新力量New Force总第4670期

2024年12月3日星期二 研究观点 【大市分析】 港股继续反复趋稳炒股不炒市 【公司研究】 比亚迪股份(1211，买入）：Q3业绩符合预期，11月新车销量保持增长上海复旦(1385，持有）：存量市场竞争激烈，FPGA产品毛利率阶段性承压速腾聚创（2498，买入）:主业获多家定点，机器人业务增长迅速石药集团(1093，买入）：医药环境压力和主动降低库存导致业绩下滑美团-W（3690，买入）：核心本地商业盈利持续提升，但需关注海外业务投放节奏波司登（3998，买入）：24/25上半财年维持高质量的业绩增长 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 港股继续反复趋稳炒股不炒市 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 12月2日，港股继续反复趋稳的行情走势，虽然在盘中仍见有一定的波动，但是在已回调了有两个月之后，加上市场对于政策面的期待憧憬仍在，估计港股在相对低位可以有支持承接力。恒指连升第二日再涨了有120多点，以19500点水平来收盘，如能进一步升穿19800点关口，可以确立发出回好的技术走势信号，而大市成交量亦见增加回升至逾1400亿元，港股通净流入更是录得有接近200亿元的近期最高，在资金流动性出现好转下，相信情况将有助市底支持承接力的增强。盘面上，市场焦点放在上周五收盘后公布业绩的美团-W(03690)身上，其股价表现先低开后回稳，在开盘时跌超5％后逐步收窄跌幅，最后跌0.77％至167.4元收盘。事实上，美团第三季的经调整溢利以及收入表现都是好于预期的，但是市场比较关注公司旗下出海业务Keeta正积极拓展业务，投入增加或会削弱公司的短期盈利，估计是令到美团股价出现波动的原因。 港股表现持续反复，在盘中曾一度轻微倒跌37点低见19387点，但是在A股保持稳好的带动下，港股最终亦能够以升市收盘。而最新一系列的内地经济数据正在陆续公布，11月制造业PMI报50.3表现较预期要好，并且是连绩第二个月处于50以上的扩张水平，情况可以提振市场对政策成效的信心。指数股表现分化，其中，苹果概念股回整了几日后又再伸延升势，比亚迪电子(00285)涨了11.28％，是涨幅最大的恒指成份股，而瑞声科技(02018)和舜宇光学(02382)，也分别涨了有4.28％和3.49％。市场传出苹果近日已向台积电下单订购了M5芯片，将有助提升Apple AI伺股器的基础架构功能。 恒指收盘报19550点，上升127点或0.65％。国指收盘报7009点，上升62点或0.89％。恒生科指收盘报4406点，上升52点或1.2％。另外，港股主板成交量进一步回升至1460亿多元，沽空金额有297.2亿元，沽空比例20.35％超标，而升跌股数比例是1010：649。港股通第十三日出现净流入，在周一录得逾196亿元的净流入额度。 【公司研究】 比亚迪股份(1211，买入）：Q3业绩符合预期，11月新车销量保持增长 邹瀚逸852-69539760Robin.zou@firstshanghai.com.hk Q3毛利率增长，业绩符合预期 公司前三季度实现营收5022亿元，同比+18.9%；实现归母净利润为252亿元，同比+18.1%;Q3单季度实现收入2011亿元，环比+14.2%；毛利为440亿元，环比+33.7%；综合毛利率为21.9%，环比+3.2pct；归母净利润为116亿元，环比+28%。公司新能源车销量逐月增长，规模优势凸显使得公司盈利能力进一步提升，整体业绩符合预期。 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业汽车制造股价253.6元目标价328.3港元(+29.44%) DM5.0车型销售火爆，全年销量预计超400万 11月公司新能源车销量继续保持历史高位，共销售50.4万辆，同环比+67%/+1%，11月销量主要得益于DMI 5.0车型的持续热销。插电混动当月为30.6万辆，同环比+133%/-2%,占比提升至61%；纯电19.8万辆，同环比+71%/+4%。1-11月累计销量为374万辆，同比+40%。高端品牌腾势+方程豹+仰望累计销量16.3万辆，同比+39.4%，占总销量的4.4%。并且腾势Z9GT 10月上市后36小时打定超5000辆，方程豹豹8 11月正式上市，两款车的上市有望进一步增加高端品牌销量占比。出口及海外销量保持稳健，11月公司海外销量为3.1万辆，其中出口2.8万辆，2024年累计海外销量为36万辆，同比+74%。预计四季度依旧为传统汽车销售旺季，且得益于国家各地置换补贴政策刺激，汽车销售将维持火热状态，公司月均销量将维持在50万辆左右，全年销量将达到410万辆。 市值7377亿港元已发行股本29.09亿股52周高/低320.8港元/165.5港元每股净现值59.26港元 单车净利润环比小幅，预计Q4将保持平稳 11/13/2024Q3剔除比亚迪电子业务，汽车业务营收约为1575.8亿元，环比+18%，单车均价约13.95万元，环比上涨0.万元，单车售价小幅上升的原因主要是三季度售价较高的DMI5.0车型取代荣耀版车型。但得益于规模优势凸显，汽车业务毛利率高提高4pct.至26%。单车利润环比上升8000元至9400元。单车净利润上涨幅度低于毛利主要是由于公司研发费用率上涨，公司Q3研发费用率为6.8%较Q2上涨了1.7pct.。预计Q4单车利润将保持平稳，腾势Z9GT及方程豹豹8的高端品牌新车上市以及DMI5.0车型的规模优势带来正面影响，终端优惠增加以及年末经销商返利会带来负面影响。 目标价328.3港元，买入评级 24年是公司混动车型大年，随着DM5.0的发布陆续在各个车型中搭载，公司销量及市占率快速增长，全年销量有望超过400万辆。