抱团瓦解+科技创新政策+偏好大盘股的公募基金发行回落，大盘拥挤度41%，后续A股小幅上涨7%。2）2015年后3轮TMT红利拥挤度泡沫，风格未必切换，市场涨跌不一。2015年2月红利切换TMT：股市泡沫+场外配资监管+政府救市，红利成交额占比达到高点（11%）后快速下降，但随后3月全A大涨超60%；2020年2月TMT风格未切：中美贸易冲突+原油价格战+新冠疫情+联储紧急降息，TMT拥挤度高点36%，后3月A股小幅下跌6%；2023年6月TMT风格未切：疫情后全球经济复苏+俄乌冲突，TMT拥挤度高点40%，A股后3月内小幅下跌3%。 配置层面，年度策略《大象起舞》中长期看好金融起十科技兴，同时年底关注大盘蓝筹超额机会。风格看，阶段关注大盘蓝筹机会：11-12月政治局会议+中央经济工作会议定调交易政策，大盘蓝筹相对受益（历史年底交易政策大盘胜率更高），同时拥挤度看有可能大小盘阶段切换。板块看，金融/红利拥挤度阻力相对小+年底政策交易或有超额。科技（科创/传媒/AI应用/智能体/半导体等），长期政策支持+景气α，其中应用端国内外产品/业绩逐步验证+拥挤度看向上阻力相对小。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 2电新张一弛：明阳智能（601615） 布局风光储氢一体化，滚动开发贡献利润增量；开拓海外市场，寻求新发展模式；持续推动技术创新，大型化降本有望实现收益超预期。 风险提示：扩产不及预期；上游原材料价格波动；下游需求不及预期。 3机械余炜超：浙江鼎力（603338) 三季度业绩超预期，净利润创单季度历史新高，盈利能力环比明显改善。臂式产品快速放量，产品结构不断优化，竞争优势逐步凸显。 原材料、航运价格大幅上涨；汇率大幅波动；海外贸易环境恶化；市场风险提示：竞争加剧风险等。 4建筑建材毕春晖：海螺水泥（600585) 供给侧协同稳价格，政策助力需求释放弹性。今年以来，水泥行业在需求持续下滑的背景下，企业盈利出现明显下滑，且产能过剩问题依旧严重。行业开始自律减产和加大错峰生产力度，在供给的加速收缩下，三季度开始水泥价格开始企稳回升，加之化债和地产政策的持续推动需求有望边际好转，进一步提振水泥行业，龙头企业盈利也有望转好。 风险提示：区域协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 5电子张益敏：沪电股份（002463） 单三季度实际经营性盈利好于表观；拟43亿元投建AI芯片配套高端PCB扩产项目。 风险提示：下游需求转弱；新品研发不及预期；地缘政治风险。 6计算机杨烨：海光信息（688041） 公司Q3单季度尤其归母净利润实现超高速增速，原因固然有去年由于供给端因素或在商业化市场获得认可与订单，目前公司供给充足，需求旺盛，业绩有望持续加速增长。 技术研发不及预期；信创推进不及预期；互联网市场拓展不及预期；供风险提示：应链受到负面影响。 7医药张文录：福瑞股份（300049） 预计Echosens净利润增速出现大的拐点；代谢相关脂肪性肝病（MAFLD）新药陆续上市将加速Echosens业绩兑现。 公司FibroScan销售进度不及预期；MAFLD药物获批不及预期；风险提示：Echosens少数股东权益转让不确定性风险。 8食品饮料吴文德：三只松鼠（300783） 三季度线上抖音仍为主要增长动能，维持快速增长，线下分销持续培育中，四季度年货节预期强化，有望实现亮眼增长表现。 风险提示：消费需求持续疲软；竞争加剧风险；食品安全风险；原材料价格波动。 轻工组吕明璋：顾家家居（603816)9 1）政策催化下有望先后迎来估值和基本面的修复；2）海外订单修复，越南、墨西哥工厂产能爬坡，海外供应链优化带动利润率改善。3）盈峰入主公司，组织架构迎来优化，强强联合产业协同可期。4）高管增持股份，彰显长期发展信心。 风险提示：地产销售下滑；原材料价格上涨；品类拓展不及预期。 10非银金融许盈盈：招商证券（600999） 从基本面来看，公司经营业绩稳健，2024前三季度分别实现营业收入和归母净利润142.79、71.50亿元，同比分别-4.0%、+11.7%，加权ROE同比+0.3pct至6.1%，好于行业表现，且降本增效后ROE还有提升空间。从股价弹性来看，反弹行情下股价弹性相对较高。 资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超风险提示：预期趋紧风险。 11银行刘斐然：宁波银行（002142) 客户基础扎实，规模扩张动能强劲，经济复苏中的核心资产。 经济复苏不及预期；化债拖累贷款量价；政策力度不及预期；个贷资产风险提示：质量波动。 信息披露 ·