公司点评：拟将两大新板块转入集团培育，聚焦主业轻装上阵

四川路桥（600039.SH） 拟将两大新板块转入集团培育，聚焦主业轻装上阵 证券研究报告|公司点评 2024年12月05日 事件：公司发布系列股权交易公告，主要内容包括：1）四川路桥全资子公司路桥集团拟将矿业集团20%股份作价6.5亿元转让给蜀道集团，蜀道集团拟以路桥矿业40%股权+货币资金25.4亿对矿业集团增资，路桥集团 拟再将路桥矿业20%股份作价3.6亿元转让给矿业集团，交易完成后蜀道集团/四川路桥对矿业集团、对路桥矿业的持股均变为60%/40%（四川路桥此前对上述两个标的公司的持股分别为80%/60%）。2）蜀道集团拟对四川路桥全资子公司清洁能源集团增资扩股，增资60.3亿元（含铁能电力60%股权+铁投康巴70%股权+30亿货币资金），交易完成后蜀道集团 /四川路桥对清洁能源集团的持股比例变为60%/40%。 有利于公司释放资金和管理压力，进一步做强施工主业。上述交易对应公司矿产新材料、新能源板块两大新业务板块主要资产，当前两大板块仍处培育期，需要大量资金投入；且对公司业绩有所拖累，2023年矿业集团/ 买入（维持） 行业前次评级 基础建设买入 12月04日收盘价（元） 7.57 总市值（百万元） 65,951.84 总股本（百万股） 8,712.26 其中自由流通股（%） 76.90 30日日均成交量（百万股 60.76 股票信息 股价走势 路桥矿业/清洁能源集团净利润分别为-4.6/+0.2/-0.6亿元。本次交易若顺四川路桥沪深300 利完成，则公司两大板块将从上市公司出表，一方面将为公司本年度增加 8亿净利润（两个板块各增加4亿），并获得蜀道集团约55亿货币资金投入；另一方面，公司投资压力及业务管理压力有望明显减小，后续将重点聚焦工程施工主业增长，并加快主业智能化、自动化、绿色化转型升级，轻装上阵行稳致远。 有利于两大板块在蜀道集团内更好发展，且公司仍可分享未来收益。交易若顺利完成，矿产新材料、新能源板块两大板块将放入蜀道集团层面进行孵化培育，在集团内部战略层面有望更高，获得的集团协同资源有望更丰富，后续有望展现更好发展前景，取得更好经营业绩。本次交易后四川路 桥仍将持股矿业集团40%、路桥矿业64%、清洁能源集团40%，因此未来公司仍可通过投资收益的方式分享两大板块的经营成果。 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2023-122024-042024-082024-12 作者 四川省基建需求景气，公司有望保持中长期高股息特征。四川系新时代西部大开发、国家战略腹地、成渝双城经济圈建设等国家战略核心区域，基础设施需求有望持续景气。其中四川规划到2035年高速公路网达2万公 里，截至2024年9月刚突破1万公里，未来10年省内高速公路有翻倍建设空间。蜀道集团是四川交通建设主体（建成四川73%高速公路），后续预计蜀道集团将持续通过投建一体化模式支持四川路桥获得充裕高质量订单，支撑公司业绩长期稳健增长。同时公司在行业需求景气、经营策略稳健，以及两大板块出表减少投资压力的背景下，后续有望中长期维持50%以上分红率，驱动公司保持高股息特征（当前25E股息率6.6%）。 投资建议：根据公司最新季报及订单数据，我们较前次报告下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为79/87/96亿元，同比变动-13%/+11%/+10%，EPS分别为0.90/1.00/1.10元，当前股价对应PE分 别为8.4/7.5/6.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：交易进度不及预期风险，行业需求下降风险，订单签署不及预期风险等。 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师廖文强 执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《四川路桥（600039.SH）：投建一体模式持续发力中长期高股息潜质凸显》2024-07-19 2、《四川路桥（600039.SH）：23H1经营性业绩快速增长，Q2现金流明显改善》2023-08-31 3、《四川路桥（600039.SH）：拟收购毛尔盖水电站， 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 清洁能源布局持续完善》2023-07-24 营业收入（百万元） 135,151 115,042 104,623 115,034 125,220 增长率yoy（%） 31.8 -14.9 -9.1 10.0 8.9 归母净利润（百万元） 11,212 9,004 7,860 8,746 9,606 增长率yoy（%） 67.3 -19.7 -12.7 11.3 9.8 EPS最新摊薄（元/股） 1.29 1.03 0.90 1.00 1.10 净资产收益率（%） 24.7 17.8 14.7 15.2 15.5 P/E（倍） 5.9 7.3 8.4 7.5 6.9 P/B（倍） 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年12月04日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 131258 146088 130740 143615 135151 营业收入 135151 115042 104623 115034 125220 现金 31440 21721 15978 13804 15026 营业成本 112103 94171 85541 93548 101721 应收票据及应收账款 17237 20960 13914 24431 17309 营业税金及附加 516 349 401 441 455 其他应收款 3417 3893 