25年将是公司纯电车型的大年，新一代纯电平台及相关技术将发布，伴随公司车型的高端化及海外销量占比增加预计将持续增厚单车净利润。我们预计2024-26年公司综合净利润为374.7/458.2/559亿元人民币。分布式估值，给予公司25年汽车业务20倍PE及电子业务15倍PE,综合估值8881亿港元，调整公司2025年目标价至328.3港元，较目前价格有29.4%上涨空间，买入评级。 上海复旦(1385，持有）：存量市场竞争激烈，FPGA产品毛利率阶段性承压 曹凌霁852 2532 1539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 业绩摘要： 公司2024Q3实现收入8.9亿元，同比下滑5.5%。各产品线营业收入分别为：安全与识别芯片2.1亿元、非挥发性记忆体2.4亿元、智能电表芯片1.0亿元、FPGA及其他芯片3.2亿元、测试服务收入0.2亿元。毛利率52.1%，同比下降7.7pct，环比下降4.2pct，环比下降主要由于存储和MCU产品的单价下降。营业利润0.7亿元，同比下降65.4%。归母净利润0.79亿元，扣非归母净利润0.76亿元，同比下降59.8%。扣非每股收益为0.10元，去年同期为0.23元。 韩啸宇852 2532 1539Peter.han@firstshanghai.com.hk 行业半导体股价15.28港元目标价16.00港元(+4.9%) 存量市场竞争激烈各类业务持续承压，FPGA毛利率略有下滑： 2024年以来公司各类业务受存量市场激烈竞争影响，为巩固市场份额，多类产品价格结构性下调，预计今年整体毛利率将有5%的下滑。2024年前9个月FPGA及其他芯片销售收入8.8亿元，同比下滑3.7%。公司多款基于1xnm FinFET的FPGA产品已完成样片测试，部分产品已有小批量销售，未来将继续推进良率提升和产品谱系化拓展。此外，基于1xnm FinFET的新一代CPU+FPGA+AI融合架构产品样片测试顺利，已陆续给小部分客户送样。但当前尚未在未来几个季度看到明显的上行周期，叠加较为激烈的存量市场竞争，预估FPGA产品毛利率将调整至75%。 市值125亿港元已发行股本8.19亿股52周高/低25.6港元/8.59港元每股净现值7.80港元 Q3智能电表业务受招标需求提升同比增长28.9%： 受今年电网招标次数从去年的全年两次增长至今年的三次，本季度智能电表业务收入同比增长28.9%达3.2亿元。公司积极布局汽车电子、智能家具等领域，目前55nm和90nm嵌入式闪存工艺已完成流片，未来将继续发展更多高可靠工业及车规级MCU产品进一步丰富旗下12寸工艺平台。但通用MCU产品仍受终端消费市场疲软导致的行业产能与库存受到出清影响，MCU销售价格面临较大压力。 目标价16.00港元，调整至持有评级： 当前半导体行业除AI相关产品外暂未看到明确需求回暖，公司的各项业务24年收入均有承压。但FPGA业务下游客户订单稳定以及智能电表招标需求有望驱动这两项业务增长。我们预计公司未来三年的收入CAGR为5.1%，对应净利润CAGR为9.1%。采用PE估值法，对应2025年利润的16倍PE，给予公司目标价16.00港元，相较于现价有4.9%的上升空间，持有评级。 风险因素： 产品销售状况不及预期、产品价格调整、市场竞争加剧、研发进展不及预期、产能被限制风险。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 速腾聚创（2498，买入）:主业获多家定点，机器人业务增长迅速 李京霖852-25321539Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 规模效应带动毛利率提升 公司2024前三季度实现营业收入11.3亿元，同比增长91.5%，实现归母净利润-3.5亿元，同比增长69%。公司2024Q3公司实现营业收入4.1亿元，同比增长54.7%；归母净利润-0.8亿元，同比增长77.4%。合作方多款汽车产品放量带动ADAS业务营收增长，规模效应显著，Q3公司ADAS产品营收达到3.3亿元，同比增长87.1%；出货13.1万台，同比+150%。公司Q3 ADAS毛利率提升至14.1%，Q3整体毛利率达到17.5%。 获得海外重要车企定点 公司MX新产品在L2+领域已成功获得了7家整车厂的定点合作，包括多家自主汽车品牌、日本汽车制造商、知名中日合资车企等整车厂客户的多款新增车型定点。预计25-27年公司新产品放量迅速，MX产品将占到整体出货量的3-4成。 市值91.28亿港元已发行股本4.40亿股52周高/低137.5港元/10.92港元每股净现值6.32港元 产品快速渗透15万-20万市场 激光雷达在人民币15至20万元级别智能汽车上的搭载正在加速。例如比亚迪的2025款海豹及2025款汉，广汽埃安推出的第二代AION V及AION RT，吉利银河、极氪等均搭载速腾聚创激光雷达，快速渗透覆盖人民币15至20万元区间智能车市场。 高阶智驾、机器人业务增长迅速 公司L4级别自动驾驶业务获得来自多家行业领先L4+自动驾驶公司的SOP定点合作。机器人方面，公司利用E激光雷达平台已与多个工业、商业、消费级的重要客户合作，完成不同垂直领域的新型产品的共同开发，预计产品将于未来18个月内进行交付。 2024-11-082024-11-222024-12-02目标价31.77港元,给予买入评级 我们预测公司2024-2026年的收入分别为16.45亿元/32.00亿元/45.59亿元人民币；归母净利润分别为-3.6亿元、-0.7亿元和1.28亿元。根据行业估值，给予公司未来12个月的目标价为31.77元，对应25年市销率为4.1，维持目标价不变，较现价有53.11%的上涨空间，维持