2755 4554 3402 营业费用 20 34 15 17 18 预付账款 2609 2193 2174 2627 2599 管理费用 1677 2121 1883 1956 1878 存货 4929 5386 3983 6263 4879 研发费用 4428 3996 3662 4026 4257 其他流动资产 71626 91936 91936 91936 91936 财务费用 2519 2710 3000 3809 4538 非流动资产 77070 94826 97681 102470 107230 资产减值损失 -265 -350 523 575 626 长期投资 3154 5501 7938 10393 12862 其他收益 185 95 0 0 0 固定资产 3710 13370 13099 13980 14890 公允价值变动收益 -7 -3 0 -2 -3 无形资产 32214 33660 34211 34899 35615 投资净收益 200 193 88 107 121 其他非流动资产 37992 42296 42433 43197 43863 资产处置收益 0 -4 0 0 0 资产总计 208328 240915 228420 246085 242381 营业利润 13615 11049 9686 10768 11844 流动负债 108481 124303 108891 120311 109717 营业外收入 101 81 0 0 0 短期借款 1869 3245 3245 7616 12823 营业外支出 59 162 84 88 98 应付票据及应付账款 64227 76932 61037 56634 40243 利润总额 13657 10968 9603 10680 11746 其他流动负债 42384 44126 44609 56062 56650 所得税 2292 1931 1636 1814 2009 非流动负债 53848 65862 65318 67375 69831 净利润 11365 9037 7967 8866 9737 长期借款 50977 62717 62174 64230 66687 少数股东损益 153 34 107 119 131 其他非流动负债 2871 3145 3145 3145 3145 归属母公司净利润 11212 9004 7860 8746 9606 负债合计 162329 190165 174209 187686 179548 EBITDA 17778 16556 13531 14613 16254 少数股东权益 4206 5624 5731 5850 5981 EPS（元） 1.29 1.03 0.90 1.00 1.10 股本 6226 8716 8716 8716 8716 资本公积 8315 5558 5558 5558 5558 主要财务比率 留存收益 26286 29857 34217 38944 43994 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 41793 45127 48480 52548 56852 成长能力 负债和股东权益 208328 240915 228420 246085 242381 营业收入(%) 31.8 -14.9 -9.1 10.0 8.9 营业利润(%) 67.0 -18.8 -12.3 11.2 10.0 归属于母公司净利润(%) 67.3 -19.7 -12.7 11.3 9.8 获利能力毛利率(%) 17.1 18.1 18.2 18.7 18.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.3 7.8 7.5 7.6 7.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 24.7 17.8 14.7 15.2 15.5 经营活动现金流 13389 -2118 1772 2134 4602 ROIC(%) 13.4 9.8 7.1 7.2 7.1 净利润 11365 9037 7967 8866 9737 偿债能力 折旧摊销 1586 1903 2236 1965 2160 资产负债率(%) 77.9 78.9 76.3 76.3 74.1 财务费用 2519 2710 3000 3809 4538 净负债比率(%) 59.2 110.6 123.3 136.7 146.2 投资损失 -200 -193 -88 -107 -121 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 21036 -18332 -11342 -12400 -11716 速动比率 0.5 0.4 0.3 0.4 0.3 其他经营现金流 -22918 2757 0 2 3 营运能力 投资活动现金流 -7844 -10505 -5002 -6649 -6802 总资产周转率 0.7 0.5 0.4 0.5 0.5 资本支出 5330 7746 418 2334 2291 应收账款周转率 7.5 6.0 6.0 6.0 6.0 长期投资 -1676 -1859 -2436 -2455 -2469 应付账款周转率 2.1 1.3 1.2 1.6 2.1 其他投资现金流 -4191 -4618 -7021 -6770 -6980 每股指标（元） 筹资活动现金流 6644 2756 -2513 -2030 -1785 每股收益(最新摊薄) 1.29 1.03 0.90 1.00 1.10 短期借款 -21 1376 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.54 -0.24 0.20 0.24 0.53 长期借款 8243 11740 -543 2057 2457 每股净资产(最新摊薄) 4.80 5.18 5.56